“顶着‘中国版英伟达’头衔的摩尔线程，在它的招股书里，提到英伟达共41次。以它为代表的国产GPU公司，承载着当下资本市场上最有分量的‘叙事’：国产替换。”

 文 /巴九灵

国产GPU行业的火热，在被称为“国产GPU第一股”“中国版英伟达”的摩尔线程刷屏中有了实感。

11月24日，摩尔线程股票正式开启网上申购，当天有效申购到达482万户，上交所初步统计的“打新”中签率为0.0242%，有效申购倍数4126倍，即每4126人抢一签。

图源：收集

由于网上打新太火爆，发行方启动了回拨机制，即把此前面向机构投资者放出的10%的网下计谋 配售份额回拨到网上，最终 网上发行中签率约为0.0363%。

按照发行价114.28元/股估算，平均需要投入约1.57亿元，才能中一签（500股）。

一股难求并不令人意外 ，这家公司已在IPO之路上发明 了多个“最”：

◎ 其一，它是科创板开板6年来过会最快的一家公司，从今年6月30日IPO受理到9月26日过会，只用了88天；

◎ 其二，IPO拟募资80亿元，创下今年科创板在审项目募资规模新高；

◎ 其三，上市发行价114.28元/股，是年内发行价最高的新股、唯一“百元股”。据此测算，摩尔线程上市市值就到达537亿元。

有趣的是，顶着“中国版英伟达”头衔的摩尔线程，在它的招股书里，提到英伟达共41次。这似乎表白 ：以摩尔线程为代表的国产GPU公司，承载着当下资本市场上最有分量的“叙事”：国产替换。

国产GPU的崛起 之路

GPU的全称是Graphics Processing Unit（图形处理单元）。它出生 于上世纪90年月 ，主要用于游戏图像渲染计划，但自2012年被发明 运算模式非常 实用于处理人工智能中的深度进修 算法，因而产生了广阔 的增量市场，成为AI时代最紧张的智能芯片，而相关公司如英伟达，则成了最紧张的“卖铲人”。

当前，GPU环球市场已经高度成熟，被英伟达和AMD（超威半导体）两家巨子 把持。

但一批来自中国的GPU公司仍旧破土而出，并形成了多条理的行业梯队。除了已上市的寒武纪、海光信息、景嘉微，还有“国产GPU四小龙”：摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技。

“国产GPU四小龙”几乎都创建于2020年前后。2019年5月，美国将华为列入实体名单，多家美国芯片开始 断供，国产替换的需求窗口打开。

2021年，寒武纪展现 其研发的AI芯片

于是，国内掀起了一股GPU创业潮，一批在外洋GPU龙头企业担当要职的人才回国创业。而打一开始 ，这些企业的“英伟达含量”“AMD含量”便成了对外最耀眼的“招牌”。

◎ 前英伟达环球副总裁、中国区总司理、被称为黄仁勋“副手”的张建中，领导英伟达含量极高的焦点高管团队，创建了摩尔线程；

◎ 曾担当商汤科技总裁的张文，从英伟达、AMD等外洋巨子 挖来焦点职员，包罗曾任AMD环球副总裁的李新荣，创建了壁仞科技；

◎ 陈维良、杨建、彭莉三位前AMD资深科学家创建了沐曦股份；

◎ 前AMD环球副总裁赵立东和前AMD芯片研发负责人张亚林联手创建了燧原科技。

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加之时价 资本市场热钱涌动，这些公司身后出现 红杉中国、高瓴资本、IDG、阿里巴巴、腾讯等不少知名资方的身影。

但从创业潮走到上市潮，国产GPU的5年长跑之路布满妨害。

2022年，国产GPU迎来至暗时刻。

内部，GPU企业只进不出、一连烧钱，投资感情越来越低沉。

2020—2023年，寒武纪4年累计净亏损 43亿元。2022年4月，寒武纪股价跌至46.59元的汗青低点，较前高跌去85%。

投资机构在这一年几乎全体 减持，未上市的国产GPU企业们，也遭遇 融资低谷。

2022年，壁仞科技整年未能官宣新融资；燧原科技、摩尔线程也在量产的关键节点遭到部分资本退出，不得不压缩成本或寻求 国资输血。

据企查查数据，2023年，中国有1.09万家芯片相关企业工商注销、吊销，平均每天近30家芯片企业消失。

外部，2023年10月，美国商务部工业清静安 局（BIS）再次增强出口管制，壁仞科技、摩尔线程被列入实体清单。“缺芯”愈演愈烈，供给 链到处受限。

一直到2024年，曙光重现。

这一年，寒武纪发布思元590芯片，接纳7nm工艺，推理能效比肩国际旗舰产品 ，且几乎支持全部国内主流年夜 模型 。与此同时，本土GPU企业开始 聚焦AI计算市场，通用GPU陆续进入规模化商用阶段。

