风险提示 ：本文所提到的不雅 点仅代表小我 的意见，所涉及标的不作保举，据此交易，风险自尊。

作者：罗德岛研报

来源 ：雪球

今天这篇长文不唱赞歌也不泼冷水我们回归根本面用最详实的数据最严谨的逻辑对小米在2025年底的合理代价举行一次深度推演这不组成 任何投资发起只是一份基于公开信息的自力 思索供列位 老铁参考探讨 和批判

01

财报剖析

根据小米集团 在2025年8月19日宣布 的2025年中期事迹 报告 小米上半年总营收到达2272亿元同比增加 38.2%经调剂 净利润更是高达215亿元同比猛增69.8%营收和利润的双高速增加 证明了小米的增加 逻辑正在被验证但总数之下各营业 板块的分化和进化才是我们研判其未来代价的关键

1. 智能手 机高端化

作为小米的发迹营业 手机营业 永久是根本盘2025年上半年智能手 机营业 收入961.32亿元虽然 Q2的出货量为4240万台仅微增0.6% 且ASP均匀售价因红米A5系列在海外拉低环比略有下降 至1073.2元 但我们必需 看到几个焦点亮点

高端化成效显著在中国大年夜 陆这个最卷的市场小米高端手机3000-6000元价位段的市占率连续提拔 这有效对冲了低端机型对ASP的拖累

环球职位安定 在环球智能手 机市场增加 放缓的大年夜 背景 下 小米依然稳居环球前三市占率坚持 在14%-15%的水平 展现了强大年夜 的渠道和品牌韧性

毛利率承压但可控上半年手机营业 毛利率约为11.5%-13.5%区间 受到BOM物料清单成本上涨的影响略有承压但管理层在电话集会中预期随着供应链成本企稳和高端产品 占比提拔全年毛利率有望维持在12%以上

对于全年出货量管理层指引相对守旧下调至1.75亿台 而部分券商猜测仍在1.8亿台以上这反映了市场的审慎和对竞争格式 的敬畏总的来说手机营业 已经从过去的增加 引擎转变为战略基石它为整个生态供给 安定 的现金流和海量的用户进口

2. AIoT与互联网被我们疏忽 的现金重要来源

假如说手机营业 是小米的面子那AIoT与互联网办事 就是小米的里子是其利润和生态护城河的焦点

AIoT与生存 消费产品 上半年该板块收入高达710.5亿元 更恐怖的是其毛利率已经提拔至22.5%以上这块营业 的利润供献 本领已经远超手机成为名副实在的利润压舱石

互联网办事 这块营业 堪称印钞机上半年收入约205亿元 毛利率高达惊人的75%以上随着小米环球MIUI月活用户的连续增加 这头现金牛还将绵绵不断 地供献 高确定性的利润

这两块营业 的强大年夜 彻底打破了市场对小米只是个卖手机的硬件公司的刻板印象其平台和生态的代价日益凸显

3. 智能汽车毛利率惊艳市场

这才是引爆小米估值重塑Re-rating的焦点2025年上半年智能电动汽车及AI等立异 营业 收入到达惊人的398亿元 其中 Q1为186亿Q2为213亿更让市场瞠目结舌的是这个初学者的毛利率上半年到达了24.9%Q2单季更是高达26.4%

这是什么概念这意味着小米汽车一上来就实现了正毛利而且其毛利率水平已经逾越了部分新权势前辈 奋斗多年的结果只管该营业 上半年仍有8亿元的经营亏损 但亏损额度在快速收窄Q1亏5亿Q2亏3亿这证明了小米在供应链管理成本掌握 和规模化制作 方面的本领可以成功地从手机行业复刻到汽车行业

汽车营业 的成功意味着小米的想象空间被彻底打开它不再是一个手机+家电公司而是一个真正的人车家全生态科技巨子

02

估值推演

对于今天的小米再用单一的市盈率P/E去估值无异于刻舟求剑其营业 凌驾 消费电子物联网互联网办事 和智能汽车四大年夜 板块增加 逻辑盈利模式竞争格式 和估值体系判然不同是以 分部估值法Sum-of-the-Parts, SOTP是当前独一 合理且公允的标尺

1. 2025年全年岁迹 前瞻

在举行SOTP估值前我们首先必要对2025年全年的事迹 做一个合理的猜测基于H1财报和管理层指引我做出如下推算

智能手 机采取管理层1.75亿台的守旧指引假设下半年ASP因高端机型宣布 而略微回升全年收入预计在1900-2000亿元

AIoT与生存 消费品延续上半年强劲增加 全年收入预计在1500亿元摆布

互联网办事 稳固增加 全年收入预计420亿元摆布

智能电动汽车思量到产能爬坡和新车型预期下半年交付量有望逾越上半年全年收入袭击 900-1000亿元是大年夜 概率事件

总收入加总后2025年全年总收入预计在4720-4920亿元区间

经调剂 净利润综合各营业 板块毛利率趋势和费用掌握 我预计2025年全年经调剂 净利润将落在400-450亿元人平易 近 币的区间取中值425亿元约467亿港元作为我们后续估值的基准这一猜测与多家券商400亿+的猜测根本划一

2. 分部估值法SOTP测算

下面是关键的拆分估值环节

Part A焦点营业 手机 + AIoT + 互联网
这三块营业 的实质 是成熟的消费电子与互联网生态我们可以用PE法估值我们将这三块营业 供献 的净利润打包假设汽车营业 全年经营亏损收窄至10亿元摆布 那么焦点营业 供献 的净利润约为435亿元人平易 近 币
可比公司方面苹果AAPL作为高端标杆2025E PE在27-33倍之间 传音控股688036.SH作为中低端手机代表2025E PE约15-20倍小米的品牌定位和生态结构介于两者之间但拥有更强的IoT和互联网生态综合思量给予 其焦点营业 20-22倍的2025E PE是相对公允的
焦点营业 估值 = 435亿 * 21 (取中值) = 9135亿元人平易 近 币

Part B智能汽车营业
对于高速增加 但尚未稳固盈利的汽车营业 PS市销率是更相符 的估值对象 参考国内新权势在销量和毛利爬坡期其PS通常 在2-4倍之间波动 小米汽车一出场就展现了强大年夜 的产品 力和盈利潜力市场理应给予 一定的溢价
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