5次递表，量化派终于站上了资源市场舞台。

11月27日，量化派科技有限公司（以下简称“量化派”）在中金公司和中信证券联席保荐下，正式登陆港交所主板。

“助贷业务已彻底停止”是量化派此次经由历程 聆讯的症结 表述，取而代之的是“商品交易赋能”。转型后的量化派，看起来异常 能赚钱 ： 2025年前5个月，公司团体毛利率高达97.1%，旗下羊小咩平台的人均斲丧达2.5万元。

这也让一众网友惊呼：“做电商竟然还能这么赚钱 ！”这两组数据显著高于一众“电商巨子 ”：根据2024年财报，阿里巴巴、京东和拼多多的毛利率分别为37.7%、16%和60.92%。

近5年，贵州茅台高达91%的毛利率，在量化派面前竟然都有点减色 。

超高的毛利率毕竟从何而来？贴上“在线斲丧运营商”的标签，量化派是否彻底解脱 了假贷 的叙事？5次递表的上市历程，背后又是如何 的故事？

01、从名誉钱包到羊小咩

量化派的前身为“量子数科”，创立 于2014年。这是个“80后北大年夜 学子放弃 华尔街高薪返国创业”的故事：开创 人周灏，北京大年夜 学天体物理系本科、莱斯大年夜 学物理学博士背景，返国创业前在美国Capital One任职。

Capital One是一家美国大年夜 型多元化金融办事 控股机构，业务涵盖斲丧金融、名誉卡和贷款，它夸张 数据和信息技能为立品之本。这家机构也被称为中国互联网金融的“黄埔军校”：信也科技联合开创 人李铁铮、融360联合开创 人叶大年夜 清、小赢科技前总裁成少勇、挖财总裁顾晨炜、陆金所原副总经理 姚志划一均有Capital One背景。

量化派早期的主力产品，是一个现金贷贷款超市软件——名誉钱包。利用在大年夜 数据和人工智能上的技能上风，为金融机构与用户进行假贷 撮合。

2014年，恰逢中国互联网金融风口，各类贷款超市、现金贷平台如雨后春笋，名誉钱包恰是 在此背景下走红。仅仅1年后，周灏就对外体现，公司已实现盈亏平衡。2017年9月，重组前的量化派母公司——过往量科邦团体向美国证监会提交了IPO申请。

在此时代 ，正好赶上国内对互联网现金贷羁系风暴：2017年12月1日生效的141号文规定，经由历程 助贷供给 现金贷的银行业金融机构，不得担当未拥有供给 包管所需允许证的第三方，供给 增信办事 或其他类似办事 ，并列有其他规定。

2017年12月，量化派相干方决定停息美国上市。

以后量化派启动了重组与转型：2020年及2022年，量化派先后两次完成了一系列股权架构层面的重组，与过往量科邦进行了剥离。2020年，量化派把名誉钱包升级为羊小咩，从单一助贷平台，转向生存斲丧办事 和在线零售运营。2022年6月开始，量化派先后5次向港交所交表。

合规始终是量化派绕不开的话题。变化之初，羊小咩平台上仍存在金融假贷 相干业务，2023年9月，证监会曾要求量化派说明公司助贷业务是否属于类金融活动、是否涉及小我 征信业务办事 等。

2025年1月，量化派体现停止了全部助贷业务，并且 承诺不再从事相干业务。量化派的招股书体现，停止2024年9月12日已停止全部金融机构资金撮合协议，2025年1月关停羊小咩平台贷款相干H5跳转功能 。

量化派将业务重心落在两个核心板块——

一是斲丧电商平台羊小咩，涵盖斲丧电子、食物 饮料、家电、美妆、珠宝、服饰及个护等品类。

二是汽车零售O2O平台“斲丧舆图”：把线上流量引向线下门店，资助车商实现数字化获客。

至此，量化派终于完成中国证监会境外发行上市备案程序，并最终 乐成在港IPO。

02、量化派的新故事

从现在的财报数据来看，量化派的业务重心仍高度集中于羊小咩平台。2024年，羊小咩发生 的收入占公司总收入比例高达93.2%，到了2025年前5个月，这一比例更是攀升至98.1%。与之形成鲜明比较 的是，“斲丧舆图”在2025年前5个月的营收仅791.7万元人平易近 币，占比仅1.9%。

登录羊小咩APP后不难发明 ，平台产品价格普遍 凌驾 市场价格20%—30%。比如一款12GB+512GB的华为Pura 70Pro，在京东自营的国补后价格为4212元，而在羊小咩平台的max会员价为5709元。

