每经记者：王海慜    每经编辑 ：叶峰

客岁“9·24”行情以来，A股市场在市值范围 、交投活泼度、投资者信念 等多个层面都涌现 了显着的回暖，反响 市场风险偏好环境的两融余额也水涨船高。在近一年时光 内，A股市场两融余额加速增加 ，增幅高达75%，本年9月以来，更是已经连续9次革新汗青新高。

和2015年行情高点时杠杆资金重要会集在金融地产，以纯概念炒作为主不同，近期杠杆资金的行业分布更具有科创成长属性，且在一定水平上更有事迹 支持。

与此同时，在美元弱势背景 下，举世钱币秩序重构，A股成为举世资金“价值凹地 ”，近期外资重现回流趋势 。据机构不雅 察，本年8月以来主动外资连续流入中国市场，为客岁“9·24”后初次长线资金回流。市场预计，跟着 我国稳增加 政策落地与根本面筑底，外资增配中国资产的空间辽阔 。

A股两融余额汗青初次冲破 2.4万亿

两融余额历来是市场风险偏好的风向标。

2025年9月1日，A股两融余额达到了2.3万亿元，近十年以来，初次超过了2015年6月18日的峰值，创下了汗青新高。其中融资余额2.28万亿元，亦创出汗青新高。

随后几个生意营业 日，尽管两融余额有所颠簸，但一直在高位运行。近几个生意营业 日，两融余额再度革新汗青新高。9月17日，两融余额汗青初次冲破 2.4万亿元。

然而，如今A股市场的杠杆率较2015年岑岭 期仍然有差距。截至9月17日，两融余额占A股流畅市值比值为2.51%。从上轮“杠杆牛”峰值（2015年6月18日）前后几个生意营业 日的数据来看，当时融资融券余额占A股流畅市值比值均达到4%以上。

不过，从两融生意营业 额占总体成交额的比重来看，当前的水平已经接近2015年的高点。9月10日至9月18日，两融生意营业 额占A股成交额的比重都超过11%，其中9月16日这一比值超过12%。相比 之下，在2015年6月12日至6月18日，两融生意营业 额占A股成交额的比重为12%以上。

如今两融余额占自由流畅市值的比重仍处于汗青均匀水平摆布 （截至本年8月18日）

截图自：摩根士丹利研报

就如今A股市场的杠杆水平，摩根士丹利克日宣布 研报指出，虽然如今A股两融余额自2015年以来初次冲破 了2万亿人民币，但仅占自由流畅市值的4.8%，略低于已往十年4.9%的均匀水平，更远低于2015年10%摆布 的峰值。两融占A股日成交量的比例虽快速上升，但仍低于2020年峰值，更谈不上与2015年相比 。上述指标均体现当前股市杠杆风险仍可控，短期内政策干预 可能性不高。

近一年内两融余额加速增加

尽管两融余额屡创汗青新高，但从近10年A股各板块、各行业的两融余额变革环境来看，结构性差别显着。

近10年，以创业板为代表的成长赛道成为两融资金配置的重点范畴。2025年9月17日，创业板两融余额达到5080.57亿元，而2015年6月18日的两融余额为1038.3亿元。

响应 的是， 2025年9月17日，沪深300两融余额为8175.7亿元，2015年6月18日这一数据为1.3万亿元。也就是说，近10年内，创业板两融余额年夜 幅增加 了389.3%，而沪深300两融余额却下降了37.14%。

值得关注的是,“9·24”行情堪称是一道杠杆资金的分水岭。客岁“9·24”以来的一年间，创业板两融余额年夜 幅增加 145%，沪深300两融余额增加 65%。相比 之下，在“9·24”之前的2015年6月18日至2024年9月23日的9年间，创业板两融余额仅增加 了98%,沪深300两融余额更是年夜 幅下降了62%

再看具体的行业，内部门化同样显着。据统计，电子行业2025年9月17日的融资余额较2015年6月18日年夜 幅增加 了303.9%，与此同时，电力设备、美容照顾护士、通讯、汽车、盘算机则分别增加 了147.1%、118.1%、88%、86.56%、75%。

相比 之下，近年来，杠杆资金却选择年夜 举撤离以金融、地产为代表的传统周期产业。比方 ，银行、非银金融、房地产、建筑装饰、钢铁、煤炭、石油石化、纺织服饰近10年融资余额的降幅分别高达54%、26.3%、61.2%、45%、58.5%、53.1%、43.9%、49%。

此外，近一年，科技行业融资余额的增幅同样涌现 加速态势。其中，通讯、电子行业近一年融资余额增幅分别高达202%、167%，而在“9·24”之前的9年间，通讯、电子行业融资余额分别下降38%、增加 51%。相比 之下，近一年，食物 饮料、石油石化、煤炭等传统行业的融资余额险些无增加 。

客岁“9·24”以来A股一级行业融资余额变革

中信证券：8月以来主动外资连续流入

客岁“9·24”后，不但A股踏上了牛途，境内外的中概股也是被看好。

截至9月17日收盘，纳斯达克金龙指数创下2022年3月以来的新高，本年内累计上涨超30%，在40多个举世重要指数中可排进前五。同期，喷鼻 港恒生指数累计年夜 涨34%，高居举世重要指数第三。

