记者 欧阳晓红 美债震荡，美联储是否“提前救市”？

在美国所谓“对等关税”掀起的金融风暴中，美联储的动向成为市场最大的牵挂。短短两日内，10年期美国国债（下称“美债”）收益率暴涨近30个基点，纳斯达克指数（下称“纳指”）与标普500指数走势如“过山车”，惊恐 指数VIX亦激烈 颠簸。

在流动性枯竭之患隐现、对冲基金去杠杆、基差交易危机 等多重打击下，美联储会不会重演2020年告急降息的“兜底”戏码？

2025年4月9日，美国总统特朗普忽然宣布对大多半 国度 的关税停息90天，将此前设定的“对等关税”低落至10%。这被市场解读为贸易紧张局势有所和缓。当天，美股出现 反弹。其中 ，纳指上涨超12%，创下2008年10月以来的最大盘中涨幅；道指上涨近3000点，涨幅约7.9%；标普500指数上涨近10%。

美国前财务部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）一贯被视为美联储政策与环球资本 流向的“定价信号牌”。他告诫：“我们大概正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严峻金融危机 。”

这句话背后的含义 不只是“市场颠簸”，而是风险资产、贸易结构、政策公信力正在被同时瓦解 。

这是自2008年次贷危机 以来，初次由政府政策而非信贷结构引爆系统性预警的先兆。美联储能否坚持 政策的自力 性与理性，还是将在财务、政治与市场三重压力下被迫“脱手”？

美债风暴酝酿华尔街“团体下注”

美东时间2025年4月8日，美债市场惊现激烈 震荡：10年期美债收益率一度升破4.5%；拍卖战败 ，3年期美债需求跌至谷底，交易商被迫认购20.7%；同时，依赖高杠杆运作的“基差交易”链条浮现 断裂迹象，市场担忧这大概引发还 购市场中的“流动性黑洞”。

4月9日，10年期美债收益率飙升至4.74%，2年期美债收益率也攀升至3.9%，市场对美国经济前景的担忧加剧，投资者纷纭 抛售美债，转而购买 德国债券和黄金等避险资产。

对冲基金正在履历“周全 去杠杆”的激烈 调整，美债正面临“避险资产掉 去避险属性”的逆境。

标题的核心在于，以对冲基金为代表的机构普遍采取了“基差交易”策略：做多国债现券、做空期货，并经过过程 回购市场放大杠杆操作。据估算，现在此类交易的范围 已凌驾1万亿美元。

华创证券首席宏不雅 剖析 师张瑜指出，高杠杆的基差交易机制，已成为当前美债市场软弱 性的核心泉源。随着美国国债供应 持续增加，对冲基金在此类交易中的杠杆头寸也同步放大，任何外部打击都有大概引发更严峻的流动性危机 。

张瑜在其研讨 报告《对冲基金基差交易引发美债市场软弱 性担忧》中进一步指出，美债市场的系统性软弱 性主要源于三方面：一是高杠杆的基差交易；二是经纪 交易商缓冲本领有限；三是国债供应 持续扩张对市场的加压。其中 最症结 的风险是，持续扩张的国债供应 与杠杆交易机制间的结构性掉 衡。

2020年3月，那场由疫情引发的美债流动性危机 殷鉴不远。这一次——2025年4月的美债风暴，则更像是一头“灰犀牛”：它不是突如其来的“黑天鹅”，而是由政策导向型去杠杆机制渐次累积的效果。

特朗普在此前表态中曾表现，美国股市下跌仅是办理经常账户赤字的“必要药方”，并声称国债收益率下行对美国也不全是 坏事。

此前，源于市场避险感情升温以及市场对美联储大概提前降息的预期，美债收益率出现 下降。

然而，美联储主席鲍威尔近日的发言却开释出差别的信号：美联储当前并不急于降息。这一表态令美国国债收益率略有回升。

那么，利率的下一步走势将怎样演绎？有剖析 认为 ，投资者大概预期美联储将进一步调 整利率政策，这也导致3年期国债的吸引力下降。关税战引发的避险感情颠簸，以及美债市场的整体压力（美债市场正面临杠杆套利链条断裂和颠簸率飙升）令投资者对美债的信心受到影响。

摩根大通指出，在回购资本升高、颠簸率飙升的背景下，大批 对冲基金仓位正在被迫清算，导致资产价值 激烈 颠簸，美债不再具备稳固锚功能。

花旗银行更进一步警示：这大概标记着“避险资产的避险功能正在掉 效”，并构玉成球金融系统掉 衡的早期征兆。

随着金融风险感情持续升温，市场对美联储采取“防备性降息”的预期敏捷凝结。

隔夜指数掉期（Overnight Index Swap）合约定价表现，美联储下周实验告急降息的概率已升至40%；年内累计降息预期上调至125个基点，相称于5次通例 降息（每次25个基点）。

高盛宏不雅 策略集会纪要指出，本轮关税打击远超预期，其对经济前景组成 本质 性影响。高盛是以 将2025年美国国内生产总值（GDP）增加 预期下调至1%，并将通胀预期上调至3.8%。在货币政策方面，若无政策逆转，美联储最早大概于7月启动“防备性降息”，全年 或累计降息130个基点。

