导语：深广的护城河，让腾讯公司无需太多新的竞争动作，便能持续保持强劲的盈利本领。

砺石/作者 砺石商业评论/出品

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进入2025年以来，中国互联网产业又开始变得热闹起来。其中，最引人关注的就是 各个电商巨头之间的外卖大年夜 战了，美团、京东与阿里巴巴三家互联网巨头都参与其中，相互攻防不断。

在电商巨头竞争惨烈的情况下，笔者却留意到中国互联网产业市值最高，盈利本领最强的腾讯公司，却表现得异常安静，平常很少看到与其相干的热闹新闻出现，既没有新的战略举措，也没有大年夜 的组织与人事调整，更没有与竞争对手之间的纷争。一家国内最具竞争力的企业，却很少有新闻出现，这让笔者颇为不测。但细致思考，在此背后恰是 源于腾讯公司在核心业务范畴的深广护城河。

“护城河”，本义是指古代由人工围绕 城堡挖掘的人工河，用来防备 敌人或动物的入侵。1999年，全球闻名的投资大年夜 师巴菲特在接受《财产》杂志采访时引用了护城河一词，后来其成为投资界的流行用语，用来形容企业的可持续竞争上风。巴菲特其时如此形貌，“就投资一家企业而言，关键 不在于其地点的行业给社会带来多大年夜 的影响，也不在于企业取得多大年夜 的增加 ，而在于‘护城河’有多深，即企业拥有的竞争上风以及竞争上风可以持续的时光 。只有拥有深广、可持续‘护城河’的产物和服务，才能给投资者带来丰硕 回报”。

恰是 由于腾讯公司在在线社交、网络游戏与线上支付等核心主业上的深广护城河，导致其几乎 没有任何本色 性的竞争对手存在。没有竞争对手，就没有攻防；没有攻防，也就不会有大年夜 的新闻出现。

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腾讯的第一主业，无疑是社交通讯 ，它是腾讯全部 生态的根基。

在社交通讯 范畴，腾讯拥有微信与QQ两大年夜 旗舰产物。在PC互联网时代 ，QQ就是 中国最乐成的社交与通讯 产物。但在移动互联网时代 ，微信更进一步，拥有最巨大年夜 的用户规模与最强的用户粘性，占领 了绝大年夜 部分的市场份额，是当前互联网社交与通讯 范畴独一无二的存在。最新季度数据表现，微信及WeChat合并 月活跃账户数已经高达14.02亿，涵盖了几乎 全体 的触网用户。

并且 由于互联网社交产物所具有的网络效应特征 ，利用的用户越多，其越难以被别的竞争对手颠覆，这让微信变得几乎 无法逾越。这也是为什么近几年在社交通讯 范畴不停没有新的竞争产物出现的原因。

基于微信平台，腾讯还构建了公众号、视频号、小步伐、微信支付、搜一搜与微信小店等一系列好用、实用的功能 ，让微信已经不再只是一个社交通讯 对象 ，而是成为一个帮助 用户实现线上一站式工作生存 的超级生态，这进一步加深了微信的护城河。

腾讯的第二主业，当属网络游戏业务。

如今，在中国网络游戏市场，腾讯游戏的市场份额绝对领先。虽然市场中不乏网易、米哈游、游戏科学等游戏公司陆续推出的《原神》《蛋仔派对》与《黑神话悟空》等一些爆款游戏产物，但腾讯游戏不但拥有《王者光荣 》《和平精英》《穿越前线 》《使命呼唤 》《PUBG MOBILE》《荒原乱斗》等行业中最多的长青游戏，也有《无畏契约》《三角洲举措》等新爆款游戏不断出现 。竞争对手仅凭一两款爆品游戏，尚无法从基本 上撼动腾讯游戏在行业中的绝对领先职位。

跟着 微信支付以及相干生态业务的成长 ，当前支付与金融业务已经渐渐成为腾讯的第三主业。

在微信支付之前，阿里巴巴团体旗下的支付宝一度是互联网范畴的绝对领先者。但依赖 微信相较支付宝更高的用户粘性，微信支付快速实现反超。公开数据表现，2014年，支付宝在移动支付的市场份额还一度高达82.3%，但到了2025年，微信支付的市场份额已接近60%，支付宝则降至35%摆布 。用户维度，微信支付全球月活跃用户冲破 14亿，而支付宝全球月活跃用户为10.4亿；在一样平常斲丧场景中，微信支付的渗出率为94.6%，而支付宝为81.3%。

相较支付宝要想保持 住既有效户，必须 持续投入高昂的推广与运营费用，而微信支付只需共享微名誉户，无需在进行巨额营销投入的条件下便可以实现用户的留存。同时在更低投入的情况下，微信支付也有着更广阔的商业化空间，一方面可以从微信生态巨大年夜 的交易 量中获取可不美观 的佣金收入，同时在微信服务九宫格中占领 着最显著的职位 ，可认为 用户提供利润丰硕 的借贷、理财与保险等金融服务。

