本文来源 ：时代财经 作者：庞宇

11月28日晚，美团（03690.HK）公布的2025年第三季度财报表现，公司实现营收954.88亿元，同比增长 2%，期内亏损 186.32亿元，经调解亏损 为160.10亿元。

这是美团自2018年上市以来录得的单季最年夜 亏损 记录，此前其单季最年夜 亏损 出现在2021年第三季度，亏损 金额为99.9亿元（调解后为55.27亿元）。

亏损 并非毫无征兆。早在第二季度电话 会议上，美团CFO陈少晖就已提前预警，估计 三季度核心本地贸易会出现较年夜 亏损 ，旨在确保价格竞争力与配送服务 上风。

当晚电话 会上，美团CEO王兴表现，公司认为外卖业务 的亏损 在2025年三季度已经见底，但第四季 度仍面临较年夜 亏损 年夜 概性。在国内猛烈竞争之外，美团国际外卖品牌Keeta在喷鼻香 港实现红利，成为当季财报中的一年夜 亮点。

时代财经留意到，近期的机构研报正在形成一种普遍共识：即时零售竞争格局已从早期的“闪电战”变化为“恒久战”，且短期内看不到终局。中信证券10月末宣布 研报指出，从竞争走向看，半年维度预估各平台的投入重心或逐渐从外卖向即时零售倾斜。平台对生态代价的寻求或已高于纯真 的财政回报。

就四季 度走向来看，此前阿里巴巴（BABA.NYSE；09988.HK）解决 层在财报电话 会上表现，淘宝闪购团体投入估计 将紧缩；京东（JD.NASDAQ；09618.HK）解决 层强调，公司在竞争中对峙 了“相对理性”的立场 ，第三季度外卖业务 的团体投入已环比收窄；王兴则表现，10月和11月，行业补贴 程度相比夏季高峰期有所下降 ，特殊是在“双11”年夜 促之后，美团将根据市场动态相应调解策略。

 “亏损 在三季度已经见底”

核心本地贸易板块的利润塌陷是造成美团团体亏损 的主因。

财报数据表现，第三季度，美团核心本地贸易分部（包含 餐饮外卖、餐饮到店、闪购、酒旅等）营收674.47亿元，同比减少2.8%，上个季度该分部收入同比正增长 7.7%。同时，经营利润率从去年同期的21.0%骤降至负20.9%，经营利润由去年同期的溢利146亿元转为亏损 141亿元。

美团在财报中将此归因于毛利润下降 ，以及为应对猛烈竞争、提升用户粘性而年夜 幅增长的交易 用户激励和营销开支。

今年二季度以来的外卖年夜 战让美团、阿里、京东三家巨头均投入了巨额补贴 。但对于美团而言，这是一场不想打，但不得不接的防御战。

自外卖年夜 战以来，美团多次公开表达武断 否决 “内卷式”竞争。王兴在当晚财报电话 会上再次表现：“外卖价格战是低质低价的‘内卷式’竞争，我们武断 否决 。半年来的市场效果已经充实证实：外卖价格战没有为行业创造代价，不成 连续。”

在2025年的外卖年夜 战中，外界普遍认为，对于京东和阿里两家电商巨头而言，切入外卖赛道的意图大概不止于业务 本身，而是通过高频的外卖场景来激活和巩固电商主站用户，是一种生态打法。从这个角度看，巨额补贴 或成了“曲线救国”的获客成本。

但对于以外卖为基石的美团来说，这是一场不容有失的阵地战。

为了应对竞争，美团拿出了真金白银。三季度，其销售成本由去年同期的568亿元增至703亿元，占收入的比重由60.7%增长至73.6%，这部分金额的增长主要由于即时配送交易 笔数增长、骑手补贴 提高、食杂零售业务 及海外业务 的扩大 。

其中，销售及营销开支从去年同期的180亿元增长 至343亿元，主要由于业务 发展以及为应对外卖行业的猛烈竞争而不停调解的业务 策略导致推广、广告 及用户激励的开支增长。

