每经记者：岳楚鹏    每经编纂 ：高涵

得益于全球AI行业一连不停地加大投资和付出，10月29日，英伟达市值首次 突破5万亿美元，成为全球首家达成此成就的公司。

然而数据显示，2024年以来，“科技七巨头”可以或许动用的真金白银正在变少。包括Meta在内的多家科技巨头开端 寻求股权、债券甚至私募信贷等进行融资。

对冲基金Praetorian Capital首创人哈里斯·库珀曼指出，AI投资从回报上看说欠亨 。

10月29日，英伟达的市值汗青性地突破5万亿美元大关，成为全球首家达成此成就的公司。这一数字已凌驾日本、英国等重要经济体的GDP。

推升英伟达市值的，是全部 AI行业一连加大的付出。

但数据显示，2024年以来“科技七巨头”（Mag7）的“资本付出/经营性净现金流”这一指标大幅增长，这说明企业可以或许动用的真金白银正在变少。

对冲基金Praetorian Capital首创人哈里斯•库珀曼（Harris Kupperman）向《每日经济消息》记者（以下简称每经记者）表现，AI投资从回报上看说欠亨 。

全部 AI行业须要1万亿美元的收入才能实现进出 平衡，而目前行业的月收入仅略超10亿美元。也就是说，要收回目前筹划的付出，须要约83年。

图片泉源：每日经济消息 材料 图

巨头AI付出狂飙，英伟达市值破5万亿美元

英伟达市值从3万亿美元到4万亿美元用了410天，从4万亿美元增至5万亿美元仅用113天。停止周五收盘，英伟达市值为4.92万亿美元。

自2022年10月的低点以来，美股的大部分涨幅也是由市场对AI的热忱 推动 的：企业的巨额资本付出筹划，支持了投资者的看涨不雅观 点。英伟达凭借其GPU，坐拥了伟大 的市场上风，市值水涨船高。

在最新的财报季中，Mag7纷纷 表现将继续大幅加码投入。

谷歌表现，今年的资本付出预期将在910亿美元至930亿美元之间。这是谷歌今年第二次上调预期。今年4月的指引只有750亿美元。高盛预计，谷歌2026年的资本付出为1220亿美元。

微软表现，本季度的资本付出为349亿美元，环比二季度增长凌驾60%，创下了汗青最高单季资本付出记录。微软首席财务官艾米•胡德向投资者走漏 ，2026年的付出将凌驾2025年，将加大对GPU和CPU的投入。

Meta将2025年的资本付出指引上调至700至720亿美元，高于此前的660至720亿美元。公司首席财务官苏珊•李表现，2026年将有更多AI付出，增长重要来自根本办法成本。

投行Wedbush分析师丹•艾夫斯（Dan Ives）在发给每经记者的报告中称，“科技巨头们将来几年会推动 数万亿美元的付出”。

“内生造血”能力削弱，科技巨头“加杠杆”

然而，资本付出一路 狂飙的另一面，是科技巨头们日益承压的资金状态。

固然科技巨头最新财季的营收普遍超预期，经营性净现金流也普遍呈上升趋势，但自2024年以来，Mag7的“资本付出/经营性净现金流”这一指标一路 上升。在最新的财报季中，Mag7（英伟达尚未宣布 最新财报）的“资本付出/经营性净现金流”之比进一步扩展 至约66.86%。

资本付出的占比扩展 ，意味着企业依靠自身经营运动发生 的可动用资金正在变少。别的，Mag7手上的现金在总资产中的占比，也从2023年开端 大幅下滑。

在此情况下，科技公司们开端 动用更侵害 的对象 ——加杠杆。

比如，甲骨文、Meta等多家科技巨头开端 寻求股权、债券甚至私募信贷等泉源进行融资，支持数据中心的建立。

10月31日，媒体援引知恋人士消息报道，Meta已约请花旗集团和摩根士丹利，准备进行一笔范围 250亿美元、期限从5年到40年不等的债券发售。

此前，Meta联手私募巨头Blue Owl通过发行 私募债券筹资270亿美元建立数据中心，创下私募债发行 记录。该债券获标普A+评级，但收益率高达6.58%，接近 垃圾债水平。有分析人士爆料，Meta的270亿美元借款全归属于表外融资，不会对资产欠债 表发生 即时影响。

