本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜夏凡捷 李家俊

当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键 期，事迹 政策空窗期，市场震荡轮动和资金岁尾 止盈等特征也会进一步放大。近期海外情况涌现 较多扰动，美联储12月降息预期反复 ，动员环球市场活动性预期颠簸；英伟达财报超预期，但股价涌现 巨震，投资者担忧 AI开支可连续性，伸张影响A股情绪。恒久而言，慢牛格局的主要身分 稳定；短期来看，策略层面以择机结构为主，时点上等待12月中上旬的联储议息集会和中央经济工作集会落地，期间 若调整较充实也可加仓吸筹，存眷 60日线与半年线支持和市场缩量情况。行业重点存眷 ：银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新质料 等。

“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键 期，事迹 政策空窗期。

我们在11月2日发布的周报《沪指冲破 4000点，年末如何应对？》中提醒 ，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月将举行新一轮横盘调整，建议投资者注意仓位控制。叠加当前事迹 政策层面也步入空窗期，市场震荡轮动和资金岁尾 止盈等特征也会进一步放大。

美联储12月降息预期反复 ，动员环球市场活动性预期颠簸。

近期益普索发布的最新平易近 调表现，美国总统特朗普的支持率已降至他第二任期内的最低点，只有38%。市场对通胀题目的存眷 度上升，可能导致相关政策转向鹰派。周四美国9月非农数据表现强劲，市场对美联储12月降息的概率预期一度降至39%。周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，市场从新 押注降息，对美联储12月降息的概率预期反弹至71%。

英伟达财报超预期，但股价涌现 巨震，投资者担忧 AI开支可连续性。

周四英伟达发布三季度财报，财政表现强劲超市场预期，但市场对AI泡沫的争议未消，部分市场不雅 点认为AI底子方法 投资存在过热风险；地缘政治与市场受限，或影响环球份额扩张。受此影响，周四英伟达股价高开一度上涨5%左右，随后连续走低，终极收跌3%左右。加之当前国内经济仍旧偏弱，缺乏明显 利好，海外担忧 扰动也伸张影响A股情绪。

慢牛格局稳定，短期择机结构，板块层面聚焦红利+景气标的目的 。

本轮牛市以政策转向为动身 点，以活动性改良 为核心，同时市场风险偏好也受到科技产业景气冲破 、中美博弈态势变革等多方面身分 配合 作用而有所提振。恒久而言，慢牛格局的主要身分 稳定；短期来看，策略层面以择机结构为主，时点上等待12月中上旬的联储议息集会和中央经济工作集会落地，期间 若调整较充实也可加仓吸筹，存眷 60日线与半年线支持和市场缩量情况。

一、 当前市场处于“三期叠加”

当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键 期，事迹 政策空窗期。

从市场运行节拍 来看，客岁924行情启动以来，A股起首迎来“信心重估牛”，估值获得迅速修复。本年在市场乐不雅 预期下大批 资金流入市场，多个科技成长行业股价估值大涨，我们认为这些行业已经基本 计入了明年高增加 预期，预计A股正进入景气验证关键 期。因此，2026年我们建议密切 存眷 科技行业的景气验证（和通胀回暖经济改良 ）情况。（详见岁尾 策略展望《慢牛新征程：博弈当下，结构未来》。）

我们在11月2日发布的周报《沪指冲破 4000点，年末如何应对？》中提醒 ，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月市场将举行新一轮横盘调整，建议投资者注意仓位控制。叠加当前事迹 政策层面也步入空窗期，市场震荡轮动和资金岁尾 止盈等特征也会进一步放大，现在上证指数、创业板指、科创50，相较前高分别涌现 5%、10%、15%左右幅度的回撤。

二、 近期海外情况涌现 较多扰动

美联储12月降息预期反复 ，动员环球市场活动性预期颠簸。

近期益普索发布的最新平易近 调表现，美国总统特朗普的支持率已降至他第二任期内的最低点，只有38%。比拟 之下，在他刚开端 第二任期时，支持率还曾高达47%。报道称，平易近 众对特朗普的主要品评之一是他未能有用帮助 家庭应对日常开支。市场对通胀题目的存眷 度上升，可能导致相关政策转向鹰派。

本周四公布的非农数据表现，美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，远超市场预期，预期增5万人，前值从增2.2万人修正为减0.4万人。表现强劲的非农数据，进一步压制了市场对美联储降息的预期，数据公布后市场对12月FOMC议息集会降息25BP的概率一度降至39%。