2024年，寒武纪年 夜 幅减亏，营收同比年夜 增65%；到今年三季度首次扭亏为盈，前三季度营收46亿元，同比年夜 增2386%。

股价跟随事迹 一起暴涨，今年8月触及1500元/股，一度超越贵州茅台，登顶A股“股王”。从2024岁首年月 至今年8月的高点，寒武纪累积涨幅最高接近900%。

“GPU四小龙”也迎来事迹 发作。据招股书披露，摩尔线程2024年主营营业 收入同比年夜 增257%，AI智算营业 占比近80%；沐曦股份2024年主营营业 收入同比增长1355%。

与此同时，不绝加码的外部技术封锁再次为国产替换打开了需求窗口。

2020年，国务院印发《新时代 集成电路财产高质量发展 引诱 见解 》，将全功能GPU列为重点支持领域。今后 GPU国产化率渐渐攀升，据IDC数据，2024年，中国本土着土偶 工智能芯片品牌渗出率约30%，出货量到达82万张，相较上年同期15%的渗出率已显着提升。

图源：中国政府网

几乎在统一 阶段，英伟达收入布局中来源于中国的比例从2021年的26.42%下降至2024年的13.11%。

据中商财产研讨 院数据，2025年中国GPU市场规模将达1200亿元，同比增长12%；若国产化率升至40%，将来5年将释放3600亿元新增替换空间。

新周期下，国产GPU的故事开始 脱虚向实。

5年长跑后，“替换”本事怎样？

五年蛰伏 后，国产GPU的技术气力到达什么水平了？多年夜 程度上实现了“国产替换”？

相较于英伟达的万能把持，国产GPU公司各有所长，形成了差别化定位。

比如，摩尔线程选择了最接近英伟达的全功能GPU产品 路线，已覆盖从智算中央、政务系统 到车载芯片、游戏显卡等诸多场景。

摩尔线程AI年夜 模型 训推一体机

其消费端产品 MTT S80是如今唯一量产的国产游戏显卡，冲破了英伟达的市场把持。

摩尔线程另一年夜 上风是，脱胎于英伟达的团队很早就认识到软件护城河的紧张性，搭建了对标英伟达CUDA的MUSA软件生态，被视为如今国内最美满的兼容方案。

沐曦则是高机能 训推一体GPU的国内领跑者，曾表现“综合多维度参数对比，公司GPU产品 客不雅 上具备替换英伟达H20的本事”。美国出口限制下，如今国内企业使用最普遍 的恰是 “中国特供”即阉割版的英伟达H20芯片。

壁仞定位高端市场，专为年夜 型数据中央计划，依托原创架构冲破 年夜 规模集群的算力和能效上限，为超算中央、科研机构提供了国产替换的高端选项。

寒武纪已经形成了相对完整、成熟的产品 线。去年发布的思元590芯片，对标AI数据中央最常用的英伟达A100，如今是后者性价比最高、运用 最普遍 的数据中央替换方案。

别的，燧原科技身后站着已经连投6轮的腾讯，有丰富的潜在落地场景；背靠百度生态的昆仑芯，依托国内最年夜 的国产3万卡单体智算中集群，与文心一言深度绑定。

但团体而言，国产GPU和英伟达仍有较年夜 差距。

▶▷第一，制程工艺。摩尔线程、沐曦、壁仞等国产GPU龙头主流产品 如今可以到达7nm制程，不过跟英伟达的3nm制程仍有鸿沟。

摩尔线程的国产多功能GPU芯片

▶▷第二，算力能效。不少国产GPU的算力水平已经可以比肩甚至超过英伟达，但能效比相对低，划一算力下功耗团体高出 20%—30%。

▶▷第三，软件生态。除了硬件架构，CUDA运用 生态是英伟达更紧张的软件护城河。这是一个高度成熟的环球开辟者生态，意味着开辟者可以在官方工具库里任意 调用海量开辟工具。而接纳国产GPU，意味着要重写代码来适配国产软件生态，服从受限。

