本报（chinatimes.net.cn）记者田野 于建平 北京报道

不日 ，锂电池制作 商江苏正力新能电池技术股份有限公司（下称“正力新能”）发起招股，预计4月14日在港交所挂牌上市，中金公司、招银国际联席保荐。

值得注意的是，正力新能首创人曹芳为福耀集团董事长曹德旺胞妹，曾掌舵福耀玻璃贩卖及管理业务，退休后连合原福耀高管陈继程二次创业，切入动力电池赛道。

资本运作结构动力电池赛道

相关材料 表现，2016年，曹芳、陈继程共同创立常熟正力投资有限公司（以下简称“正力投资”），2019年2月11日，正力投资以1.6亿元认购江苏塔菲尔新能源科技股份有限公司（以下简称“塔菲尔”）6.78%的注册资本，对塔菲尔进行少数股权投资。

塔菲尔创立于2015年，其首创人龙绘锦与宁德期间首创人曾毓群同样身世于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龙绘锦的上司。2020年5月12日，正力投资以10.8亿元的代价，认购塔菲尔新增注册资本及让渡 现任股东持有的注册资本，将股权增至约43.47%，取得控股权。

5月29日，正力投资取得塔菲尔控制权后，又以2.38亿元将其持有正力新能70%的股权出售给塔菲尔。正力新能成为塔菲尔全资子公司。

2021年12月28日，塔菲尔当时的各股东和正力新能订立股权让渡 协定 ，塔菲尔全体 股东按所持塔菲尔股权比例，收购塔菲尔持有正力新能100%的股权，总代价为25.38亿元。

股权让渡 完成后，正力新能不再为塔菲尔的全资子公司。2022年2月10日，塔菲尔将其业务及其子公司所持若干资产让渡 于正力新能及其子公司，总代价为18.55亿元。此次让渡 完成后，正力新能顺利承接了塔菲尔的员工、客户、供给 商等。

招股书表现，正力新能的实控人为曹芳、陈继程，两人共同拥有正力新能已刊行 股本总额的64.6%。此次IPO，正力新能筹划环球发售1.215237亿股H股(占刊行 完成后总股份的4.84%)，此中90%为国际发售、10%为公开辟售，尚有15%超额配股权。每股发售价8.27港元，每手300股，最多募资约10.05亿港元。

以每股8.27港元的刊行 价计算，正力新能的刊行 市值将为207.45亿港元，成为继中立异 航、瑞浦兰钧之后，港股第三家动力电池头部企业。

对于正力新能袭击 港股上市的背后考量，中关村新型电池技术立异 联盟 秘书擅长 清教对《华夏时报》记者表现，“A股IPO审核趋严，上市门槛显着提升，且也有不少产业链企业冲刺A股IPO失败的案例，选择港股上市，相对稳妥一些。”

成长 仍面对多重逆境

只管正力新能背靠曹芳的资本 ，但其背后潜藏的产能使用率不敷、客户依赖过重、红利可连续性存疑及偿债压力等风险仍值得鉴戒。

其招股书表现，正力新能创建于2019年，重要专注于动力电池产物及储能电池产物的研发、生产及贩卖，提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统 的一体化方案，致力于拓展电化学产物的年夜 范围 应用。

按业务划分，正力新能的年夜 部分收入来主动力电池产物，报告期内（2021年至2024年）占比分别 高达96.6%、94.7%、80.7%、90.9%。其电池订单重要供给 一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等五家车企。2021—2024年，从这五家车企实现贩卖收入分别 为13.37亿元、29.73亿元、32.38亿元和45.30亿元，分别 占各年度总收入的89.1%、90.4%、77.8%和88.2%，客户集中度较高。

汽车剖析 师高登对《华夏时报》记者剖析 指出，这种与年夜 客户的深度绑定看似是竞争力的表现，实则暗藏较年夜 风险。

2022年，正力新能遭遇了年夜 客户变动带来的沉重袭击 。昔时 ，其第一年夜 客户 （疑似威马汽车）因业务经营发生庞年夜 不利变动，取消 了对正力新能源的BEV 三元电池采购订单。这一件事导致正力新能在2022年遭受了4.22亿元的存货减值吃亏 ，严重影响了其该年的贩卖本钱、毛利率以及团体的经营事迹 。

不仅是订单上的影响，高登进一步表现，年夜 客户的议价权很高，现在车企毛利率普遍偏低，甚至处于吃亏 田地，必然会向上游的供给 商压价，从而转嫁本钱压力。另外，回款周期也会变长，现金流会被年夜 客户占用。

招股书表现，正力新能2021至2024年营收从14.99亿元增至51.30亿元，年复合增加 率达66.6%。2024年虽首次 实现净利润0.91亿元，但2021—2023年吃亏 分别 为4.02亿元、17.20亿元、5.90亿元，此前三年累计净吃亏 达27.2亿元。

“通过招股书可以看出，正力新能的红利重要依赖碳酸锂代价低位窗口期，而非内生竞争力提升。其毛利率恒久低于行业均值，2023年仅5%，远低于宁德期间（22.91%）等国内头部动力电池企业。”高登表现。

与此同时，从正力新能宣布 的信息表现，近年来，其快速扩张产能，并筹划通过IPO募资将电芯筹划总产能从25.5GWh提升至50.5GWh。然而，数据表现，2021年至2024年第一季度，其现有产能使用率却涌现 断崖式下滑，从69.23%骤降至29.41%，部分产线甚至因订单不敷而停产。停止2024年一季度，未装车的动力电池库存高出当季产量的50%，表现其面对严峻的库存积压题目。

“在行业供需格式 转向过剩的配景下，正力新能年夜 范围 扩产的公道性激发 市场争议。若未来无法有效拓展客户以消化产能，新增产线大概进一步加剧资本 糟蹋 和折旧压力，拖累红利能力。”于清教对记者指出。

此外，目前动力电池行业竞争异常猛烈，且市场占比高度集中。据中国动力电池产业立异 联盟 宣布 的数据，2024年，中国排名前十的动力电池生产商占总装机量的94.3%。此中，排名前两位企业的市占率合计约69.7%，排名第九的正力新能市场占比仅为1.8%。

“在这样 的情况下，尾端企业如正力新能所面对的保存 压力可见一斑，其仍需在市场拓展和产物优化上支付 更多努力。”高登表现。

责任编纂 ：李延安 主编：于建平