出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

稽核 | 颂文

股权鼓励本是企业绑定核心人才的利器，公牛集团却遭“冷遇”。

7月11日，公牛集团颁布 了2025年限定性股票鼓励计划授予效果，授予代价已经从35.77元/股下调为23.84元/股，下调比例达到 33%。

即便云云，仍有26位员工因离职或个人缘故原由，自愿放弃认购获授的全体 或部分限定性股票。

在这背后，是公牛集团股价跌跌不休的实际。Wind数据体现，制止7月17日，公牛集团股价报收47.26元/股，较2024年10月巅峰期间 的63.27元/股跌去25%。

自1995年创立以来，公牛集团在插座、照明等范畴一骑绝尘，有“插座一哥”之称。只是，再强的光环也掩饰不住其古迹 增长 日益疲软的实际。

财报体现，2021年至2025年一季度，其营收增速从23.22%下滑至3.14%，归母净利润增速从20.18%下挫至4.91%。

不过 ，公司在分红上依旧年夜 方 ，只是绝年夜 部分资金都流入了阮氏家属的“口袋”。2024年，公牛集团拟现金分红31.01亿元，阮立平家属依靠 84.74%的持股比例，可以年夜 概拿走超26亿元的“年夜 礼包”。

面对古迹 下滑，为突围、破局，公牛集团选择进军新能源，推出多款充电桩产物，但新能源赛道已是红海，公牛集团又该如何讲好新故事？

1、26人放弃低价股权鼓励，股价9个月下挫25%

1995年，公牛从家庭作坊起步，聚焦用电产业，插座等产物逐步走向了千家万户，但直到2020年，企业才迈向资源市场的舞台。

2020年2月，公牛集团正式登岸上交所。上市之后，企业极其重视对骨干 员工的鼓励，每年都抛出“半价认购”的股权鼓励计划。

（图 / 摄图网，基于VRF协议 ）

时至今日，这场看似“捡便宜”的买卖营业 ，员工却不想“买账”。

克日，公牛集团公布，7月9日，公司对644名核心办理 人员及核心骨干 ，授予414.33万股限售股，授予代价为23.84元/股。

在公牛集团的股权鼓励草案中，公司最初定的授予代价为35.77元/股，此番调解为23.84元/股，下调比例达到 33%。而之以是举行调解，公司的情由 是举行了分红和公积金转增。

依照 7月9日的收盘价47.65元/股计算，公牛集团给出的最终授予代价23.84元/股，只有当时股价的一半，可谓诚意满满。

然而，在资金缴纳进程 中，有23名员工因个人缘故原由，自愿放弃认购获授的全体 或部分限定性股票，合计17.92万股。

在此之前的6月份，公牛集团就曾公布，有3名员工因离职或个人缘故原由，放弃其获授的全体 或部分限定性股票。以此来看，已有26名员工自愿放弃认购。

为何“低价认购”不喷鼻 了？答案 年夜 概能从企业股价变动里窥得一二。

Wind数据体现，自2020年登岸上交所后，公牛集团股价一度飙涨，在2021年1月时上涨至77.69元/股（前复权，下同），总市值高出1500亿元。此后，其股价震荡回落，在2024年10月时又出现了近3年的最高点——63.27元/股。

此后短短不到一年时间，公牛集团的股价又年夜 幅下探。制止2025年7月17日，其股价报收47.26元/股，较2024年的高点下跌约25%。

要知道，鼓励计划中授予的限售股要在3年内陆续解禁，当时间被拉长，股价的走向就会充满不确定性。而公牛集团的股价连续下挫，无疑让股权鼓励的“未来收益想象”年夜 打折扣 。

「创业最前线」留意到，公牛集团给出的股权鼓励代价，整体已经出现下滑趋向 。2020年至2025年，每股最终授予代价分别为76.13元、88.15元、63.06元、48.95元、34.92元、23.84元。