与此同时，本年来，外资也在连续回流中国资源市场。据华西证券统计，受益于我国资源市场不断开放，2017-2021年外资在A股市场持股市值总体增加 较快，2023年至2024年二季度震惊 下降后如今已处于企稳状态 ，2025年二季度外资持股范围 环比增加 3.56%，同比增加 13.57%。另据国泰海通统计，在新兴市场方面，本年初至今，外资会集流入A股+港股市场，与此同时流出了印度、越南市场。

多家外资投行近期纷纭 宣布 研报看多中国资产。比方 ，高盛日前宣布 研报指出，境内外中国股票市值年初至今已增加3万亿美元，我们认为“再通胀”预期和AI（自主 可控）可能是重要催化剂。 毕竟上，估值/活动性驱动的股市上涨行情并非中国独有，求助 的是，我们预计企业利润将回归正轨，以每年中高个位数水平增加 。高盛坦言，如今A股形成“慢牛”的前提 似乎好于以往，维持高配A股和港股，并预计将来12个月上行空间分别为8%和3%，建议逢低吸纳。

9月初，瑞银证券中国股票计谋剖析 师孟磊颁布 中国股票计谋指出，外洋资金在2025年上半年整体涌现 净流入A股的态势。“按照 我们的估算，北向资金在2025年前两个季度中均选择增持A股。上半年北向资金合计净流入A股达到836亿元。预测将来，跟着 中国经济进一步苏醒 ，中国企业的立异 火花资助企业根本面兑现红利增加 ，叠加'反内卷'的落地，举世投资者可能重拾对A股市场的信念 并回归。”孟磊指出。

近期，外洋宏不雅 环境的求助 变革也牵动着外资的动向。本地时光 9月17日，美联储宣布降息25个基点，是继2024年降息100个基点后本年的初次降息。从此次美联储集会颁布 的点阵图来看，后续2025年10、12月的议息集会还将再降息50个基点。

中信证券日前宣布 研报指出，预计本轮美联储降息年夜 概率延续戒备 式特征，美国就业市场虽涌现 降温信号，但经济韧性犹存(失业率仍处汗青低位，通胀回落且长期预期稳定，上半年GDP增加 稳定)，降息实质 是应对埋伏风险，旨在制止经济滑向阑珊。

就此次美联储降息对中国资产的影响，中信证券指出，“短期来看，在汗青戒备 式降息周期中，活动性宽松有望对港股形成边际提振，且科技、可选消耗、医药等成长板块体现更优。中长期核心驱动力在于我国政策空间的打开，美联储降息若搭配我国积极财政与钱币政策发力，将开启2021年以来初次中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。”

另据中信证券研报，EPFR数据体现，8月以来主动外资连续流入中国，为客岁“9·24”后初次长线资金回流，欧洲、韩国资金增配显着。截至7月，主动外资配置中国资产比例仅7.0%，较中国资产举世市值占比仍低配6.1个百分点，跟着 我国稳增加 政策落地与根本面筑底，外资增配空间辽阔 。

近期市场作风 正悄然切换

近阶段，A股市场行情以新兴科技主题为主导，传统周期行业受到了荒凉。据记者不雅 察，一些传统行业的剖析 师在做保举时也故意识地往AI、机器人等热点 标的目的 挨近 。

某地产剖析 师的保举信息  图片来自：收集

不过，如今，热钱集合 的科技标的目的 已经涌现 出一些过热的迹象。近来 几天，一些前期涨幅较年夜 、融资余额增速较快、杠杆率偏高、PE超百倍或负值的个股从高位涌现 了不同水平的下跌，相干公司包罗影石立异 、安博通、华盛锂电、司南导航等。此外，据Choice数据，本年9月11日至9月18日，“AI+”行情5年夜 龙头（新易盛、中际旭创、天孚通讯、寒武纪、胜宏科技）两融生意营业 额占成交额的比例均值为15.95%，不但远超A股市场均值的11.08%，还超过了2015年“互联网+”行情巅峰 时（2015年6月15日至6月23日）五年夜 龙头（东方财富、生意宝、万达信息、卫宁软件、乐视网）两融生意营业 额占比均值的12.26%。

9月以来申万一级行业涨跌幅排名

另一方面，从9月以来申万一级行业的涨幅排名来看，市场作风 正在悄然切换。据Choice数据统计，9月1日~9月19日，申万一级行业中，此前体现滞后的房地产、机器设备、煤炭等传统行业涨幅居前，而通讯、医药生物、盘算机等“当红”科技行业体现失落 队。

近期，一些主流机构接踵 宣布 概念 看好传统行业的埋伏时机。国泰海通计谋团队日前宣布 研报指出，将来市场，既存在新兴科技的扩张性的时机，也存在传统板块的估值修复和优质公司的价值发明 。国泰海通计谋团队认为，跟着 反内卷的继续推动 ，更多行业将涌现 供需格式 改良 的现象 ，周期制造板块有望涌现 新的景气线索。按照 2025中报财务数据，已经有部门行业在产能连续紧缩下，固定资产周转率涌现 了改良 。团结板块估值和情绪水平，继续看好产能周期触底，供需格式 将改良 的小金属/建材/建筑/化工。此外，年夜 金融板块将充实受益于资源市场改造 与交投活泼，配置价值同样凸显。

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