一则不及预期的事迹 指引继续“拖累”股价。

2024年财报披露后，李宁股价持续走低，4月3日盘中，股价一度跌近3%，最低报15.16港元，相较于3月份的高点，累计跌幅超22%。

假如拉长周期来看，2021年9月至今，李宁股价累计跌幅已高达84.8%，总市值蒸发超2200亿港元。

消息 面上，李宁在2024年年报中给出了远低于市场预期的2025年事迹 指引：整年收入同比持平，净利率为高单位数（2024年为10.5%）。这是七年以来最低红利预期。

浦银国际研报指出，李宁短期的销售 趋向 在国产物牌中依然较弱，渠道库存仍然存在隐患，而其较为激进地加年夜 费用投入最终是否能转化为品牌力的提升与事迹 的改进 尚待时光 来验证。

姗姗来迟的财报

李宁2024年财报姗姗来迟，是国产四年夜 活动品牌中最后一家披露24年年报的企业。

财报表现，2024年，李宁实现营收286.76亿元，同比增加 3.9%，毛利141.56亿元，同比增加 6.0%；归属于上市公司股东的净利润为30.13亿元，同比降落5.5%，降幅较上年收窄；净利润率收窄至10.5%。

净利润同比下滑的重要缘故起因是，报告期内受房地产市场需求低迷、市场情绪 疲软影响，公司针对投资性房地产的账面代价确认减值亏损3.33亿元。

相比于此前披露财报的头部体育用品公司，李宁的事迹 增速正在“掉队”。

其中，收入规模已突破700亿元的安踏体育，2024年收入同比增速为13.6%，年内溢利同比年夜 幅增加 超五成至169.89亿元。

别的，特步国际、361度的营收增速别离 为6.5%、19.6%，归属于上市公司股东的净利润增速则均为两成左右。    

由此可见，李宁正在“掉 速”。这份财报披露的第二个生意营业 日，李宁股价年夜 跌超7%。

在2024年事迹 沟通会上，李宁办理 层不绝浮夸 ：“妥当经营、夯实底子、务实成长 ”。其中，李宁团体联席CEO钱炜表现李宁妥当经营的焦点是保证毛利率，不能因为追求 规模带来年夜 量扣头率的加深，而淘汰红利本事空间。

财报表现，2024年，李宁的毛利率同比增加1个百分点至49.4%，毛利率水平逊于同期的安踏体育，但优于特步国际和361度。

值得留意的是，李宁的线下销售 数据也不容乐不雅 。

在线下渠道做减法后，李宁的直营渠道收入占总收入比重降落了2个百分点，团体线下零售流水降落了低单位数；日均客流量降落10%—20%中段；线下扣头加深了0.5个百分点；平均件单价则降落了低单位数。

其中，李宁的焦点品类—篮球营业 成为重要调整对象，自动控货导致该品类零售流水下滑21%，服装收入同比降落2.9%至120.5亿元。

财报指出，去年篮球流水降落21%，重要为了团体的妥当成长 ，由于外部需求厘革的影响，以及团体自动调控篮球渠道发货节奏 厘革的影响。

按照 浦银国际的调研，2025年第一季度，李宁全渠道零售流水录得单位数正增加 。其中，线上渠道流水增速较快，但直营线下的流水依然面对挑衅。别的，相较于其他国产物牌，李宁的流水表现依然相对落伍。

库存方面，李宁2024年全渠道库存同比增加高单位数，高于收入增速。同时，2024年批发营业 收入（不包含 专业渠道发货）同比下低落单位数，降幅小于批发流水（降落中单位数）；平均存货周转天数为64天，同比拉长1天。这意味着，李宁2024年批发渠道的库存有所增加。

悲不雅 的预期

相比2024年事迹 表现，市场更担忧的风险点是，李宁未来的事迹 增加 的不必定 性以及行业的竞争格式 。

对于未来事迹 展望，李宁团体副总裁兼首席财务官赵东升指出，预期2025年整年收入保持同比持平，预期整年净利润率为高单位数水平（2024年为10.5%）。

意味着，李宁2025年营收增加 压力仍在，且净利润率将进一步下滑。

着实，李宁的净利润下滑势头始于2021年，已一连三年录得降落，按照李宁办理 层释放的旗帜灯号 ，2025年这一指标或将继续探底。

李宁团体实行董事、联席CEO钱炜指出，不必定 性情况下不能单纯地做年夜 规模，短期内通过低价位、牺牲专业度也许能做年夜 规模，也许 满意短期需求，但大概会背离企业要对峙的器械 ，侵害可持续成长 。

钱炜给出的定调是：“该攻的攻、该控的控、该调的调”。

在事迹 会上，赵东升表现，团体去年的线下经营面对挑衅，整年日均客流承压，同比下滑10%至20%，团体线下零售流水同比下低落单位数。

从资源市场反应 看，截至2025年一季度，李宁港股股价K线年线已经4连阴，今年虽然 涌现 必定 止跌迹象，但仍可看出投资者对其增加 势能的疑虑。

着实，从门店数量来看，李宁的计谋 紧缩意图已较为明白。财报表现，截至2024年岁尾 ，李宁品牌（包含 李宁焦点品牌及李宁YOUNG）的销售 点数量为7585家，同比净淘汰83家，其中李宁主品牌店肆淘汰123家，李宁YOUNG店肆增加40家至1468家；经销商41家（包含 中国李宁时尚店渠道），同比净淘汰5家。

华西证券分析 称，考虑线下客流同比下滑、线上持续增加 ，谨慎估量 2025年李宁整年收入增加 “低单位数”；考虑到公司持续加年夜 品牌建立、焦点品类投入，以及进一步加强对中国体育古迹的支撑 ，估量 2025年净利率有所降落至“高单位数”。

各种 迹象表明 ，不必定 的年夜 消耗情况下，以李宁为代表的传统体育品牌，年夜 概难以在短期走出经济周期的逆境，李宁的经营形势也许 率将继续探底。