一号说：梦之蓝，梦之难

不日 ，洋河股份（002304.SZ）接连宣布 2024年年报与2025年一季报，两组数据击碎了市场预期。

2024年，洋河营收同比骤降12.83%，净利润更是年夜 幅下挫33.37%；进入2025年颓势未止，一季度营收降幅进一步扩年夜 至31.92%，净利润降幅迫近四成。

即便市场早已对“白酒行业步入存量期间”有所预判，但洋河这份结果单的糟糕程度，仍令投资者始料未及。

2024岁首年月 ，洋河曾定下“营收同比增加 5%-10%”的目的，现实却事与愿违，现实表现不仅远低于预期，更减色 于行业整体程度。

从行业竞争格局 来看，洋河的落后尤为明显。2024年营收范围 被山西汾酒、泸州老窖接踵 超越 ，行业排名从老三跌落至老五；市值层面，甚至被古井贡酒反超，险守第六位。

种种迹象表明，洋河股份正陷入全方位溃败的困局。

多项指标下滑

2024 年，天下范围 以上白酒企业产量为414.5万千升，同比下滑1.80%，白酒行业正式迈入存量竞争期间。

但这一行业趋向 下，洋河股份却出现出远超行业均值的颓势——2024年洋河销售量同比锐减16.3%，分娩 量亦下滑8.4%，明显偏离行业成长 曲线。

横向对比更显洋河逆境。

2025年第一季度，茅台营收同比增加 10.5%，五粮液、山西汾酒、泸州老窖别离 实现6.05%、7.7%、1.78%的增加 ；即便在洋河逝世 后的古井贡酒、今世缘等地区龙头，也坚持 了差异程度的业绩上扬。

独一 出现下滑的迎驾贡酒，降幅也远低于洋河31.9% 的颓势，在市值前十的白酒企业中，洋河的收入表现垫底。

从谋划指标来看，洋河的隐忧不止于营收。2024年，其毛利率虽维持在73.16%，仍高于行业均匀程度，但净利率却同比骤降7.16个百分点至23.09%，甚至落后于同省竞争对手今世缘。

在企业运营层面，洋河的存货周转天数高达近900天，库存总额从2021年的168.03亿元攀升至2024年的197.57亿元，占总资产比重达30%；

与之形成鲜明 对比的是条约欠债 连续走低，从2021 年的158.05亿元降至2024年103.44亿元，折射出经销商提货意愿的连续低迷。

只管洋河在2024年将销售费用提升2.40%至55.16亿元，试图通过加年夜 营销投入破局，但市场反馈却不尽人意。

作为白酒行业业绩“晴雨表”的条约欠债 ，洋河从2022岁终 的137.42亿元一起下滑至2024岁终 的103.44亿元，直至 2025 年一季度才较上年同期增加 20.78%，表现企业战略调整虽暂时缓解渠道压力，但经销商的深层信念 修复仍需时日。

目前，洋河股份的财报看点，就只剩下慷慨的分红了。2024年洋河股份拟向全体股东每10股派发23.17元（含税），叠加中期已实行的35.1亿元分红，整年分红总额达70亿元，分红率104.90%。

按照当前年夜 约69元的股价计算，每年70亿元的分红，意味着买入洋河，每年分红带来的收益率就能达到 6.7%，在当前的低利率情况下，这是一笔极有吸引力的低风险投资。对此，平安证券、平易近 生证券、国金证券等头部券商纷纷“力挺”洋河股份，给予“推荐”、“买入”评级。

但对于营收、利润下滑的洋河股份来说，未来就能一定保障得了每年不低于70亿元的分红吗？

中高端梦碎

现实上，洋河经业务绩的下滑并非不测，其在产品 定位与渠道管控方面的深条理题目早已积重难返 。

一方面，洋河面临着高端市场难以冲破 、低端市场逐渐沦陷 的难过 局势 。

2024年财政数据表现，洋河中高档酒实现营收243.17亿元，同比下滑14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比微降0.49%，产品 矩阵遭受市场双向挤压的态势愈创造 显。

从财报看，洋河的产品 体系 颇为庞杂 ，涵盖5个品牌16个系列，SKU数目超过200款，代价跨度从60元到8000元不等。然而到2024年，年营收过10亿的单品仅剩3个，产品 布局的不合理性凸显。

在100元以下的低端白酒市场，洋河的代表产品 洋河年夜 曲和双沟年夜 曲，在江苏以外埠 区的市场认知度远不及汾酒、牛栏山、二锅优等 品牌。

在竞争剧烈的100-800元中端市场，2024年洋河的海之蓝、梦之蓝两年夜 核心产品 销量同比下降 18%，市场份额不绝被汾酒青花20、今世缘V系等同价位产品 蚕食。

而在800元以上的高端市场，梦之蓝M9+、手工班等系列产品 的销售占比始终未能冲破 15%。

由于品牌秘闻不足，洋河始终难以跻身茅台、五粮液、国窖 1573 等高端白酒品牌行列。

从毛利率也能看出端倪，2024年洋河毛利率同比下降 2.78个百分点至73.16%，与山西汾酒的 76.20%、泸州老窖的 87.54%、五粮液的77.05% 以及贵州茅台的91.93% 存在明显差距。

另一方面，除了产品 定位题目，渠道杂乱也成为制约洋河成长 的症结 因素。

2024年，洋河经销商总数达到 8866家，较上年增加77家。但外貌的增加 难掩背后的隐忧，这些经销商中年销售额超5000万的不足5%，均匀单店销售额仅约350万元，仅为泸州老窖的三分之一，销售收集 出现出 “小而散” 的特征。

甚至，厂家对渠道的太过担 控演变成 “压货游戏”，迫使部门经销商以低于出厂价10%-15%的代价抛售库存，导致终端代价倒挂，渠道利润被紧缩 至8%-10%。

据此前报道，长三角地区一位经销商走漏 ，高端产品 梦之蓝M9代价倒挂现象严峻，官方指导价为1999元，在2024年双11期间代价甚至跌至1008元，即便在春节斲丧旺季，其代价表现也不及古井贡酒等品牌。

别的，在白酒行业积极探索 线上渠道厘革的当下，汾酒通过直播电商实现线上收入增加 45%，茅台借助i茅台推动 直营化。

反不美观 洋河，仍依靠“明星代言+春晚资助 ”的传统营销模式，导致现实成效欠安 ，2024年线上直销收入占营收比重仅为1.37%。

在尽力推动 高端化战略的背景下，洋河对经销商体系 的调整已如饥似渴。然而，这一调整势必会带来短期阵痛，如何在市值、营收、利润增加 与市场稳定之间找到平衡，磨练着洋河办理 层的聪明与气概气派。