同时，也随着淘宝闪购补贴 力度的增长，两边在订单量上的差距越来越小，美团选择守住高代价领域这一核心阵地。

美团虽未透露当前团体市场份额环境，但王兴在当晚电话 会上也向外公布了一组数据：目前美团在中高客单价订单份额上继续对峙 领先职位，在实付凌驾15元的订单中占据2/3以上的份额，实付凌驾30元以上的订单有70%以上的份额。“我认为高客单价领域是我们想要存眷 的更有代价的因素。”王兴强调。

除此之外，美团另一笔较年夜 开支流向了研发。三季度研发开支增长 31.0%至69.37亿元。这笔钱主要投向了AI和员工薪酬。

据了解，今年9月以来，美团在AI方面先后宣布 了LongCat-Flash系列多款开源模型 ，并推出“袋鼠参谋”“智能掌柜”等AI对象 ，帮助 商家进行选址和运营等。同时，面向用户推出的智能生活助理“小美”App已进入规模 化测试阶段，美团App内嵌的“问小团”也已上线。

值得一提的是，当电商巨头试图用外卖做流量进口 时，美团也在通过“闪电仓”等办法切入对方腹地。在财报电话 会上，解决 层提到了一个值得留意的新动作——建“品牌官旗闪电仓”。

品牌官旗闪电仓差别于传统线下门店，不设顾客到店，仅担当美团闪购的线上订单，由骑手完成即时配送。目前主要覆盖3C、美妆、活动、母婴等高客单价、尺度化程度高的品类。品牌直接以“官方旗舰店”的形式入驻美团闪购。虽然美团官方提出未来“品牌官旗闪电仓”将拓展至上万个品牌，但目前的动作依然处于早期验证阶段。

Keeta喷鼻香 港业务 提前实现红利

在主业深陷白热化竞争之时，美团的新业务 成为财报中最年夜 的亮点。

三季度，美团新业务 分部收入由去年同期的242.04亿元同比增长 15.9%至280.41亿元。该分部业务 包含 美团优选、小象超市以及海外餐饮品牌Keeta等。

尽管 当期新业务 板块团体仍亏损 13亿元，但亏损 率已收窄至4.6%。美团将新业务 的亏损 ，归因于海外扩大 。解决 层明白表现，估计 来岁新业务 板块的亏损 不会比2025年更年夜 。

值得一提的是，王兴在电话 会上公布，“Keeta喷鼻香 港业务 在今年10月已经红利。”依托成熟的运营履历和技术力气，Keeta喷鼻香 港业务 单季度UE（单位经济模型 ）指标环比实现明显增长 ，仅用29个月时间就提前实现了此前的“三年内红利”目标。

2023年5月，美团在喷鼻香 港初次推出了外卖品牌Keeta。以此为基点，两年多以来，美团Keeta加速环球邦畿 的扩大 ：已陆续进入科威特、卡塔尔、阿联酋等中东市场，并于今年10月正式在巴西启动运营，在圣保罗州的桑托斯和圣维森特上线。估计 今年年底前，Keeta将进入巴西最年夜 的都会圣保罗。

美团方面认为，中东是食品配送领域最具吸引力的市场之一，而巴西餐饮外卖市场规模 位居环球前五，且目前交易 方式较为疏散 ，存在巨年夜 的线上化潜力。

除了Keeta外，新业务 中的“食杂零售”也是美团恒久计谋 之一。

“美团优选在第二季度末进行了必要的针对性缩减。而对于小象超市，我们进一步的扩大 ，希望非常不错。”王兴指出。此前，美团明白了小象超市的扩大 路线图，计划逐步覆盖全国全体 一、二线都会，并延伸了北上广深门店的业务时间。

除了小象超市外，美团还在实验其他线下业态。据王兴透露，在2026至2028年，美团将继续探索包含 “快活 猴”等在内的多种线下零售形式。作为美团推出的自营硬扣头超市，“快活 猴”今年8月份在杭州开出首店，之后两个月陆续开设了4家新店。

对美团而言，未来若能将Keeta的成功履历在海外规模 化复制，让新业务 从“探索期”迈向“成恒久”，或将成为构筑 其新增长 引擎的核心关键。