A股，我真的没空跟你闹了。

周五午后开盘忽然v上去，13:23最高触及3497.22点，一举凌驾去年10月8日点3489.78点，13:35点位就一路下滑至3489.19点，最终收盘价定于3472.32点，走出一个年夜 年夜 的“A”型走势，

狂欢12分钟，又是激发 股民盛产段子的一天。

吐槽归吐槽，细细复盘A股6月以来的跌荡升沉，还真有隐藏 玄机。

6月11日，A股也是突发拉升，年夜 金融板块全线拉升，沪指缩量站上3400点，6月13日再度沦陷 3400点，此后一直萎靡至6月20日，沪指跌至3359.59点，量能也萎缩至1万亿关隘 。

A股又来到变盘时刻，毕竟是向上还是向下，市场游移不定。

不曾 想，A股从自6月23日起一连3日反弹，6月24日终于站上3400点，6月25日年夜 金融板块直接脱手，带动A股创年内新高，成交额也放年夜 至1.6万亿。

周五，金融股再次发作带动A股调整3500点，固然无疾而终，但从站上3400点后，8个交易 日就欲挑战3500点。

A股摩拳擦掌的背后，哪路资金在埋伏？

众所周知，股市的短期走势与边际资金（即增量资金）的变动密切相关。

代表杠杆资金的两融动向某种程度上反响 了市场感情，制止7月3日，两融余额从6月20日的低点起一连9日回升，增至1.8591万亿元。

(本文内容均为客不雅 数据信息摆列，不构成任何投资建议）

两融余额9连回升的背后是融资盘自6月23日起一连9日净买入。怎么明白融资净买入的9连升？

去年“9·24”行情后，10月14日-10月31日一连13天净买入，11月1日净卖出77.36亿元，11月4日-11月24日一连8天净买入；其次就是今年春节后两融余额快速回升至1.8万亿上方，融资净买入在2月5日-2月27日的11个交易 日里，有9日是净买入，上证指数同期涨超10%。

其中东方财产是融资资金爆买近200亿的个股，周五成交额高达119亿元，从盘中上涨2%到收盘小幅下跌0.35%。

别的，融资资金还爆买3.33亿的华宝中证银行ETF和2.75亿的易方达喷鼻香 港证券ETF。

不管是个股还是股票ETF，杠杆资金最青睐的仍然是金融方向。从A股上涨的节奏看，与3月14日挑战高点时雷同：本次A股挑战3400点以及3500点，都是金融板块率先发力，由港股券商板块摔杯为号，带动A股券商上攻，进而助力市场再上一层台阶。

从ETF资金角度来看，ETF进化论早在6月24日的文章《忽然开火！原油、金价急拉》就提及 “股票ETF终于转为净流入，终结一连7周净流出，上周（6月16-6月20日）净流入212.76亿元。”

彼时跟踪证券公司指数的ETF和跟踪中证银行的ETF合计净流入范围 超40亿元。

然而细看A股板块涨跌会发明 ，市场仍然没有形成一条主线，资金存在明显不合 。一边是以银行股代表的权重板块，别的一边是中证2000指数代表的中小市值个股。

近期银行多只个股迭立异 高，说明白资金仍然在持续流入。其中以险资为代表的中恒久资金，近期在权益市场的布局也是年夜 动作不断。

7月4日，新华保险公告，将出资112.5亿元认购鸿鹄志远三期。

公告内容显示，国丰兴华将发起设立国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号，基金范围 为225亿元，新华保险、中国人寿各出资112.5亿元认购私募基金份额。投资范围 为中证A500指数成分股中符合条件的年夜 型上市公司A+H股。

市场资金在两端的抱团，形成泾渭分明的界限，这导致市场难以形成合力 。比喻 在周五A股冲击3500点，小微盘领跌，中证2000跌超1%，另一边的银行再次创汗青新高。

从去年10月8日至今，A股多次冲击3400点无果，6月24日是A股第八次站上3400点，资金犹犹豫 豫的背后是为何，A股今年上半年表现远远减色 港股，又是为何？

制止7月4日，A股31个申万一级行业，23个录得年内正涨幅，残剩 八个年内录得跌幅。

然而就是这个八个一级行业的下跌居然令A股上半年近乎原地不动。其中煤炭、食物 饮料、房地产今年分别 下跌11.18%、7.19%和7.13%。

笔者从去年9月以来的文章就多次提及 ，“9·24”行情是估值修复先行，后续症结 是看盈利拐点。

A股如今的盈利环境，走到哪一步了？

中金统计的数据显示，2024年A股盈利同比下滑3.0%，非金融下滑14.2%，其中房地产和光伏行业是重要拖累项。若剔除房地产和光伏行业，2024年A股非金融盈利同比为-3%。

2025年一季度A股盈利同比增长 3.5%，非金融盈利增速明显触底回升，同比增长 4.2%，但房地产仍然是明显的拖累项。

就目前环境来看，房地产何时企稳，或意味着A股将迎来真正的盈利拐点。

高盛近期有一篇爆火的房地产研报，经由过程 剖析 环球经济体150年债务汗青数据来预测中国房地产周期。

高盛发明 在债务激增之后的数年里，年夜 型经济领会出现经济增长 放缓、通胀降落、利率降落的环境。

研报提及 ：在履历 了7年的债务繁荣 之后，现实GDP增长 每每在第三年摆布 是最慢的，国内需求增长 的中位数在债务繁荣 后第三年摆布 比繁荣 年的平均程度低了近4%；在年夜 多数环境下，政策利率在债务繁荣 五年后降落了约2%。

也就是说，债务扩展 周期结束后的第三年到第四年是GDP增速最低的年份、通货膨胀也是第三年迎来最低点、政策利率五年摆布 降落200BP。

如果直接套用上述推理结果，以2021年年中为拐点，再考虑 到“对等关税”的不确定性，经济增长 和通胀低点2026年摆布 大概是验证结论的症结 时点。

5年期LPR从2020年4月的4.65%一路降至如今的3.5%，累计降落115BP,也就是未来另有85BP的降失 间。

此前高盛和摩根士丹利等投行估计 其中的60bp很年夜 概在2025年-2026年间完成。相应的，房地产市场的企稳反弹年夜 概也会与降息周期的底部重合。

高盛研报的核心启发 是，中国房地产调整既是市场规律 的必然结果，也是债务周期的会合开释，2025岁尾 至2026年是症结 视察 窗口。