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■ 叶国英

世界股市判断牛市的核心维度有：政策利好、经济增长 、货币宽松、情绪乐不雅 、指标多头、入市踊跃、价升量增、趋势向上等等。以2024年9月24日上证指数2689.7点至2025年10月17日上证指数3837.7点的沪深股市涨跌幅统计，其间上证指数升幅为42%，个股涨逾100%的达1294家，占比25%；上涨50%至99%的876家，占比17%；上涨10%至49%的2110家，占比40.9%；上涨0%至9.9%的439家，占比8.5%。上涨个股总数为4720家，占比91.5%。

由此可见，上涨个股占绝年夜 多半 ，但南北极分化也十分明显。此数据明白表现，本轮行情为结构性慢牛行情。

当前上证指数市盈率(PE）约为15.7倍至16.75倍，比初期有所修复，但低于22倍的历史 高位，仍具有27%左右的上升空间。

目前A股市值约为105万亿元，比牛市初期74.7万亿元增长约39万亿元。以2007年及2015年牛市行情高点时，A股均匀市值270万亿元计算，目前A股5436家上市公司总市值估计 可达146万亿元，估值仍有28%的上升空间。与之对应，上证指数应在5100点左右。

以巴菲特𧗾量股市顶底的指标剖析 ，今年我国GDP估计 达140万亿元，对应的上证指数可达5250点。

从日成交金额剖析 ，从初期5000亿元到1.1万亿元到2.58万亿元，再猛增至3.45万亿元“天量”，随之逐步回落至2.94万亿元再到2.07万亿元。这一过程表现，市场情绪从低迷到热忱 再到成熟的演化 ，表现了行情从快牛向慢牛转化的节拍 ，也意味着行情走向更深更远的可能。

从主力资金的动向剖析 ，出现出整体净流出与结构性流入并存的庞杂 格式 ，形成了“你卖我买”的分化局面 。

其余 ，外资看好A股中恒久走势，将市场调解视为买入时机。杠杆资金也活泼流入，融资余额已突破2.4万亿元。ETF资金也年夜 幅净流入，被称为“智慧钱”的机构和中恒久投资者，正通过宽基和行业ETF逢低结构，为市场提供稳定的支撑。

美、日股市在上世纪90年月 也曾出现过雷同当前A股科技股的行情。当时以互联网为主流的科技革命使不少企业出现盈利高增长 ，在乐不雅 情绪及流动性推动下，引发 整体股市的泡沫化，纳指市盈率峰值高达156倍，部分概念股估值已严重离开基本面，末了泡沫破裂出现暴跌。年夜 浪淘沙的背景下，真正优质的公司如微软等得以幸存并崛起 。

A股当前的科技股行情，是受国度 战略性财产政策“新质临蓐 力”和“科技自主自强”指引。聚焦于AI、芯片及“卡脖子”行业。一些算力设施、存储芯片、超聚变等龙头公司股价年夜 幅上涨，业绩尚未反应 的公司也出现炒作迹象，股价开端 出现南北极分化。由此可见，近期科技股的调解有肯定的内涵因素。后期一定像美日股市一样，年夜 浪淘沙始见真金。在股市涨跌与股价分化中，一批具有核心竞争力，在广泛应用中业绩连续增长 的公司将化茧为蝶。

从美日股市的历史 经验 中，我们可以得到几点紧张启示。

财产基础 是终极的支撑。行情可否连续，终极取决于相关财产和公司可否建立起真实的竞争力和盈利能力。日本具有举世竞争力的电子元器件公司穿越了周期，而缺乏基础 的计算机和互联网概念股票则在泡沫破灭 后年夜 幅下跌。当前A股科技行情的将来，同样取决于相关企业可否在科技改造 的海潮中实现技能突破和盈利转化。

流动性与情绪推高估值，但也会退潮。美日股市的经历都表白 ，宽松的货币环境和乐不雅 的市场情绪能快速推高估值，但这并非常态。一旦流动性收紧或增长 故事被证伪，估值回归是一定的纪律 。当前市场必要警惕的是，部分完整 由叙事驱动、估值高企且缺乏业绩支撑的个股将面临价值回归风险。

建议投资者分身安全与增长 ：一端是能提供稳定现金流的低估值、高股息资产；另一端则是代表将来财产成长 方向的高风险科技股。上证指数邻近4000点，投资者需从战略上放眼量、不雅 趋势。年夜 浪淘沙始见真金，沧海横流 方显好汉本质 。