一笔创记载的伦敦金属生意业务所（LME）铜库存注销 ，正将铜市推向一个更激烈 波动的看涨阶段。

据追风生意业务台新闻 ，摩根大通颁布 的最新金属周报体现，本周三LME堆栈一笔高达5万公吨的铜仓单被注销 ，这是自2013年以来最大规模的单日操纵。这一事件被该行视为铜价牛市“开始 的竣事”，预示着市场将进入一个波动性更激烈 、上涨趋势更明白的“中场阶段”。

这一突发事件敏捷点燃了市场情感 。受此提振，LME三个月期铜价在已往一周内上涨5%，并于周三一度冲破 每吨11500美元，创下新高。

分析 师Gregory C. Shearer及其团队以为，此次仓单注销 并非孤立事件，而是对全球铜市日益加剧的结构性告急的直接反响 。其背后是美国市场对精粹铜的连续强劲“拉动”效应，导致全球其他地区面临供应缺乏 ，从而被迫转向LME寻求 现货资本 。

这一动态使得LME可用于交割的“在库仓单”（on-warrant）库存骤降至不敷10万吨的关键心理 和技术水平。摩根大通警告，当库存降至如此低位时，市场极易进入现货价值 高于期货价值 的“现货升水”（backwardation）状况 ，并开启一个价值 更具不合毛病 称上涨风险的生意业务环境。

供需失落 衡的根源：美国需求虹吸与全球库存错配

该行以为，尽管连续的供应停止为牛市供给 了燃料，如Freeport旗下Grasberg矿遭遇不成 抗力及Ivanhoe矿业下调2026年产量指引，但其看涨概念 的焦点基础在于全球库存的严肃错配，以及精粹铜连续被吸引至美国市场。这一动态正在重塑全球铜的商业流向和订价机制。

数据体现，美国市场的铜价连续维持高额溢价。尽管LME价值 近期走高，但美国商品生意业务所（COMEX）与LME之间的价差仍旧显著。比方，2026年3月到期的COMEX铜合约价值 比LME相应 合约凌驾 约390美元/吨。

这种连续存在的套利空间，清晰地鼓励着全球精粹铜流向美国。其直接结果是，其他地区的买家必需 为获取铜资本 支付更高的价值 。

据新闻报道，重要临盆 商智利国家 铜业公司（CODELCO）向重要消耗中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场尤其涌现 出急剧的跳涨。

现货市场成新疆场 ，LME库存求助

高昂的年度条约溢价，正迫使美国以外（如亚洲、欧洲）的终端消耗者将越来越方向 于放弃锁定高价长单，转而到现货市场寻求 供应。

摩根大通分析 称，这一转变使得LME的铜库存变得极具吸引力。即便LME堆栈中的大部分铜因原产地题目（比方面临美国关税或禁令）而无法直接运往美国，但它们可以被出售给亚洲、欧洲等地的消耗者，且价值 比拟 临盆 商供给 的高额长单溢价更具竞争力。

在此背景下，本周三5万吨及周四7500吨的仓单注销 ，被视为生意业务商们预感 到亚洲及其他地区现货需求将增长而接纳的方法 。这次会集的提货意向，已将LME在库仓单库存压低至10万吨以下。

摩根大通强调，这是一个关键阈值，汗青表明，低于此水平的库存往往会触发“现货升水”的急剧扩大。

关键阈值之下：不合毛病 称的看涨格局已经形成

跌破10万吨的在库仓单库存，不仅预示着期货曲线结构的转变 ，更可能将铜价推入一个“不合毛病 称的看涨订价机制”。

摩根大通回溯了自2000年以来的数据，发现在库仓单库存低于10万吨的时期，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；比拟 之下，库存高于10万吨时，这两个数字分别 为51%和0.06%。当库存低于10万吨且仍在连续降落时，看涨的信号变得更为猛烈。

• 现货升水（Backwardation）急剧扩大：汗青图表体现，当可交割库存低于10万吨时，LME现货对三个月期货的升水往往会“急剧拉升”。目前，现货对三个月期货价差已自11月中旬转为升水，将来仍有巨大上行空间。
• 不合毛病 称的看涨订价机制：

自2000年以来，当LME可交割库存低于10万吨时，LME三个月期铜价值 在57%的周数里录得上涨，周度价值 涨幅中位数为0.64%（而库存高于10万吨时，上涨周数比例为51%，涨幅中位数为0.06%）。

当库存低于10万吨且周度环比降落时（正如本周的情况），看涨信号更为猛烈：价值 上涨的周数比例提高 到64%，周度回报率中位数更是超过1%。

“牛市终局”：现货逼仓与套利反转

摩根大通在陈诉中描画了当前铜市格局的“牛市终局”（bull end game）景象。只要美国对精粹铜征收关税的威逼 依然存在，这一终局的逻辑链条就非常 清晰：美国以外埠 区的精粹铜市场趋紧，导致LME库存被连续消耗。

库存的降落将鞭策 LME现货升水结构急剧陡峭化，并推高LME期货价值 。按照 2000年以来的数据，当LME可交割库存低于10万吨且连续降落时，LME三个月期铜价在当周上涨的概率高达64%，周度回报率中位数超过1%。

最终 ，LME价值 和现货升水的飙升，其目标在于“强行逆转”当前开放的COMEX-LME套利窗口。当LME价值 足够高时，将鼓励铜从库存充裕 的美国市场流出，回到LME系统或供应给其他更必要现货的地区，从而实现全球市场的再均衡。

短期拉锯：市场仍在博弈

尽管恒久看涨逻辑清晰，但摩根大通也指出，市场短期内仍将处于一场“拉锯战”之中。目前，并非全部重要消耗市场的需求都已完整 跟上价值 上涨的步伐。陈诉提到，一个重要消耗区域的需求仍在顺应高铜价的过程中，这可能为市场带来一些喘气空间。

在这种背景下，一些冶炼厂可能会被高企的LME价值 所吸引，举行时机主义的出口，从而对LME库存形成补充。这将在生意业务商的提货（仓单注销 ）和临盆 商的交货之间形成一种动态博弈。

然而，摩根大通坚信，这种短期的出口行为最终 无法弥补全部 市场的供应告急。鉴于全球供应停止的背景和潜在的资本 稀缺担忧，恒久来看，LME库存的降落趋势难以逆转。是以 ，该行对其关于LME铜价差收紧和价值 走高的判定仍旧充满信心 。

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