文 | 万联万象

近日，伦敦金属交易 所（LME）的铝价走势图上，一条陡峭的曲线正在勾勒 出市场的狂热感情：LME三个月期铝代价冲破 每吨2900美元，创下自2022年5月以来的最高水平。

创记载的资金流入LME铝合约，将这种轻金属推向了年夜 批 商品舞台的中心。

投资基金的净多头头寸已凌驾130000手，为2022岁首年月 以来的最高水平，未平仓多头合约达到198744手，是LME自2018年首次宣布 仓位报告以来的最年夜 看涨押注。

一趟飙涨的铝价列车背后，是环球供需均衡木上间不容发的博弈。

代价狂飙：资金涌动与市场焦虑

铝市场正履历一场亘古未有的资金涌入，仅沪铝总持仓在11月3日单日就增长5万余手。

这种资金活动不但是 板块间的轮动，更是雷同板块内部的布局性转移，体现出投资者对铝市场的信念 急剧膨胀。

在过去的几个月里，伦敦金属交易 所见证了年夜 批 资金流入铝合约，投资者们纷纷押注长期供给 过剩的日子即将竣事。

这种日益增长的乐不雅 感情，导致创记载的多头头寸累积，推动铝价一起攀升。

市场叙事已彻底转变，仅六个月内，投资基金在LME铝合约中的净仓位已从中性转为彻底看涨。

团体净多头头寸已凌驾130，000手，而空头头寸则从4月份的凌驾100，000手降至68，233手，进一步放年夜 净仓位的转变。

代价飙涨背后是市场对潜在布局性供给 短缺的深切担忧，特殊是中国产量已逼近政策上限的实际。

跟着 环球最年夜 的铝分娩 国中国的产量达到政策天花板，市场担忧可能面临数十年来的首次布局性供给 短缺。

即使LME库存出现单日增长102，275吨的年夜 幅波动 ，但对绝对代价和价差的影响却非常 有限。

缘故原由在于此次 交割不是新的金属，而是库存从非注册状态转移到注册状态。LME的铝总库存实际上在10月份降落了14，225吨，团体库存水平相对稳固。

供需均衡：紧均衡下的环球格式

环球电解铝市场正行走在供需紧均衡的钢丝上。未来三年，环球电解铝供需根本处于均衡状态，但这种均衡极其软弱 。

它建立在中国电解铝满产超产，外洋电解铝新增产能准期释放 的基础之上，供给 稍出题目便会供不应 求。

截至2025年9月，中国电解铝运行产能达4445万吨，但依照 2025年9月369.6万吨的产量反算运行产能是4497万吨，产能使用率高达101.2%，已经处于超产状态。

2026-2028年，国内电解铝产量增量别离 为88万吨、22万吨、30万吨，增速显着收窄。

外洋市场的环境同样不容乐不雅 。外洋远期新增电解铝产能筹划 约1000万吨，但根据排产折算2026-2028年产量增量别离 仅为127万吨、143万吨、241万吨。

多个项目被推迟或减产，致使外洋原铝持续短缺。

供给端的软弱 性在近来的变乱中袒露无遗。10月22日，世纪铝业在冰岛的Grundartangi铝冶炼厂因电气设备 故障，一条产线被迫暂时停产，涉及21.5万吨产能。

这一事故引发环球市场对铝供给 的担忧，也凸显出供给 系统的软弱 性。

需求端则显现 出强劲的韧性。铝以其优秀的轻量化特性 不断深刻 渗透到新运用 领域 ，使传统研究框架的消费匡算出现低估。

2026-2028年，环球铝消费量估量 别离 达到7651万吨、7845万吨和8049万吨，坚持 稳固增长。

未来展望：易涨难跌与布局转变

铝市场已进入一个新的代价范式。当高代价—高利润—新供给 的传导链条受制于供给 时，代价就具备了易涨难跌的基础。

未来三年，环球铝供需均衡估量 别离 为7.6万吨、-34.4万吨和32.6万吨。值得留意的是2027年将出现34.4万吨的供需缺口，这可能是推动代价进一步上涨的紧张动力。

中信建投已将2026-2028年铝行业利润调高至5000、5500、6000元/吨，对应铝价21500、22000、22500元/吨。

若作为高耗能的电解铝电力供给 被挤出，或出现存量市场分娩 制止，代价存在加速冲高动能。

西欧AI投资竞赛遭受 缺电瓶颈，对西欧凌驾400万吨的存量供给 构成 挤出威逼 ，一旦触发，铝价可能会出现加速向上。

这种布局性变革 意味着电解铝已经进入弱供给、高利润、低资本开支的阶段。

新的代价触发因素正在形成。铜铝比价持续处于汗青同期高位，对铝消费的可能性形成隐形支持。

一旦铜铝比价冲破 3.5-4.0的关键区间，会触发铝的经济性功能 ，下游电力、电缆等行业偏向 于接纳更具成本效益的铝材来替代铜材。

政策因素也在重塑市场格式 。美国已完整 禁止入口俄罗斯铝，欧盟将於明年实施全面禁令，相干 制裁将逐步收紧。

自特朗普政府2月将铝入口关税提高至25%，然後在6月将其提高一倍至50%以来，美国铝现货溢价持续攀升。

芝加哥商品交易 所美国中西部溢价已升至每磅0.89美元的汗青新高，相当于每吨1938美元。在美国交付铝的成本现在是LME代价的67%。

环球铝市场就像一张拉满的弓，供给端的任何风吹草动都可能让铝价这支箭射向更高处。中信建投预测，2026-2028年铝行业利润将逐步提拔，对应国内铝价可能达到21500、22000、22500元/吨。

结语

站在变革 的十字路口，铝产业未来的发展 路径已清楚可见：向上，是高端化、绿色化的广阔寰宇 ；向前，则是环球化布局的新征程。

当前的代价高点大概只是这场深远变革 的序章。在能源转型与地缘政治的双重塑造下，铝已不再仅仅是平凡的工业金属，而是关乎绿色未来的计谋 物资。

未来的竞争，将逾越纯真 的代价博弈，转向低碳技能、供给 链韧性与资本 可持续性的全面比力。

这场牵动环球神经的供需博弈，远未到终局，它正沉寂誊写着新时代的产业格式 。

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