临近年末，许多老股平易近 正在等候券商股更大级别的行情。

今年以来，券商股成为市场中少数滞涨的板块。制止2025年12月4日收盘，年内里 证全指证券公司指数微跌1.74%，明显跑输上证指数逾15个百分点，与代表“硬科技”的科创50指数更是拉开34个百分点的差距。

与市场体现的黯淡形成鲜明 比力 的是，券商行业的根本面改善显着。按照 2025年三季报，申万二级行业分类下的50家上市券商共实现营业总收入合计4522.19亿元，同比增长 41.05%；实现归母净利润合计1830.90亿元，同比增长 61.97%。

每年12月至次年1月的“跨年行情”中，券商平日 是体现较为活泼的板块，2025年至2026年“跨年行情”布局窗口已到来，券商股会迎来怎样 的行情？在年内并购重组成 为券商行业主流的情况下，该板块的投资逻辑还会发生怎样 的变化？

“牛市旗头”为何变“下跌先锋”

“券商迩来中期底部即将形成，我准备买ETF”，一位股票投资年限凌驾20年的股平易近 老杨对财闻表现。

对于许多老股平易近 而言，券商股是牛市中不成 错过的投资标的，它不但是A股浩繁板块中的一个细分范畴，更承载了许多个人投资者的牛市情怀。

但2025年以来，作为“牛市旗头”的券商股，却成为下跌的“急先锋”。自2024年“9·24”，本轮牛市行情启动以来，上证指数强势上涨，并在今年10月28日冲破 4000点，创近10年汗青新高；作为牛市旗头的券商股，在2024年强势拉涨后震动 下跌，2025年以来的反弹至8月份戛然而止，9月迄今，板块已下跌近10个百分点。

从个股来看，在申万二级行业分类下的50家上市券商中，年内股价下跌的有27家，占比达54%。其中 国联平易近 生（601456.SH）、第一创业（002797.SZ）、锦龙股份（000712.SZ）、东方财产（300059.SZ）和招商证券（600999.SH）跌幅靠前，分别为22.51%、18.25%、17.00%、13.03%和12.64%。

对此，一位90后投资人指出，“牛市的逻辑变了”——券商股虽然是老股平易近 的“信奉”，但在科技推动的行情中，难以成为领涨的板块。

华西证券非银金融组长罗惠洲对财闻表现，市场风格 和资金偏好聚焦于AI、呆板人、新能源等科技成长赛道，券商相对传统的营业 模式对新资金吸引力有限，公募基金广泛对其设置较低。

对此，华南某私募投资人向财闻进一步指出，今年虽然是牛市，但机制仍是机构性行情。制止11月底，申万一级行业首尾相差超84个百分点，在这种分化格局下，散户的赢利效应显着偏弱。

“与其说是散户的牛市，不如说是机构的牛市。”该投资人表现。

股价体现与根本面背离？

虽然受投资情绪和投资体验的影响，但券商板块的下跌似乎与其根本面体现背道而驰。

2025年前三季度，申万二级行业分类下的50家上市券商共实现营业总收入合计4522.19亿元，同比增长 41.05%；实现归母净利润合计1830.90亿元，同比增长 61.97%。

对此，罗惠洲指出，2025年券商股涌现 出“业绩强、股价弱”的特性，但具体从根本面来看，零售经纪营业 的佣金率、机构交易佣金率、代销金融产物的费率降落，IPO节拍 放缓，业绩高增重要来自市场成交放大和自营投资，部门资金对券商业绩景气度的一连性存疑。

上海利檀投资董事长陈昊扬对财闻表现，2024年9月底10月初的券商股大涨，部门券商股价翻倍，提前透支了后续业绩增长 预期；2025年前三季度券商业绩增长 建立 在2024年前三季度股市极其低迷的极低基数底子上，从2025年第四季度开端 ，券商业绩增速估计 会比前三季度降落。

财闻也留意到，2025年9月以来，市场成交活泼度有所下滑。2025年7月和8月，A股月度成交额分别为29.36万亿元和32.31万亿元；而9月至11月，成交额则降至23.24万亿元、23.22万亿元和24.26万亿元。

券商股牛市行情何时到来

受政策、流动性和根本面共振影响，在12月至1月之间的“跨年行情”中，券商股平日 体现较为活泼。进入12月，2025年至2026年的“跨年行情”布局窗口已经莅临 。

陈昊扬指出，包括券商和大消耗在内的传统优质大盘股在今年“滞涨”的行情下，被市场称为“老登股”。今年的市场行情让他联想到2013年类似的情况，当年创业板指数上涨83%，不涨反跌的大盘蓝筹被称为“大烂臭”；但2014年2月至2014岁尾 ，创业板指数原地盘整，大盘启动牛市行情，券商股涨幅翻倍。

陈昊扬将目光聚焦在2026年至2027年，他表现，在市场无风险利率已经大大低于2%的长期低利率情况下，包括券商板块在内的优质大盘股有望获得估值重估，而传统优质大盘股行情启动有利于巩固券商的业绩增速，目前估值不高的券商股有望享受到“戴维斯双击”的红利。

罗惠洲进一步指出，未来，要关注头部券商经由过程 内生增长 、外延并购和外洋营业 扩张成长为“一流投资银行”的投资机会，以及财产解决 上风凸起 、受益于重点区域布局的特点 证券公司。

今年以来，并购重组已经成为投资券商过程中绕不开的话题。年内，国泰君安合并海通证券，中金公司（601995.SH）收购东兴证券（601198.SH）和信达证券（601059.SH），以此为代表的券商并购重组正不停 上演。

陈昊扬表现，券商行业加速“头部化”集中，有助于行业镌汰同质化竞争，优化资本 设置，降低运营成本，从而提拔整体净资产收益率，具备更强竞争力的头部券商有望渐渐获得市场更高的估值溢价。

罗惠洲进一步指出，券商的同业并购将重塑行业竞争格局，推动“打造一流投资银行”愿景的快速实现。在这一过程中，行业龙头的区域布局、营业 上风将进一步扩展 ，中小券商经由过程 差别化经营形成自身特点 ，共同构建多条理、多元化资本 市场办事 系统 。