本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

2025年，国际黄金、白银代价 双双革新汗青记载，强势演绎“金银齐飞”的超等牛市行情。克制12月23日10时，现货黄金一举站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司，革新记载高位。现货白银体现更为凌厉，飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，较黄金涨幅近乎翻倍，以绝对上风领跑贵金属市场。

“2025年上半年受美国关税影响，金价连续年夜 涨，下半年涨势延续，其关键转折 点在于美国经济下行压力的渐渐显现，钱币宽松交易再度强化。此外，美联储重启短债购买操持平复市场活动性扰动，以及俄乌和平谈判历程拉锯，也是下半年黄金代价 的重要影响身分 。”光年夜 期货分析师赵复初担当《中原时报》记者采访时体现。

金价疯涨背后

本年以来，国际金价连续年夜 涨，克制北京时光 12月23日10时，现货黄金年内累计涨幅约71%。对此，创元期货分析师何燚担当《中原时报》记者采访时体现，上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，黄金迎来流通的趋势性上涨行情，其重要驱动身分 包罗美国关税问题提升黄金避险需求、俄乌冲突连续扩年夜 以及环球央行连续购入黄金。此外，季候性身分 也是助推金价上涨的重要身分 ，近三年黄金上涨重要会合在一季度和三季度。

此后，从4月中旬到8月中旬，黄金进入较为漫长的震惊 阶段。何燚体现，在此时代 ，尽管发生了6月13日至24日伊朗和以色列的冲突，环球央行连续购入黄金，其中尤其以中国央行连续增持黄金最为显著，黄金仍然保持 震惊 走势，而之前驱动金价上涨的重要身分 ——美国关税贸易摩擦问题，短期得到 缓解，这或是其时压制黄金的重要身分 。

8月中旬至10月中旬，现货黄金涨幅达26%，随着美联储9月份开启降息周期，中美关税博弈再次进级 ，10月1日美国当局停摆，叠加市场一致看多黄金的预期会合开释，黄金迎来本年第二轮番通的上涨行情。何燚体现，10月20日前后，其时黄金多头交易极度拥挤，市场上除了分娩 商和贸易商套保空头外，基本 都是多头投资者，极度拥挤的多头交易也将黄金市场推向极度脆弱的一面，10月21日曾出现236美元/盎司的暴跌行情。

尽管其时市场有很多从基本 面解释这一年夜 幅下跌的不雅观 点，如俄罗斯和乌克兰存在和解也许 、美国当局停摆或有望结束 。不过 ，究竟上其时俄罗斯和乌克兰双方开出的息兵前提 基本 难以达成 ，而美国当局停摆最终结束 于11月12日。对此，何燚体现，如今复盘其时的年夜 跌，重要还是资金面多头交易拥挤。

此外，赵复初体现，美联储独立性问题成为市场新的关注点和金价的强催化剂，这一阶段美国总统特朗普对美联储的干涉 不绝增加 ，并连续施压美联储主席鲍威尔举行降息，使得市场对美元光荣举行重估，叠加美国当局关门与财务可连续性担忧升温，环球去美元化历程加快，这些身分 配合 推动金价再度走强。

银价涨幅碾压黄金

相较于国际金价连续上涨，2025年国际银价也出现年夜 涨。虽然 上半年国际白银代价 跟随黄金同步攀升，但随着金银比回归以及再通胀交易的不绝强化，白银代价 涨幅年夜 幅赶超黄金。克制北京时光 12月23日10时，白银现货代价 为69.81美元/盎司，年内累计涨幅达137%，黄金现货代价 为4520美元/盎司，年内累计涨幅达71%。

“从上半年来看，白银上涨可以分为两个阶段。本年年初至3月，白银代价 上涨的重要驱动在于宽松交易下的活动性支撑，银价体现为跟随黄金代价 的上涨。不过 ，自4月份之后，市场担忧关税摩擦进级 或扩展至贵金属板块，引发实体库存由伦敦市场转移至纽约，这在肯定程度上加剧了现货白银的库存压力。5月后，随着黄金进入高位调解阶段，资金转向交易金银比回归的逻辑，为白银上涨供应 了额外的动能。”赵复初称。

