作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

禁了20多年的海外 牛黄进口 ，如今终于摊开 。

近日，国家药监局连合海关总署公布 通知 书记 ，允许来自非疯牛病疫区国家的牛黄试点用于中成药生产。首批试点覆盖京津冀、长三角和珠三角等12个中医药产业核心区，试点时限为两年，后期会根据情况渐渐推广至天下。此举也标记取自2000年因疯牛病疫情渐渐收紧的牛黄进口 禁令，首次出现松动。

截图来源 于中国当局网

牛黄作为安宫牛黄丸等经典中药的核心原料，在药效发挥 中具有不成 替换性。中药材天地网数据表现，停止2025年4月，天然牛黄价格已从2020年的430元/克飙升至1700元/克，涨幅接近 3倍，而同期黄金价格仅为800元/克左右。天然牛黄稀缺性催生的价格神话，由此可见一斑。

在牛黄连续多年的涨价周期中，同仁堂等企业通过多次产品 提价传导成本压力，客观上也借此增厚了上市公司利润。但跟着 这次牛黄进口 试点政策的落地，企业长期依靠的“原料稀缺性”定价逻辑，正面临本色 性袭击 。

“物以稀为贵”，在牛黄身上表现得极尽形貌。

作为牛科动物胆囊或胆管的结石，牛黄的形成概率仅约为1%，且需5岁以上老牛历经3-5年病理进程 才能产生。这种“万牛一黄”的生物学特性，决定 了牛黄从来源 就是不成 多得的稀缺资源。

在稀缺性的影响下，国内牛黄价格一起飙升。10年前，牛黄的价格约为200元/克，现如今已经涨到了1700元/克，是黄金价格的2倍。

“中风神药”安宫牛黄丸和牛黄清心丸是同仁堂的核心产品 ，而牛黄又是这两款中药的关键原料。眼看着主材价格不绝攀升腐蚀利润，同仁堂也借此开端 了涨价，进而传导成本压力。

同仁堂的安宫牛黄丸，重要分为本地版和港版两个版本。其中，本地版安宫牛黄丸在2012年之前售价为350元/丸，颠末多次提价后，于2021年涨至860元/丸，并对峙 至今；港版安宫牛黄丸则从2012年之前的490港元/丸，渐渐提价至2024年的1280港元/丸。

值得一提的是，历年连续的提价举动，使得同仁堂的安宫牛黄丸形成了独特的二级市场。部分药材商、投资者甚至普通消费者批量囤货，以待价格进一步上涨后溢价出售。这种投机举动，还间接刺激了消费者的购置 欲望，进一步推动了产品 的价格和销量，形成了一个繁芜 的市场生态。

在多重因素的影响下，伴跟着 安宫牛黄丸价格的上涨，同仁堂医药工业板块业务 的营收，也从2012年的44.70亿元，渐渐增长至2024年的119.12亿元。

从过往的提价历史可以创造 ，同仁堂本地版安宫牛黄丸已经维持860元/丸接近 4年时间了，而同期牛黄的价格却从500元/克暴涨至1700元/克。这对其成本端可以说是一大年夜 考验。

同仁堂2024年财报表现，以安宫牛黄系列和牛黄清心系列等药品为首的心脑血管类业务 线，业务成本较上年同期增长了40.24%，毛利率下降8.31%，这都与牛黄价格的飙升有着密不成 分的关系。

截图来源 于公司通知 书记

牛黄价格的非理性上涨，正连续腐蚀同仁堂的利润空间。而近期落地的牛黄进口 试点政策，本应被视为破解其成本困局的“实时雨”，但资本市场对此似乎并不看好。相关政策公布后，同仁堂股价仅短暂冲高，随后几个买卖业务日又逐渐回落，反映出市场对政策实际效果的谨慎 态度。

那么，市场在担心什么呢？

这种“利好不涨反跌”的背离背后，暗藏多重市场担心。

尽管阿根廷这一试点国家的牛黄进口 成本约1000元-1300元/克（较国内市场价低20%-40%），但初期年供应 量仍未明确。以中国为例，国内每年的牛黄产量约为0.9吨，但实际的消耗量却高达数吨。

中康云瓴中药产业数据体系表现，2022年含牛黄的临床急重病症用药品种的牛黄原料用量为4.52吨，2023年前三季度用量为4.3吨。供授与 需求之间存在较大年夜 缺口，这正是导致牛黄价格连续上扬的重要原因 之一。

作为首批摊开 牛黄进口 的试点国家，阿根廷若初期供应 量较低，那么在短期内大概难以补充如今的缺口。牛黄进口 试点的“杯水车薪”，意味着企业仍需以高价采购国内货源，成本端改善幅度有限。

此外，从成本端到利润端的传导，具有必定 的滞后性。进口 牛黄必要颠末海关检疫、药检院检测等一系列流程，首批合规原料进入生产环节仍需一段时间，是以 其对企业利润端的影响也难以在短期内浮现 。

更为重要的是，资本市场对安宫牛黄丸“稀缺性叙事”的担心尚未消除。

前文提到，安宫牛黄丸多年来连续提价，催生了一批囤货待涨的投机者，也由此授予 了该产品 “金融属性”，而这一金融属性，已成为支撑同仁堂安宫牛黄丸代价的关键逻辑之一。

但这一逻辑在2024年下半年出现了裂缝。

此前不停坚挺的安宫牛黄丸采取市场价格，在2024年下半年出现了下滑。2024年6月之前，新日期安宫牛黄丸的采取报价尚能维持在每颗600元至650元；到了9月末，报价已降至450元至500元，跌了超过100元。而逾期或临期的安宫牛黄丸，采取价格更是跌至更低水平。

这也从侧面阐明，市场对安宫牛黄丸的炒作热忱 正在消退，产品 价格开端 回归理性，其金融属性逻辑已不再坚如磐石。

安宫牛黄丸概念图 | 源媒汇制

而这次进口 试点，更是进一步打破了“供应 绝对稀缺”的局面。尽管如今仅摊开 了阿根廷的牛黄进口 试点，但资本市场担心若未来巴西等主产国周全 解禁，可能激发 原料价格“断崖式下跌”，摆荡 安宫牛黄丸这一核心产品 的“奢侈品”定价基础。

更深远的影响在于价格体系连锁反应 ，高端产品 若被迫降价，可能侵害品牌调性。不仅云云，高端产品 降价后，中端市场竞品和低端体外培育牛黄产品 ，或将加速分流客群。

针对摊开 牛黄进口 的影响以及未来是否会思量安宫牛黄丸降价等题目，媒体向同仁堂董秘办发送了问询邮件，停止发稿，尚未得到复兴。

此前不停以牛黄涨价为由，不绝进步安宫牛黄丸价格的同仁堂，如今跟着 进口 政策的摊开 ，涨价情由 或将不复存在。虽然 短期内成本下降有望提拔利润空间，但长期来看，跟着 产品 稀缺属性的弱化，对同仁堂未来的营收袭击 不容小觑。

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