▶▷第四，国产GPU公司高度依赖年夜 客户，以有国产率请求 的政府项目为主。而企业级运用 市场，仍被英伟达主导。

摩尔线程招股书显示，2022年—2024年，前5年夜 客户贩卖收入占当期营业收入的比例团体超过90%，集中度极高。2024整年营收中，42%来自“智算集群”营业 ，即政府主导的智算中央项目。

寒武纪2024年报披露的前5年夜 客户贩卖额合计占年度营业收入的比例，同样高达80.74%。

沐曦在招股书里表现，曦云C500系列产品 的下游客户以国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台、商业化智算中央以及教科研、金融等行业客户为主，与英伟达H20的主要目的贩卖市场不存在直接竞争。

作为对比，外洋机构Bernstein Research 调研效果显示，2024年英伟达H20在中国市场的主要客户是互联网公司，字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度的H20采购量合计占领 87%的份额。

▶▷第五，国产GPU面临的，不只是谁跑得快一些、谁跑得慢一些的题目，而是尚未创建统一 的尺度和接口，难以兼容，导致高度碎片化，从根源上削弱了团体竞争力。

总体来看，如今在政务、军事、金融等领域，国产GPU已经根本站稳脚跟；在游戏显卡、车载芯片等消费领域，开始 凭借极致性价比渐渐蚕食份额；在企业级AI训推方面，则相对面临着英伟达等国际巨子 的市场化挑衅，但跟着 与DeepSeek等国产年夜 模型 的不绝相互 适配，这一进程有望加快。

中国人工智能财产立异 成果展AI芯片/加快卡

“烧钱”被默许，下一步？

国产替换已经到了哪一步，众说纷纷 。但有一项事实是确实 无疑的：当下，外界对这批企业的宽容和期待，都已经到达了汗青性的程度。

由于从红利状况来看，“GPU四小龙”都难言乐不雅 。

摩尔线程至今尚未红利。2022—2024年，摩尔线程分别亏损 18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元。今年前三季度，摩尔线程实现营业收入7.85亿元，净亏7.24亿元。

即将上市的沐曦股份，2022—2024年也累计亏损 超30亿；寒武纪上市5年后才首次扭亏为盈。

今年10月，寒武纪又启动一轮定向发行，拟募集资金约40亿元，用于“面向年夜 模型 的芯片平台项目、面向年夜 模型 的软件平台项目及补充 活动资金”。

这些钱“烧”往两个标的目的 ：

一是研发。比如，据摩尔线程招股书，停止2024年末，公司共有员工1126名，研发职员占比达75%。2022—2024年，累计研发投入38.1亿元，超过同期营收的6倍。

图源：摩尔线程招股书

二是流片的费用，即将计划好的芯片电路图在晶圆上试产验证。在此环节，计划厂商必须 向代工厂支付高额预付款以采购晶圆及其他原质料。

是以 ，IPO固然是企业发展 到肯定 程度、再下一城的标志，但对国产GPU公司来说，最主要的目的是融资续命。

不过现阶段，“长坡厚雪”的叙事仍能支持起这条赛道的繁华 。

◎ 一方面，政策年夜 开绿灯：岁首年月 科创板第五套尺度重启后，答应未红利但具备高发展性、技术领先性和市场空间的硬科技企业上市，重点支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技企业。

◎ 另一方面，寒武纪之后，市场对国产GPU的估值弹性给了更年夜 的宽容空间。

“想象空间”论在寒武纪股价最猖狂 的阶段，发展 成一句戏言：“寒武纪有1%的大概成为中国的英伟达，就配得上英伟达1%市值的估值。”

结语

摩尔线程、寒武纪们报告 的是一个关于国家计谋 、技术冲破 和财产自主的硬科技故事，它厚重、相符 国家发展 潮流，但也注定漫长而困难。

在宏年夜 叙事与“第一股”的光环之下，它们不仅需证实商业上的成功，还承载着平易近 族感情的期许。于是，这个最需要恒久主义的行业，除了技术领域的竞争，大概还不得不直面二级市场上最缺乏耐心的资本与舆论。

道阻且长，行则将至。

本篇作者 | 温若梅 | 任务 编纂  | 徐涛

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、收集