本文授权来自《中公民 商》

作者：柏晓华

编辑：蒋希音

风电叶片质料制造商浙江振石新质料股份有限公司（下称：振石股份）创建于2000年，其前身浙江恒石纤维基业有限公司曾于2015年经由进程 恒石控股有限公司登岸联交所，后于2019年完成私有化并退市。

时隔六年，振石股份重启资源市场征程。据上交所官网，其主板IPO于今年6月25日获受理，7月19日进入问询阶段，11月18日经由进程 上市委集会，次日即提交注册，进程推动 较为顺利 。不过 ，在其IPO提速的背后，关联采购中对中国巨石(600176)的高度依赖、建设项目与财务数据披露存在的差异仍值得存眷 。

关联方预计买卖营业 大增引存眷

振石股份重要从事清洁 能源范畴纤维加强质料的研发、分娩 及销售，重要产品 包罗风电叶片质料、光伏组件质料等清洁 能源功效 质料及其他纤维加强质料，普遍 运用 于风力发电、光伏发电等清洁 能源范畴。

股权布局方面，实控人张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%的股份；振石控股团体有限公司（下称：振石团体）为张氏父子控制的控股型公司，系实控人的同等举措听 及振石股份第二大股东（持股39.40%）。

报告 期前期，振石股份与振石团体下属子公司配合 接受振石团体的统筹管理，时代 振石股份与实控人控制的其他企业存在资产、机构及职员混同的情形，振石股份按实际归集本钱向振石团体支付统筹管理相关费用。

2023年6月末，振石股份就该统筹管理事项完成整改，公司董事、高管同步完成变更。

中国建材（03323.HK）旗下的中国巨石（600176.SH）为振石股份重要原质料供给 商，振石团体同时还直接持有中国巨石16.88%股份，为其第二大股东，振石股份的实控人张毓强曾任中国巨石总经理及其子公司巨石团体有限公司董事长、首席实行官，现任其副董事长。

据振石股份申报质料，报告 期内（2022年至2025年1-6月），公司直接及经由进程 振石团体向中国巨石采购玻璃纤维等的金额别离 为21.12亿元、18.95亿元、20.35亿元、15.18亿元，各期占同期营业 本钱的比重别离 为52.98%、50.24%、62.43%和62.64%。长期的高占比，引起了买卖营业 所对关联买卖营业 的重点存眷 。

振石股份招股书表现，2022年、2023年，振石股份经由进程 振石团体向中国巨石采购玻璃纤维等的金额别离 为14.70亿元、2.78亿元，2023年6月末统筹管理整改完成后，采购模式调整为全体 直接向中国巨石采购。

针对买卖营业 所首轮及二轮问询中存眷 的“淘汰或控制关联买卖营业 步伐”，振石股份在问询中兴 中称，2024年下半年公司已接洽 引入第三方玻璃纤维供给 商，2025年已与国际复材、长海股份(300196)签订批量化采购合同 并开展规模化采购。其中2025年上半年振石股份已向国际复材合计采购玻璃纤维5,114.27万元，不过 对比同期公司向中国巨石15.18亿元的原质料采购规模，第三方供给 商的引入能否有效降低关联采购的依赖，仍有待不雅 察。

据中国巨石年度报告 ，2023年、2024年其对振石股份及其子公司的直接关联销售额别离 约为16亿元、20亿元。

另据中国巨石一样平常关联买卖营业 实行情况通知布告 ，按开票主体别离 ，2023年中国巨石对振石团体及其直接、间接控股公司销售产品 、商品的金额为10.53亿元，对振石股份销售8.79亿元，全年实际销售额为19.49亿元，占同类营业 比例13.10%；2024年，中国巨石对振石团体及其子公司、告急参股公司（含振石股份及其子公司）关联销售实际产生 额20.83亿元，占同类营业 比例13.14%。

据振石团体2025年第四期两新超短期融资券募集 剖析 书，或受振石股份统筹管理整改完成影响，其对巨石系公司的关联采购规模从2023年的近3亿元锐减至2024年的约300万元，这意味着2023年、2024年中国巨石对振石系（振石团体及其下属公司、参股公司等）的关联销售额中，绝大部分或来自振石股份。

