美国"黑天鹅"基金司理Mark Spitznagel认为 ，当前美国的市场环境雷同于“呼啸 的二十年月 ”即将闭幕时的狂热，美股将迎来一轮大幅上涨，但一场剧烈 的调整也正在酝酿，随后大概迎来自1929年以来最严峻的一次崩盘。

9月22日，这位Universa Investments的掌门人克日在接受《华尔街日报》采访时表示，他预见美股在短期内大概继续走高，标普500指数或将“相称快地”触及8000点，这意味着较当前程度有约20%的上涨空间。Spitznagel指出，美联储降息等身分 为市场进一步上行创造了理想前提 。

然而，他警告称，这轮上涨将是劫难的前奏。Spitznagel将当前的市场状况与1929年举行了比较，认为 多年来联邦当局对市场和经济的重复 干预 ，导致风险像干燥的引火物一样不绝累积，终极大概引发一场剧烈的“火焰风暴”。

Spitznagel是《黑天鹅》作者Nassim Nicholas Taleb的得意弟子，他的对冲基金以其奇特 的尾部风险对冲战略而著称，该战略并非预测市场时点，而是在市场乐不雅 、对冲本钱低廉时买入掩护。这种战略使其在雷曼兄弟破产、2015年“闪电崩盘”以及新冠疫情引发的市场熔断中为客户斩获了惊人的收益。

市场狂热背后的伤害信号

Spitznagel的预测核心在于，巨大的涨幅往往是市场见顶的伤害信号。他将当前环境类比为1929岁首年月 ，其时股市在崩盘前同样履历了显著的加速上涨。

历史数据似乎也支撑 这种模式。自1980年以来，标普500指数在熊市开端 前的12个月里，年化回报率均匀高达26%。而在1929年市场见顶前的末了12个月里，市场的反弹幅度是这一均匀程度的两倍多。这种末期狂热的现象，如今正在多个指标中重现。

据道富银行上月数据，机构投资者的股票敞口已达到2007年11月以来的最高点，而其时恰是 金融危机 发作的前夕 。

此外，美国度 庭的股票配置比例也已创下历史新高，凌驾了科技泡沫期间 的峰值。其他信号包括，投资级债券的风险溢价上周五降至1998年以来的最低点，而美国股票交易 所的交易 量也逼近历史记录。

Spitznagel总结道：“市场是反常的，它们的存在就是为了捉弄人。”

风险积聚的“火药桶”

Spitznagel将即将到来的潜在崩盘归罪 于恒久的市场干预 。他用了一个形象的比喻 ：快速扑灭小型丛林火灾的做法，虽然暂时制止了丧失，却让丛林中积聚了过多的枯枝落叶。一旦火灾来临，其范围 将是毁灭性的。

他认为 ，各国央行和当局的救市活动恰是 这种做法，这使得市场估值被推升至靠近历史记录的程度，为将来的剧烈 回调埋下了伏笔。这种不绝累积的系统 性风险，是其认为 崩盘范围 大概堪比1929年的紧张缘故原由。

尽管Spitznagel的不雅 点听起来令人警惕，但他并不发起个人投资者根据此类预测举行市场择时。究竟上，他曾在2024年7月颁布 过雷同不雅 点，预测股市在履历“末了的狂欢”后将出现严峻题目，但此后标普500指数上涨了23%。

他的基金战略也并非基于择时。Universa通过在市场乐不雅 时买入奇特的尾部风险衍生品，为养老基金等传统投资客户提供掩护，使它们能更安心 地参与市场上行。

Spitznagel本人也指出：“对投资者而言，最大的风险并非市场，而是他们自己。”他发起，只要可以或许坚持恒久持有，无法购买 庞杂 尾部风险掩护的个人投资者依然能获得 可不雅 的恒久回报。