这也意味着，前期参与股权鼓励计划的员工，获授限售股的本钱明显偏高，而在公牛集团的股价一挫再挫之后，极有可能已经浮亏。

而类似的环境已经在上演。

2025年4月，公牛集团推出2025年特别人才持股计划，单价为71.54元/股。经过调解之后，7月2日完成非买卖营业 过户，最终代价为49.39元/股，持股限期不低于12个月。

半个月之后的7月17日，公牛集团的股价报收47.26元/股，每股浮亏超2元。

那么，人才持股计划中的股票已经浮亏，公司是否会拿出对员工的补偿或回购步伐？股价连续下挫之后，还可否以股权鼓励的方式留住骨干 人才？

对此，公牛集团方面回复「创业最前线」称，公司积年推出的限定性股票鼓励计划及特别人才持股计划，基本 考量是创建、健全公司长效鼓励机制，吸引和留住良年夜 好人 才，使各方配合 关注公司的久远成长 。

2、古迹 增长 疲软，阮立平兄弟1年分红26亿

公牛集团股价连续下探，肯定水平上与其古迹 增长 日益疲软有关。

2024年，公牛集团实现营业收入168亿元，同比增长 7.24%；归母净利润43亿元，同比增长 10.39%，营收、利润增速双双创下近4年来的最低值。

Wind数据体现，2021年至2023年，其营收增速分别为23.22%、13.70%、11.46%；归母净利润增速分别为20.18%、14.68%、21.37%。

进入2025年，公牛集团的增长 疲态加倍 明显。2025年一季度，其实现营收39亿元，同比微增3.14%；归母净利润9.75亿元，同比增长 4.91%，增速均低于5%。

（图 / Wind（单位：亿元））

即便古迹 陷入增长 瓶颈，公牛集团在分红时仍绝不手软。2024年，公司拟派发现金盈余 31.01亿元（含税），占当期归母净利润的72.59%。

只不过 ，由于超8成股权掌握在阮氏家属手中，绝年夜 部分现金分红自然也流向了阮氏家属。

财报体现，制止2024年末，阮立平、阮学平兄弟直接持有公司30.25%股权，还通过良机实业间接持有53.81%股权。另据天眼查资料，阮亚平、阮小平、阮幼平、阮立平、阮学平5位兄弟姐妹还通过凝晖投资持有公司0.68%股权。

若以此计算，阮氏家属合计持有公司84.74%股权，2024年预计可以年夜 概分走约26.3亿元现金分红。

而这不过 是阮立平、阮学平兄弟赢利的冰山一角。

Wind数据体现，上市以来（2019年至2024年），公牛集团每年都拿出超50%的归母净利润来分红，已经累计分红127.7亿元。在这期间 ，阮立平、阮学平兄弟持有的股权比例不停 保持在80%以上，若以此约略 计算，兄弟二人可以年夜 概拿走超102亿元的“年夜 礼包”。

对于长期保持高分红，是否有向阮立平、阮学平兄弟运送长处之嫌，公牛集团回应称，公司上市以来非常重视稳健、可连续的股东回报。过去三年，公司连续提升现金分红比例，充实考虑 了公司现阶段的策划古迹 与未来战略成长 必要，兼顾了股东即期和久远长处。

公牛集团表现，未来，公司将综合考虑 行业特色 、策划成长 必要、现金流量状况等多方面因素 ，在确保公司可连续成长 的条件下，继承保持稳固的股东回报机制。

但不得不提的是，固然保持着高分红，公牛集团的现金流依然强劲。

（图 / 公牛集团财报）

值得留意的是，即便手握云云雄厚的资金，公牛集团仍维持较高的应付账款范围 。制止2025年3月31日，其应付账款高达20.46亿元。

账上有上百亿资金，为何没有向供给 商付出货款，导致积存云云高的应付账款？对供给 商付出货款的账期是多久？是否存在以留存供给 商货款方式，获取现金投资收益？

对此，公牛集团方面回应，“公司应付账款范围 随营业 成长 保持着良性、公道的状况 。公司与供给 商创建了精密的、互助共赢的长期搭档关系。”