据媒体分析，Meta的巨额发债筹划重新 开启了企业债供应闸门，并成为推动 美国国债收益率走高的因素之一。这种从依赖“内生造血”到寻求“外部输血”的转变，为AI行业的将来成长 埋下了新的风险种子。

马斯克的xAI也在用雷同安排为Colossus 2数据中心所用的芯片供应 资金。但代价就是这种借款的利率极高，根本属于垃圾债的行列。甲骨文也在9月份发行 了180亿美元的债券。

更典范的例子是，2023岁首年月 ，英伟达答应在四年内向CoreWeave付出13亿美元，租回CoreWeave购买的英伟达芯片，英伟达由此成为CoreWeave第二大客户。同期，英伟达还向其投资了1亿美元，并优先供应数十万台高端GPU。

哈里斯•库珀曼称，全部这些操作，都是盼望客户能筹集更多资金继续购买网络 设备。当一家公司同时扮演“供应商、客户、投资者”三重脚色时，就会有剧烈的动机通过签订 “数字虚高的优惠条约”“资本循环”等方式报答 抬高业绩。

国金证券分析师在研报中称，当科技巨头过分依赖外部融资，尤其是那些财务信息不透明的私募信贷时，可能会将股市的泡沫风险传导至更为普遍 的债务市场。

单纯 的股市泡沫破碎，影响的主假如 持股人的财富；但假如演化 为债务泡沫，其风险可能会沿着债券市场、私募信贷市场，甚至终极传导至银行体系，袭击 范围将更为普遍 和深远。

对冲基金首创人：AI投资的财务逻辑说欠亨

哈里斯•库珀曼在与多位业内的资深人士交换后发现，他们都清楚“（AI投资）的财务逻辑走欠亨 ”。

库珀曼以为，市场严峻低估了实现AI投资回报所需的收入范围 ，并高估了相关资产的寿命。

AI数据中心的物理寿命最多只有3到10年，假如采取更符合实际的3至5年折旧周期来盘算，仅2025年一年约4000亿美元的资本付出，就须要发生 3200亿至4800亿美元的年收入，才能勉强持平。

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现实也印证了这一不雅观 点，微软最新季度的折旧和摊销费用占收入的比例从去年同期的11.3%跃升至16.8%。

库珀曼提醒道，“每月付出凌驾300亿美元，而每月收入仅略超10亿美元。这种不匹配是惊人的，更不用说2026年还将新建代价数千亿美元的额外数据中心。假如将2025年和2026年两年的资本付出合并 盘算，行业须要接近 1万亿美元的收入才能实现盈亏平衡。”

按如今的收入水平盘算，要收回目前筹划的付出，须要约83年。若要得到可不雅观 的投资回报，则须要数万亿美元的收入。

这也意味着，即使 是那些炙手可热的科技巨头，也正面对着远超预期的财务压力。

以OpenAI为例，微软最新财报显示，对OpenAI的投资发生 了31亿美元的亏损，较去年同期大涨490%。伯恩斯坦分析师菲罗兹·瓦利吉表现，依照 微软上季度披露持有OpenAI 32.5%股份的比例盘算，这意味着OpenAI在一个季度的亏损凌驾120亿美元。若毕竟云云，这将成为科技公司汗青上最大范围 的季度亏损之一。而这个数字与OpenAI告知投资者的全年预期收入（130亿美元）相差无几。

库珀曼总结道，汗青上多次大范围 建立潮供应 了参考模板：从铁路建立，再到19世纪30年代 的运河泡沫、再到2000年的光纤建立。若经济逻辑走欠亨 ，即便扩展 范围 ，也无法让经济逻辑变得合理。

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