明显产品售价要凌驾 市场一截，小咩平台羊仍能保持 月活93.7万人、月付费用户6.69万人，并且 人均斲丧金额2.56万元。用户毕竟为什么愿意在这里斲丧？

题目谜底 并不在“购物”自己。

量化派的用户的确无法再经由历程 羊小咩发起与金融机构的交易，但它保留了一波反向操作：从部门斲丧金融平台链接导流至羊小咩。

比方，在小贷平台“便荔卡包”的APP中，点击商品页面即弹出羊小咩注册授权。也就是说，用户从便荔卡包获得 的“购物额度”，是用于羊小咩购物的。招股书体现，该平台2024年向羊小咩导流客户发生 的交易金额达4.3亿元，占羊小咩总交易范围 的18%。

运用 商店信息体现，便荔卡包由北京自牧云创科技有限公司（简称“自牧云创”）与鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司（简称“鹰潭广达”）联合推出。此前，这均是量化派的关联公司。上市前夜 ，量化派对此进行了切割。量化派招股书中体现，2025年4月，周灏已出售其于量科邦的全体 直接及间接持股。

从2025年的财务数据中，仍可以看出量化派与这家小贷公司的关系密切 。量化派的招股书体现，停止2025年5月31日止5个月，于羊小咩交易值中，有约79%来自选择分期付款的订单。而涉及分期付款的羊小咩交易值中，有32%由鹰潭广达供给 资金。

究竟上，在助贷行业里，羊小咩这样的商业平台被称为“分期商城”。有行业人士指出，一部门用户选择在“分期商城”斲丧，斲丧的不是商品，而是“分期办事 ”——这类平台互助分期的风控审核更为宽松；还有另一部门人甚至基本 就不必要 商品，目标就是为了“套现”。

在黑猫投诉平台，多名斲丧者体现，其经由历程 便荔卡包在羊小咩平台购买的电子产品价格虚高。分期还款发生 的实际利钱高于24%，且购买后收到生疏电话联系折价回购事件。

有行业人士如此描写 “分期商城”的行业生态：用户经由历程 分期机构在平台高价下单商品，再经由历程 “与平台无关”的接纳商折价变现。在这一历程 中，平台获得 商品溢价、接纳商赚差价、分期机构赚利钱、用户最终 获得 现金。全体 链条的核心并非商品的实际斲丧需求，而是资金的获取。

量化派在招股书中，实在有这一部门的回应：“我们亦不能制止终端客户利用名誉卡从我们的线上市场购买商品或办事 并将该等商品或办事 转售给第三方，作为套现的一种方式。”

03、背负股权对赌协议

量化派的故事，不停环绕 “上市”，又从来都不但是“上市”。

11月26日，量化派颁布 最终 发售价及配发效果通知 布告 。根据公开颁布 的信息，量化派此次环球发售召募所得款项总额约1.31亿港元，但扣除各项上市开支后，净额仅约1237万港元。

量化派上市开支约1.19亿港元，占召募总额比例高达90.56%。而《第一财经》据Wind数据统计，年内在港股上市的89家企业中，发行费用占比全体 低于40%，更有凌驾八成的公司将该比例把握 在20%以内。

这场被媒体解读为“自掏腰包的上市”，背后是无法回避 的资源对赌压力。

招股书披露，量化派的股权机构中包含 两类股东，其中内部股东，实际把握 人和员工持股平台持有约48%的平常股，外部投资人股东持有52%的股份，全体 为优先股。

而根据优先股的商定 ，倘使 “及格上市未能在商定 限期内实现”，优先投资者的投资可由量化派或相干方赎回，赎回金额按照下述两项中孰高者计算 。其一为年复利10%的原始投资金额回报，其二为原始投资金额乘120%加上其时已宣派但未支付 的股息。

这些优先股总金额具体是多少 呢？招股书体现，这笔优先股负债在报表上体现为“附带优先权的金融工具”，停止2025年9月末，这笔负债是18.39亿元人平易近 币（约20亿港元）。

但若上市乐成，全部优先股将全体 转换为平常股，公司无需归还这笔高额复利负债。

显然，对停止2025年5月末现金及现金等价物仅约4.28亿元的量化派而言，支付 1.19亿港元的上市代价，可以彻底解除匿伏的20亿港元赎回使命。这并非一道商业选择题，而是一场关乎存续的必然之举。

招股书体现，持有量化派优先股的前三大年夜 股东分别为阳光人寿、复星团体及高榕资源。量化派上市后，上述三者的持股分别为15.02%、9.68%以及5.6%。根据禁售支配 ，其股份中一部门可在上市初期自由交易，别的股份也将在8个月禁售期满落后 入市场。

（作者 | 范澜，图片来源 | 视觉中国）