只管公牛集团有富足的资金实力、终年 保持高分红，高瓴仍旧选择了退却。

「创业最前线」梳理发现，高瓴资源旗下的珠海高瓴道盈投资合资企业（有限合资）（以下简称：高瓴道盈）是公牛集团IPO前就进入的投资方，曾位列前五年夜 股东，2020年时持股比例为2.01%。

2020年之后，高瓴道盈陆续减持公牛集团。2021年，高瓴道盈减持878万股，年末时持股仅剩0.55%；在2022年财报中，高瓴道盈已经消散在前十年夜 客户名单之中。

着名资源退却背后，公牛集团究竟面对哪些困局？

3、跨界新能源，能讲好充电桩的故事吗？

其实，“插座一哥”，并不能满意阮立平、阮学平兄弟的野心。

自2020年上市以来，公牛集团在每年的财报上都明确表现，公司的策划理念之一就是“只做第一”。

坦白而言，在用电范畴纵横30年的公牛集团，简直已经在插座、插排等赛道上做年夜 做强。2024年，其电连接产物实现营收76.83亿元、智能电工照明产物实现营收83.31亿元，在各自范畴内均占领 领先职位。

只不过 ，这些传统营业 自己属于高度成熟品类，在消费进级 和房地产下行的双重影响下，市场需求受限，公牛集团的古迹 增长 自然疲软。2024年，其电连接产物、智能电工照明产物的营收增速分别只有4.01%、5.42%。

（图 / 公牛集团财报）

传统营业 增长 陷入瓶颈，公牛集团也在试图拓展营业 边界——进军新能源范畴。

2024年，公司先后推出了“无极”系列家用充电桩、液冷超充、年夜 功率柔性群充等产物，并官宣闻名演员雷佳音为公牛充电桩的品牌代言人。

依照 公牛集团的说法，制止2024年末，其新能源营业 C端累计开发终端网点2.5万余家、B端累计开发运营商客户超3000家。

（图 / 公牛集团财报）

只是，落在报表上，这一营业 的体量仍旧很小。2024年，公牛集团的新能源产物实现营收7.77亿元，同比增长 104.75%，仅占总营收的4.6%，难以快速提振整体古迹 的增速。

频年 来，随着新能源汽车的崛起 ，高低 游的产业链迎来爆发 式增长 ，但新能源赛道玩家浩繁，市场竞争早已白热化。

比方，以蔚来、小鹏为代表的车企都在建设充电收集 。制止2024年12月31日，蔚来有2.5万座运作中的超充桩及目标地充电桩、小鹏自营充电站收集 扩展至1920座。

在结构充电收集 的第三方企业中，特来电、星星充电等企业也抢占了先发优势。与此同时，国家 电网、南方电网及处所 能源企业纷纷 推出自有品牌充电桩，并借助政策支撑 和补助 快速铺设站点，国资企业不仅拥有资金和资源优势，市场渠道也加倍 安定 。

而公牛集团面对的挑衅在于，充电桩不是插座，涉及电力运维、软件办理 等庞杂 环节，公司发迹的渠道优势、制作 优势难以直接迁徙，尤其是在缺少 整车营业 背景 的环境下，想要快速切入新能源汽车市场，并不容易。

另外，只管随着新能源车保有量提升，家庭充电需求在增长 ，但这一市场的产物同质化严峻，“代价战”迭起，毛利空间被连续紧缩 。

2024年，公牛集团新能源产物的毛利率为34.81%，远不及电连接产物、智能电工照明产物40.97%、46.18%的毛利率。

一边是传统营业 增长 放缓，另一边是新能源结构刚起步，尚未撑起新增长 点，公牛集团自然焦虑。在古迹 、股价与多元化之间，公牛集团若找不到均衡点，其市场估值和营业 活气 可能连续承压。

*注：文中题图来自公牛集团官网。