瑞银、道明证券等也认为 ，美联储恐难以按兵不动，提前降息大概是更小的价值 。

由此，防备性降息成为市场共识 ，“早于惊恐 入场”正在成为华尔街的主基调策略。

鲍威尔的态度

不外，美联储主席鲍威尔曾明白表现：“我们对新一轮关税范围 感到震动，通胀风险显然加倍 告急。”

美联储理事阿德里安娜·库格勒则称：“短期内放松政策大概推高通胀预期，是以 我们需要坚持 政策耐心。”

只管如此，市场感情显然并不“买账”，反而将美联储的“不雅 望”解读为“被动落后”。

标题的核心在于：鲍威尔试图坚守政策自力 性，警惕陷入“政治化降息”的陷阱，以保护 所谓的“名誉盾”。这一“名誉盾”，指的是美联储作为环球最大债务国的中央银行，经过过程 维持政策中立性和市场信托，来稳固美元名誉与金融资产定价的“隐性承诺”机制。

这一机制的基础 在于两个维度：一是市场对美联储自力 性与通胀目标锚定本领的信托；二是美联储在突发打击时具备实时有用干涉 市场的本领——如2020年3月，经过过程 量化宽松（QE）和暂时回购工具来稳固流动性。

所谓“顺势而为”，则意味着在市场压力加剧、资产价值 激烈 颠簸、根本面恶化三重共振之下，合时 调整政策以缓解系统性打击。这要求美联储在“滞后宽松”与“主动兜底”之间精准拿捏分寸，既不克不及 断送自力 性，也不克不及 被动落后于市场预期。

一旦市场怀疑这面“盾牌”松动——无论是因对通胀的容忍度低落，还是财务政策干涉 加剧——美元的环球名誉基础大概遭遇摆荡 。

鲍威尔正处于“顺势而为”与“坚守自力 ”之间的两难境地：若逢迎 市场、敏捷降息，或能稳固股市，却大概减弱通胀预期；若选择不动、以守代攻，则市场惊恐 感情或将持续发酵。

值得留意的是，美联储理事库格勒在4月7日出席布鲁金斯学会闭门研讨会时夸张 ：“通胀预期已表现出回升，关税对通胀的传导速度快于对经济增加 的拖累。”她明白表现，当前阶段，美联储应坚持“加倍 谨慎、更具耐心”的策略，而非急于脱手干涉 。

与此同时，美联储在4月9日颁布 的3月集会纪要中开释出一个“玄妙但症结 ”的信号：只管政策利率稳固，但自4月起，美联储将美债月度缩表上限从250亿美元降至50亿美元，同时维持MBS（典质 支撑 证券）缩表上限在350亿美元。这一“放缓缩表”的办法，固然幅度有限，却被市场视为一种“隐性宽松”的政策信号。

市场在押注，若美国经济增速继续下行，美联储将被迫“回身 救市”。

与此同时，环球主要央行的同步宽松趋势 也日渐显着。无论是欧洲央行、英国央行，还是瑞士央行，都面临类似 的两难局势。环球降息潮或将提前到来，反应 出环球经济根本面正发生方向性变革 。

然而，也有声音指出，美联储不应 为关税政策所带来的“政策掉 误”买单。

4月9日，欧洲清静洋资产办理 公司创始人兼首席经济学家彼得·希夫在社交平台上发出预警：“若美联储不在明日一早立即宣布降息并启动大范围 宽松操持，市场大概重演1987年式的股市崩盘。”

债市巨震恐触及美国经济软肋。出乎市场意料的是，在鲍威尔尚未采取办法之前，美国政府率先调整了贸易关税政策。特朗普宣布对大多半 国度 的“对等关税”停息90天，并将税率统一降至10%，试图经过过程 缓解贸易紧张局势来稳固市场感情。时间线和市场反应表现，美债抛售很大概是特朗普决定停息关税的紧张触发身分 。这一政策调整敏捷引发市场反弹，股市和油价在新闻 颁布 后均出现 上涨，但债券市场的深层不安仍未完全消退。

希夫进一步指出，外国政府大概开始大范围 抛售美债，以规避因美国政府埋伏违约导致的外汇资产丧掉 。这一判断建立在两个前提 之上：一是贸易战不断进级 ，二是美国国债总额已经高达35万亿美元（截至2024年底美国财务部数据），归还本领备受质疑。

他告诫称，特朗普政府大概选择性对外国持有的美国国债违约，这种激进政策或将引发环球金融市场的激烈 动荡。

希夫进一步品评特朗普的关税政策将加剧美国经济的结构性弱点。他指出，2025年1月美国商品与办事 贸易逆差创下记载，达1314亿美元，表现美国本土的生产本领不够 以替换外部入口，即便无关税措施，美国也难以重建制作 业竞争力。

当前，美债收益率逼近历史 高位：10年期与30年期美债收益率一度别离 冲破 4.5%与5%。市场“现金为王”感情升温，债券抛售潮仍在延续。

在这一刻，美联储是否仍“按兵不动”？鲍威尔若选择“脱手”，将是对“名誉之盾”的延续，还是成为其掉 效的反向验证？

这场关于“政策念头 ”与“市场预期”的博弈，恰是 当前美联储所面临的最大逆境。环球市场密切注视鲍威尔何时脱手、怎样脱手。这将直接决定环球资产下一轮的定价锚点。