8月22日后，受美联储降息预期、美国当局停摆、中美关税博弈升温等驱动身分 影响，白银与黄金配合 开启新一轮上涨行情。对此，何燚体现，10月20日贵金属市场迎来一波回调后，金银代价 走势开始 出现分化，其重要原因在于黄金涨到肯定高度后，市场开始 关注贵金属市场低估的白银，这种投资需求的增加 导致白银库存快速降落。

值得关注的是，从涨幅来看，白银加快上涨主假如 在下半年，2025年7月1日至12月22日纽约银价涨幅达87%。对此，赵复初体现，其重要驱动身分 在于，一方面在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑。

“另一方面，随着美国‘年夜 而美’法案落地，市场对于美国财务扩大 周期下的再通胀交易感情有所升温；叠加现货白银库存缺乏 与光伏需求苏醒 的基本 面加持，白银工业属性凸显，银价加快上行。此外，白银ETF的加快扩大 也刺激了白银的持有需求，供应 缺口扩年夜 对银价形成支撑。”赵复初称。

2026贵金属牛市可期？

在环球钱币系统 重构、环球债务周期、环球地缘政治、美联储钱币政策等利多驱动身分 叠加下，市场广泛认为2026年贵金属依然保持 牛市。何燚体现，回首1970年以来已经发生的两轮贵金属牛市年夜 周期，在驱动贵金属牛市的身分 没有缓解前，尤其是焦点驱动身分 没有缓解前，贵金属的牛市不会结束 。

“回首当下，焦点身分 包罗环球钱币系统 重构刚刚 开始 ，环球债务周期演变 连续举行，环球地缘政治周期或仅仅还在上半场，美联储受特朗普当局影响仍然存在降息预期，这些身分 都是当前还在成长 的利多身分 。是以 ，未来将会连续推动贵金属上行。”何燚称。

与此同时，赵复初也体现，美国财务与钱币政策的宽松预期是2026年的基准情景，组成 黄金代价 趋势性上行的活动性底子。美国重拾扩大 性财务政策已箭在弦上，联邦赤字率有望重回6%以致更高程度，以针对性减税、补贴为代表的财务付出或将强力托底经济。

“当前就业市场放缓的趋势为降息供应 了来由，而消沉 长端利率以减轻当局债务付息压力、缓解居民 月供负担，更是政治上的迫切需求。财务与钱币政策的双宽松是黄金代价 上行的关键支撑。不过 ，在此过程中，中期选举年财务实行节拍 团体收紧的概率较高，财务扩大 与钱币刺激也许 存在错位的风险。”赵复初称。

“假如财务付出受阻，经济增加 与就业压力将更多依赖钱币宽松的支撑 。这种场景的潜伏影响在于超额降息也许 带来通胀预期‘脱锚’，2%的通胀目标也许 难以完成，届时只能从新 加息，美联储政策信用 和市场波动都将付出更高代价 。同时，若降息节拍 前置，活动性将再度涌向AI、加密钱币等高风险资产，易诱发‘杠杆—抛售’的举动，影响环球金融安定 。因而，对于黄金来说在趋势上行过程中，出现较年夜 波动的概率较高。”赵复初称。

针对国际银价后期走势，何燚体现，尽管央行不贮备 白银，随着银价上涨，白银的商品需求也许 受到克制，但这都不影响白银代价 上行趋势，一方面，回首汗青上两轮贵金属牛市行情，白银从未缺席，即便是在央行不贮备 白银、白银商品需求走低的背景下，白银依然会跟随黄金上涨，只是节拍 会和黄金有所差异。另一方面，白银的供应 安定 ，和黄金一样在汗青上负担过钱币的脚色，白银的钱币属性一直存在。

赵复初也体现，对于白银而言，供需结构矛盾很难在2026年发生改变，白银或有望继承受益于周期性买需和高弹性上风，尤其是在美国经济再通胀预期驱动下，白银相对跑赢黄金的也许 性更高。不过 ，投资者在面对代价 快速上行的同时也要防范市场过热引发的快速调解，追高宜谨慎，可经过过程 买入看跌期权在下方设置安全垫。

任务 编辑：帅可聪 主编：夏申茶