文丨年夜 家兄

多年后回头再看，2023年年夜 概是涪陵榨菜告急的迁移变革之年。

这一年，执掌涪陵23年之久的周斌全正式离任，公司也涌现 了上市以来首次 业绩双降，股价从高位暴跌近70%，市值蒸发高出300亿。

23年的任期中，周斌全把涪陵打造成了中国最闻名的榨菜品牌，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称天下三年夜 名腌菜。作为A股第一家也是唯逐一家酱腌菜上市公司，涪陵榨菜股价一度暴涨高出20倍，被市场称为“榨菜茅”，与诸多斲丧行业龙头企业一样，被视为中国斲丧行业的核心资产。

周斌全的卸任，似乎成为涪陵乃至榨菜行业告别 黄金期间的象征，继任者似乎很难重现“榨菜茅”昔日的高速增长 了。

【业绩掉 速】

2023年12月，涪陵榨菜完成了20多年来的首次 换帅：60岁的“榨菜年夜 王”周斌全卸任所有职务，80后商业新兵高翔，空降成为公司新任掌舵人。

上任一年来，涪陵新帅交出的第一份结果单，并不算特别亮眼。

最近公布的年报显示，公司2024年营收23.87亿，同比下降 2.56%，净利润7.99亿，同比下降 3.29%，继2023年后继承业绩双降。

2024年前三季度，涪陵曾涌现 短暂的业绩回暖迹象，得益于主要原质料青菜头及榨菜半制品代价同比别离 下降 约32%和26%，公司第三季度净利润涨幅高出17%，一度让人看到苏醒 的迹象。

但是到了2024年第四季度，涪陵业绩重回下降 趋向 ，其中营收同比下降 14.7%，净利润同比下降 23%，80后新掌门要力挽狂澜，并不容易。

业绩下降 的背后，涪陵榨菜的经销商数目也涌现 较年夜 幅度下降 ：截至2024岁终 ，公司经销商数目合计2632个，同比淘汰 607个，其中华南地区从464家下降 到193家，经销商数目已经腰斩。

除了销售 低迷之外，涪陵在产业链中的地位似乎也涌现 了玄妙的变革。

2024年，涪陵的条约负债 5301万，比2022年下降 了近70%，应收账款819万，比2022年上升近50%。

一般环境下，具有强年夜 品牌上风的斲丧公司，每每不愁销路，所以 基本没有对卑鄙经销商赊销形成的应收账款，反而会实验先款后货的交易方式，从而发生 年夜 批 条约负债 。

对于良好的斲丧公司来讲，少少的应收和年夜 批 的条约负债 ，是行业地位的告急象征，条约负债 甚至是很多公司隐蔽和调理 利润的告急手段。作为斲丧年夜 白马，涪陵榨菜应收和条约负债 科目的年夜 幅异动，是投资者必须警惕的告急变革。

【计谋掉 灵】

作为涪陵主力产物的榨菜，其实早在2021年就已步入下滑轨道：2021年至2023年，涪陵的榨菜销量从13.48万吨下滑至11.33万吨，榨菜的业务收入从22.26亿元下滑至20.76亿元。目前，涪陵榨菜的市占率在30%左右，比拟 2019年已经下降 了约5个百分点。

为了解脱 对榨菜的依靠，涪陵早在10多年前便开始探索 公司业务的多元化，接踵 布局萝卜、海带、泡菜等产物，希望依托涪陵在榨菜范畴积聚的品牌效应，再造一个年夜 单品。

但是，这些品类自己市场范围 较小，并且 属于极其疏散 的竞争格局，到达必定 的范围 后，同样面临增长 瓶颈。

2024年，涪陵的泡菜营收2.3亿，比2022年下降 近5%，萝卜营收4607万，比2022年年夜 降近50%，榨菜营收最近两年固然也鄙人 降 ，但是营收占比反而另有所上升。

策划压力之下，过去曾频繁涨价保持高端形象的涪陵榨菜最近几年开始进入低价区，由此而来的是红利本事的下降 ：2024年，公司销售 毛利率50.99%，比2022年下降 了2个多百分点。

尽管 如此，环境还是没有改善多少 。

▲涪陵榨菜历年提价环境，泉源：德邦证券

销售 环境不好，涪陵却仍有扩大 产能的激动。

早在2020年，涪陵榨菜就曾操持经由过程 定增募资的方式，投资33亿元建立乌江涪陵榨菜绿色智能化分娩 基地（一期）项目。该项目已于2023岁首年月 启动土建建立，预计6年后项目达产，届时涪陵榨菜将新增20万吨榨菜产能。

事实上，涪陵并不缺乏产能，甚至已存在产能过剩的隐忧。

截至2024岁尾 ，涪陵榨菜已拥有涪陵、眉山、东北三年夜 基地，榨菜、萝卜的操持产能合计为每年近18万吨，但是团体产能利用率不到80%，东北分娩 基地的产能利用率更是不到40%。

涪陵逆势扩产的底气，年夜 概是来自行业内盛传的国内外 酱腌菜斲丧数据的差异：2023年日美两国的酱腌菜人均斲丧量别离 为3000克和5500克，人均斲丧额别离 为7.5美元和40.2美元，而中国人均斲丧酱腌菜只有200克，人均斲丧额只有0.5美元。

这种简单类比其实并不睬 性。酱腌菜斲丧的伟年夜 差距，只是意味着中国与日美等国饮食文化的伟年夜 差异，并不克不及 据此说明未来国内酱腌菜斲丧的伟年夜 增长 空间。

【最终 困境】

2019年8月，财经名嘴黄世聪说年夜 陆很多底层民众吃不起榨菜遭到群嘲。

其实他的谬误在于：不是底层民众吃不起榨菜，而是人口布局和斲丧场景已发生 了伟年夜 变革，榨菜有点卖不动了。

当年涪陵的业绩体现，确实也有些拉跨：2019年，公司营收仅增长 3.93%，净利润下降 了8.55%，多年的高增长 已涌现 疲态。

国内研究圈有个理论叫“榨菜指数”，主要是根据涪陵榨菜在各地的销售 环境，来判断国内子 口流动特别是农夫工流动的趋向 。国家发改委在制定城镇化发展计划 时，甚至会参考“榨菜指数”的数据，判断出某个都会属于人口流入还是人口流出，进而做出差异的政策计划 。

根据该理论的分析逻辑，流动人 口尤其是中低层收入流动人 口，才是榨菜斲丧的主力军。过往很多年，高速城镇化带来的伟年夜 流动人 口，才是榨菜行业和涪陵高速增长 的主要驱动力。

最近几年，跟着 城镇化放缓，流动人 口增速下降 ，以及斲丧风俗的不断变革，中国榨菜行业的增速已几乎 停滞：据欧睿数据，榨菜市场总斲丧量从2007年的68.9万吨提拔至2021年的82万吨，年复合增速仅1.25%。

作为榨菜的黄金弊端 ，便利 面从脱销走向落寞，也是涪陵未来必须正视的生态变局：2023年，以同一为代表的便利 面巨头，一年时光 少卖了20亿。

商业天下的逻辑里，从来没有企业的期间，只有期间的企业。期间红利造就的光辉，也终将在期间变迁中渐渐落幕。

废弃 高增长 执念，对峙剩者为王，年夜 概是涪陵当下最现实的计谋标的目的 。

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