作者：张雪梅  

来源：食品 内参（ID：fbc180）

封面图来源：小红书@68A8B9F1  

港交所“量贩零食第一股”的争夺愈发焦灼。

28日，招股书过期当日，量贩零食龙头企业鸣鸣很忙便火速启动二次递表，今年4月28日，其初次向港交所递交了招股书。

接近 企业人士对内参君透露，鸣鸣很忙本轮招股书过期并非数据等方面涌现 问题，而是企业扎堆递表，拖慢了审核进度。

另一边，对手也没闲着。9月23日晚，量贩零食独一 A股上市企业万辰集团 （300972.SZ）向港交所递交上市申请。

事实上，两大头部玩家早已在加盟商争夺、门店布局等方面贴身比力，在竞争激烈的当下，双方都需要通过资本化故事，为企业后续扩展 与发展注入新的动力。

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上半年营收281亿元

在更新的招股书中，鸣鸣很忙亮出了上半年的事迹 ，尚有一个关键变更是，其自2023年11月完成归并后，初次拆分披露了零食很忙和赵一鸣零食双品牌数据，为市场供给 了更清晰的企业经营画像。

2025年上半年，公司收入为281.24亿元，同比增长85.6%；经调剂 净利润为10.35亿元，上年同期为2.83亿元，同比增长265.5%。

具体到品牌，上半年，零食很忙收入为117.96亿元，赵一鸣零食收入为163.33亿元；同期双品牌GMV（商品生意业务总额）分别 为179.4亿元和231.2亿元。

已往数年，鸣鸣很忙呈现出高增长的态势。2022年-2024年，鸣鸣很忙的收入由42.86亿元增长至393.44亿元，年均复合增速达203.0%；实现经调剂 净利润为0.82亿元、2.35亿元和9.13亿元。2024年，鸣鸣很忙整年GMV录得555.3亿元，2025年上半年为410.6亿元，较上年同期增长86.9%。

支撑其高增长的焦点逻辑，在于“低价引流+门店扩展 ”。

招股书显示，停止2024年龄尾 ，鸣鸣很忙匀称代价比线下超市渠道的同类产品自制约25%。这一代价上风在2024年吸引超16亿人次消耗者在门店消耗。这离不开企业在供给 链端的定制化布局，停止上半年，其在库SKU共计3605个，此中约25%为与厂商互助定制，不但更好地契 合了消耗者需求，也可通过直连临盆 端压缩 中间本钱，进一步强化代价上风。

门店扩展 方面，停止2025年6月，鸣鸣很忙加盟商为8378家，门店数量达16783家（含24家自营店，16759家加盟店），此中零食很忙门店数量为7594家，赵一鸣零食为9189家，后者在门店拓展中累赘 了更紧张的脚色。

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隐忧已现争夺继承

当行业与企业都处在高速发展的快车道时，不少隐性问题每每会被增长的光环所掩饰。处于事迹 增长迅猛、门店快速扩展 中的鸣鸣很忙，也需要鉴戒一些正在渐渐袒露的行业共性风险。

首先，门店增速放缓与闭店率上升成为重要挑衅。

据第三方机构弗若斯特沙利文认证，停止今年9月，鸣鸣很忙的门店数量超过2万家，而停止2024年岁终 其门店数量为14394家，今年代均增长约623家。

但在2024年，鸣鸣很忙门店新增数量为7810家，即月均新开门店数量约651家，增速涌现 小幅下滑。

同时，加盟店闭店率也有所提升。2022年-2025年上半年，鸣鸣很忙关闭的加盟店数量分别 为14家、44家、273家和128家。

同行万辰集团 也碰到雷怜悯况，其加盟店数量由2023年的4560家增长至2024年的14098家，净增9538家。但2025年上半年，万辰集团 加盟门店数量净增仅1177家；同期万辰集团 闭店259家，超客岁整年闭店总量。

此外，量贩零食企业的毛利水平持续处于较低水平，而营销推广费用则不断上升，压缩 了利润空间。2022年-2025年上半年，鸣鸣很忙的毛利率为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%；营销费用则由0.42亿元增长至1.77亿元，2025年上半年录得1.21亿元，且这一投入还将持续扩展 。

相比 之下，万辰集团 虽然 毛利水平略高，2023年-2025年上半年零食品 类的毛利分别 为9.0%、10.7%和11.4%，但仍未脱离低毛利区间。

跟着 门店范围 扩展 ，存货管理压力也不容疏忽 。2024年，鸣鸣很忙存货为16.74亿元，2025年上半年这一数字为16.43亿元。这对公司的存货周转服从、现金流提出了更高的请求 。

在门店增速放缓、毛利水平低的配景下，鸣鸣很忙与万辰集团 对港股“量贩零食第一股”的争夺，本质上是对行业话语权、资本资本 与市场信心的角逐。

两家企业均以门店数量作为焦点竞争力，睁开范围 比力。停止2025年9月，鸣鸣很忙的门店数量已冲破 2万家，已笼罩 28个省份；而万辰集团 停止2025年6月30日，门店数也到达15365家，且明确释放出继承扩展 的筹划，双方在地域布局、加盟商资本 上的竞争已进入“贴身搏斗 ”状况 。

为了强化竞争力，万辰集团 还在8月公布了一项紧张收购，以13.79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权，南京万优为量贩零食品 牌“来优品”的运营主体，此举有利于加快集团 资本 整合，更好地应对市场竞争。

从两家企业当前募资的筹划也能看出，其发展标的目的 有所重合。此中，鸣鸣很忙筹划将募资重要用于门店拓展与进级 、供给 链优化及数字化建立；万辰集团 则将募资用于门店网络扩展 进级 、仓储物流服从提升，以及数字化基础设施进级 。

这种情况下，两家企业争夺的也不但是“第一股”的头衔，而是这背后附带的代价。

一方面，拿下“第一股”能强化消耗者、加盟商及互助同伴对品牌的认知和信心，创立 行业向导者的形象，吸引更多资本 向自身集合 。

另一方面，通过抢先上市，借助资本力气加快扩展 ，有利于在门店数量、地域笼罩 等方面占领 上风，从而在市场竞争中掌握更大的主动权。

艾媒咨询首席分析师张毅也对内参君指出，从企业视角出发 ，港股上市一方面能拓宽融资渠道，为业务扩展 、供给 链进级 等供给 更多资金；另一方面供给 了退出的通路，为早期投资者搭建了可供生意业务的市场。同时有利于企业拓展更大的市场，尤其为企业拓展外洋市场供给 了跳板，助力其创立 国际资本关系、对接环球资本 。

不外，张毅也夸大，对投资者而言，港股上市的焦点代价仍落脚于企业经营的根本面，即能否为投资者发明 稳定回报，以及将来是否具备可持续的发展空 间。换言之，持续的盈利本领与健康的发展模式才是吸引恒久投资的关键。

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结语

对量贩零食行业来说，头部企业的港股上市动作，最大的代价在于为全部 赛道供给 了市场化的估值标尺。

一级市场的估值虽有代价合理性分析作为基础，但仍在很洪流平上依赖资本 关系、影响力，故事说服力等。相比 之下，二级市场是自由公平竞争的生意业务市场，其代价形成机制更切近 企业的真实代价，能鞭策 行业估值回归理性与客观。

虽然 ，无论谁先拿下港股“量贩零食第一股”，上市都只是一个新的起点。如安在保持范围 扩展 的同时，办理闭店率、毛利等问题，才是这些头部企业真正应当 思量的。毕竟，它关系着全部 行业的标的目的 与格局。