但在周五的时间，纽约联储主席威廉姆斯表现：“货币政策仍略显紧缩，即便近期政策调整前略有放松。因此，我认为短期仍有空间进一步骤 整联邦基金利率目的区间，使政策立场更靠近中性区间，并保持我们两大目的之间的平衡。” 威廉姆斯被视为美联储三号人物，这样级其余 官员释放鸽派信号，使得市场从新 押注降息，12月FOMC议息集会降息25BP的概率反弹至71%。

英伟达财报超预期，但股价涌现 巨震，投资者担忧 AI开支可连续性。

周四英伟达发布三季度财报，财政表现强劲，营收与利润双超预期，数据中央营业 连续主导增加 ，红利本事维持高位，现金流与股东回报妥当。只管英伟达财报超预期，但市场对AI泡沫的争议未消，部分市场不雅 点认为AI底子方法 投资存在过热风险，若云厂商未来缩减AI支付 ，需求增加 或不可连续，而且部分企业已显现 “无英伟达芯片”的大模子研发本事，可能削弱恒久技术壁垒；除此之外，地缘政治与市场受限，美国对华出口管束 导致中国市场数据中央收入几乎为零，恒久缺失落 或影响环球份额扩张。受此影响，周四英伟达股价高开一度上涨5%左右，随后连续走低，终极收跌3%左右。

周五英伟达股价继承下探，盘中最多下跌高出4%，随后一度转涨，终极收跌1%左右。消息面上，路透社援引消息称，特朗普当局正在考虑答应英伟达H200人工智能芯片对中国的销售。美国商务部暂未对此作出回应，英伟达尚未就此直接置评。加之当前国内经济仍旧偏弱，缺乏明显 利好，海外担忧 扰动也伸张影响A股情绪。

三、慢牛格局稳定，短期择机结构

本轮牛市以政策转向为动身 点，以活动性改良 为核心，与此同时，市场风险偏好也受到科技产业景气冲破 、中美博弈态势变革等多方面身分 配合 作用而有所提振。恒久而言，慢牛格局的主要身分 稳定；短期来看，策略层面以择机结构为主，时点上等待12月中上旬的联储议息集会和中央经济工作集会落地，期间 若调整较充实也可加仓吸筹，存眷 60日线与半年线支持和市场缩量情况。

板块层面聚焦红利+景气标的目的 。前期较为活跃的两融资金，近期流入力度边际放缓；另一方面，保险资金保持有序流入，预计仍能为大盘和红利板块供给 有用支持。

储能环球共振大趋势稳定，国内储能周全 迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要受新能源市场化+容量电价鞭策 ；海外最大的时机来自数据中央带来的储能需求，龙头企业已有大批 订单，实际质料 周全 涨价已经启动。

跟着 制造业升级，精密加工场景增加 ，硬质合金需求稳步增加 ，做为典型的工业耗材，利用处 景和消耗 频率都在明显上升。典型的如雅江水电站项目建立须要用的盾构机刀盘系统，AI 发展带来的 PCB 微钻钻头。其余 ，钨的新型运用 也层出不穷，比方光伏钨丝、未来核聚变等新型运用 场景也将推升钨金属的需求。

（1）内需支持政策结果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀连续低迷，消耗未涌现 明显 提振，企业红利增速连续下滑，经济苏醒 终极证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐不雅 的订价预期将会面临修正。

（2）中美计谋 博弈加剧风险。警惕中美计谋 博弈范畴扩散、程度加剧的风险。比方计谋 博弈从商业扩散到科技、关键 资本 、金融、航运、物流、军事等多个范畴，涌现 全方位计谋 辩论，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成打击。

（3）美股市场颠簸超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场涌现 较大颠簸，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

夏凡捷：投资策略团队资深策略分析师，本硕结业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高等 策略分析师，恒久从事市场策略、专题研究和资产设置方面的工作。新产业、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。

李家俊：策略分析师，上海财经大学金融硕士，曾就职于兴业证券经济与金融研究院，2021年加入中信建投证券研究发展部，研究范畴覆盖资金面活动性、市场微不雅 结构、机构举动与行业设置。

证券研究报告 名称：《“三期叠加”下，市场静待起色 ——中信建投策略周思索20251123》

对外发布时间：2025年11月23日

报告 密 布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告 分析师： 

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

李家俊 SAC 编号:S1440522070004