今年3月20日，中国巨石发布2024年一样平常关联买卖营业 实行情况及2025年预计一样平常关联买卖营业 通知布告 ，表现2025年其对振石团体及其子公司、告急参股公司的预计关联销售额将到达48.59亿元，占同类营业 比例预计从2024年的13.14%升至26.47%,增幅超一倍。

（截图源自中国巨石通知布告 ）

联合振石股份当前仍以中国巨石为核心供给 商、第三方采购规模尚小的近况，这一预计数据的变革与振石股份此前“淘汰或控制关联买卖营业 ”的调整标的目的 或相距甚远。

建设项目及财务数据披露存疑点

此次IPO，振石股份拟募集 资金39.81亿元用于四个建设项目，公司未来新增产能亦重要经由进程 本次募投项目建设产生。其中，玻璃纤维制品分娩 基地建设项目拟经由进程 新建分娩 场地并引入先进分娩 设备，进一步扩大风电纤维织物的分娩 规模，项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨。

该项目投资概算详情表现，项目总投资额169,977.07万元，其中工程建设费用137,706.07万元（包含建筑工程费72,559.97万元、设备购置费65,146.10万元）、工程建设其他费用4,804.00万元、基本 预备费14,251.00万元和铺底活动资金13,216.00万元。

首轮问询中兴 表现，报告 期内重要在建工程包罗玻璃纤维制品分娩 基地建设项目。据介绍，该项目旨在进步风电纤维织物产品 分娩 供给 能力，共分两期建设，项目首期于2023年10月启动建设，包罗财产园厂房 1#车间等告急工程项目，一期项目主体厂房在搬场 设备试分娩 后已经于2024年10月到达安靖 分娩 状态并转固。

审计报告 表现，玻璃纤维制品分娩 基地建设项目总预算初始为169,500万元，略低于同名募投项目预算（169,977.07万元），2025年调增至172,400万元。截至2025年6月末，该项目累计工程投入89,865.03万元，累计转固金额81,258.08万元，残剩 部分预计于2026年12月前陆续转固。

另据首轮问询中兴 列示的振石股份报告 期内重要建设项目（在建工程及固定资产）建筑物及产线造价情况，玻璃纤维制品分娩 基地建设项目的建筑工程费和设备投入金额别离 为74,000万元和65,500万元，与同名募投项目对应预算（72,559.97万元、65,146.10万元）近似。但产线造价情况披露的该项目的总产能为40万吨，对应单元造价1,637.50元/吨，不知此处40万吨产能是否可与此前提及的同名募投项目新增产能（即风电纤维织物21.5万吨）匹配。

别的，搜刮招股书提供的该项目环评存案表（嘉环桐备[2023] 35号）表现，存案项目名称为 “浙江振石新质料股份有限公司年产60万吨玻璃纤维制品建设项目”，存案表披露项目投资额为51亿元，远高于募投项目预算，年产量60万吨也与募投项目新增21.5万吨产能存在差异，对于环评存案的60万吨项目与本次募投的21.5万吨项目是否为同一项目的不同阶段，产能及投资额是否涉及拆分，或为两个独立 项目，或必要振石股份补充披露。

（截图源自振石股份项目环生存案表）

除此之外，梳理发现振石团体披露的相关财务数据与振石股份招股书相对应的数据之间存在收支。

（截图源自振石团体2025年度第一期两新超短期融资券募集 剖析 书）

（截图源自招股书）

据振石团体2025年度第一期两新超短期融资券募集 剖析 书表现，振石股份2024年1-6月实现的营业 收入总额为197,673.65万元；但对比振石股份招股书披露的同期数据，其2024年度第一、二季度主营业 务收入与2024年全年度其他营业 收入合计仅为185,343.50万元，两者差额超1亿元。

综上，振石股份和保荐人中金公司应对上述信披的疑点应进一步给出解释。

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