除了社交、游戏、支付与金融三大年夜 主业之外，腾讯还在别的多个细分范畴也均处于行业领先职位。例如，腾讯视频、腾讯音乐、阅文团体、腾讯会议与腾讯文档等别离 在在线视频、在线音乐、在线文学、在线会议与在线文档范畴有着最高的市场占据率与用户规模。之以是可以或许形成在多个范畴形成又深又广的业务护城河，根源是腾讯这家企业杰出的战略本领、组织能本领与产物本领，在这里我们不详细展开，之后文章会详细介绍 。

如今，在腾讯全体 的核心业务中，唯一没有取得行业绝对领先职位的就是 云与AI业务了。其中，在公有云范畴，腾讯云的市场份额要稍逊阿里云、华为云，在AI行业的核心战场 大年夜 模子范畴，腾讯的混元大年夜 模子尚未表现出相较阿里、字节跳动与百度等竞争对手旗下大年夜 模子的显着上风。不过，腾讯公司正在该范畴提议 全方位攻坚。按照 财报数据，腾讯于2025年第三季度的研发支付 高达228.2亿元，重点投向智算中央建立，支撑 万亿参数模子练习；在人才层面，“青云筹划”也聚焦大年夜 模子范畴，3年内将筹划新增2.8万个实习岗位，技能人才占比超七成。只是由于腾讯旗下的云与AI业务主要面向B端客户，因此C端斲丧者感知并不猛烈。

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在很长时光 内，腾讯、阿里巴巴与百度不停是中国PC互联网时代 最具资本代价的三家企业。

但跟着 移动互联网时代 的到来，百度由于主营的搜刮引擎业务受到巨大年夜 冲击而敏捷失落 队。腾讯与阿里巴巴则依赖 颇为乐成的移动互联网转型，而在移动互联网中早期继续稳居行业领先职位。

跟着 移动互联网成长 的深化，腾讯、阿里巴巴也别离 在本身的社交、电商主业受到众多新竞争对手的一轮轮挑衅。但二者情况差别的是，腾讯公司在社交主业经受住了全体 竞争对手的冲击，不但没有丧失 失落 上风职位，反而依赖 微信的进化而持续扩大年夜 竞争上风。而阿里巴巴却在电商主业遭遇了京东、拼多多、美团、抖音与快手等多个重量级对手的蚕食，渐渐丧失 失落 了固有的竞争上风，落空 了过去在电商主业的护城河。当前再次发作的外卖大年夜 战，背后本质是美团占优的即时零售模式对阿里、京东的传统电商零售基本盘造成巨大年夜 冲击，阿里、京东无法不进行强势回击 。

而深广的护城河，让腾讯公司无需太多新的竞争动作，便能保持强劲的盈利本领。例如，2024年腾讯公司整年营收达6602.57亿元，同比增加 8%，归母净利润1940.73亿元，同比增加 68.44%。

前不久，腾讯公司又颁布 了2025年第三季度事迹 ，数据表现，公司实现营收1928.69亿元人民币，较2024年同期的1671.93亿元同比增加 15%；经营盈利635.54亿元，同比增加 19%；经调整净利润705.51亿元，同比增加 18%。前三季度累计收入总金额为5573.95亿元，较2024年同期（4878.11亿元）同比增加 14%。在如此高的营收与利润规模下，腾讯公司还能依旧保持两位数的事迹 增加 ，颇为不易。

受益于巨大年夜 的现金储备与强劲的盈利本领，腾讯公司一方面具有充沛的资金持续投入技能研发，另一方面支撑 其在资本市场上进行了大年夜 量回购。公开数据表现，腾讯在2024年整年回购了1120亿港元的股份，2025年筹划回购至少800亿港元，现金盈余 增加32%至约410亿港元，总股东回报最少 达1210亿港元，制止如今，已回购654亿港元。

腾讯公司的案例，可以帮助 我们发现那些安静企业的代价，理解代价投资中“护城河”的真实寄义。假若有 企业的主营产物在本身所处行业，具有像微信在互联网社交范畴，像腾讯游戏在网络游戏范畴，像微信支付在金融科技范畴的竞争上风，那么这家企业便可以称得上是一家具有深广“护城河”的企业。“护城河”可以帮助 企业无需过多举措，便能得到稳固的事迹 表现，也会受到代价投资者们的非分特殊 关注。

例如，闻名投资人段永平老师便深入 地认识到了腾讯公司的护城河，他在社交媒体上恒久看好的股票有三个，一个是美股的苹果公司，一个是A股的贵州茅台，另外一个就是港股的腾讯公司。2024年10月19日，段永平在雪球上曾颁发 一条信息，“腾讯（市值）日夕 会再上6000亿美金的”。而制止近来一个交易 日，腾讯公司的市值为5.67万亿港元，折合约7280亿美金，已经超过了段永平的期待，为中国全体 企业市值最高。

在深广的业务护城河支撑 下，腾讯公司有望在未来较长一段时光 内不停保持非常优秀的事迹 表现，回购、分红力度等各项利好因素也势必会陆续推出，届时腾讯公司的市值也有望持续攀升。