南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵

日本当局再为财政刺激计划融资。

11月28日，据央视新闻 报道，日本当局正计划经由进程 年夜 规模 增发国债，来为新一轮经济刺激计划 供给 资金。据相识，日本当局将增发约11.7万亿日元、约合5299亿元人民币的国债，来包围 上周公布的年夜 规模 经济对策带来的付出缺口，这份年夜 规模 经济对策所涉及的2025年度补充 预算案在日本内阁集会上被敲定后，将提交给正在召开的暂时国会，取得在野党支持后，力争在12月得到经由进程 。

尽管 日本财政省估量 本财年税收收入将到达创记录的80.7万亿日元，但由于多次祭出经济刺激计划 ，日本新增的债务规模 仍远超前任首相发行 的债券数量。

出于对日本长期财政前景的担忧，近期投资者持续抛售日元和日债。停止28日下午 6点，日元兑美元仍处于156的低位，日本长期国债收益率仍坚持 上涨。

日元、日债被持续抛售，或意味着外界担忧 日本当局难以兑现经济刺激和保护 财政义务 之间的均衡。为什么日本当局还要冒险发行 巨额新债？市场上“抛售日本”的交易可能会引致怎样 的风险？

上周，日本当局敲定了规模 约为21.3万亿日元的综合经济对策。

据相识，为这一经济刺激计划 供给 资金的2025年度补充 预算案中，一样平常管帐付出估量 约为18.3万亿日元，此中经济对策实施所需的费用为17.7万亿日元。该计划的付出，较去年同期的13.9万亿日元年夜 幅增长27%，成为疫情以来最年夜 规模 的刺激措施。

看似大志 勃勃的日本经济刺激计划，却面对巨年夜 的付出缺口。为此，日本拟发巨额新债来包围 这一缺口。

中国国际标题研讨 院亚太所特聘研讨 员项昊宇向21世纪经济报道记者表现，“从发债规模 来看，这一数额远超上一财年为石破茂当局经济措施发行 的6.7万亿日元债券，该发债规模 也反映出日本财政对债务融资的高度依赖。”

即便债务压顶也要发行 新债，在法国里昂商学院管理实践传授李徽徽看来，这是日本当局为锁定低资本 的长期资金。他向21世纪经济报道记者表现，在目前10年期国债收益率方才 从1%多上行到1.8%左右，但仍远低于通胀中枢的阶段，日本当局希望锁定一部门低资本 长期资金，在利率正常化之前，先辈行布局性付出。

但不克不及 忽视的是近期日本金融市场的反应，日元和长期日本国债被继续抛售。目前来看，日元兑美元较此前有所回升，但仍然稳定在156区间。至于日本长期国债，停止11月29日收盘，日本长期国债收益率仍在上涨，日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，日本20年期国债收益率升0.6%至2.832%，30年期国债收益率升0.42%至3.344%。

对此，项昊宇分析称，日本长期国债收益率回升源于市场对日本财政恶化的担忧，年夜 规模 发债预期推高了国债供给的压力，投资者请求 更高风险溢价，同时日本央行释放加息旗帜灯号 ，也鞭策 收益率走高，导致10年期国债收益率一度触及2008年以来新高。另一方面，日元兑美元稳定在156区间，主如果 由于市场对日本央行12月加息的预期升温，抵消了部门贬值的压力，且美联储利率政策的不肯定 性使美元未涌现 单边强势。别的，日元套息交易的暂时安稳、日本当局对汇率的口头干预，也在短期内缓解了日元的贬值节拍 。

日本再次扩年夜 债务规模 ，导致外界加倍 质疑日本现任当局能否在刺激允许和财政义务 之间取得均衡。

项昊宇直言，高市内阁既需经由进程 刺激计划缓解民生压力、提振经济，又要标榜服从“财政纪律”，但此次发债规模 远超上一财年，且日本债务占GDP比重已超260%，发债融资的方法 本色 是财政纪律的松动。从趋向 看，日本人口老龄化加剧了社保付出压力，税收增长的可持续性存疑，而刺激计划的短期效应难以扭转经济颓势，三季度GDP已涌现 萎缩。若后续继续依赖发债鞭策 经济，债务雪球将越滚越年夜 ，财政恶化的趋向 难以逆转，还可能进一步侵蚀市场对日本财政的信念 。

“日本的中期风险在上升：利率温和上行叠加高杠杆，会推高利息付出占财政付出的比重，挤压其他预算。”李徽徽分析认为 ，如果日本没有同步推出增税改造 、社保付出把握 等详细门路，日本财政很可能长期停顿在“高杠杆、高利息付出”的损害 均衡中。

风险持续萦绕，日元、长期日债将怎样表现？李徽徽认为 ，日本长期国债方面，由于10年期收益率已在1.8%左右盘整，长端、超长端国债收益率抬升或更为显着。汇率层面，固然日美利差依然很年夜 ，但由于市场预期若日元跌至160邻近 可能会触发日本财政省更强的干预，配合日本将来会温和加息的预期，估量 日元汇率会得到一定支持。

项昊宇也持邻近 的概念 ，但他表现，若日本央行暂缓加息，市场对日本财政和货币政策的公信力将进一步下降，日元或再度贬值，而日债抛售潮可能重现。同时，高市内阁的刺激计划效果若不及预期，会强化市场对日本经济根本面的担忧，投资者会继续规避日元资产，日债收益率可能维持高位震动 。

渣打中国财富计划 部首席投资计谋师王昕杰则向21世纪经济报道记者分析称，债券方面，财政担忧 可能会继续推高黑白收益率及风险溢价，使其易升难降，短期收益率的走势则与日本央行的政策利率预期细密相连，不清除收益率曲线或陡峭 化上行，即长端收益率升幅年夜 于短端收益率。

别的，市场还渐渐生出担忧，即在长期日债收益率上涨、日元贬值压力加剧的配景下，日元套利交易是否会再一次遭遇 平仓，并危及环球活动性和风险资产。去年7月，日元兑美元一度跌至161.95的1986年以来最低点，促使日本当局入市干预，几周后日本央行不测加息，引发 了环球金融市场的动荡。别的，今年 5月，长期日债被抛售后，环球市场的债券抛售潮紧随而来。

项昊宇分析认为 ，对日本资产的抛售活动年夜 概率会阶段性持续，日本债市也存在成为环球风险源的潜伏可能。从抛售趋向 看，日本财政恶化的根本面未改，年夜 规模 发债和经济疲软的组合会持续引发 投资者担忧，如日本央行加息节拍 不及预期，日元和日债的抛售压力将进一步释放。

另一方面，他认为 日本债市的风险外溢性表现在两方面：一是日本作为环球最年夜 债权国，如投资者抛售外洋资产偿还日元贷款，会冲击美债、美股等环球资产价值 ，二是日元套息交易的逆转可能引发 环球活动性收缩，新兴市场也会面对资本 外流压力。不过他也表现，若日本央行及时采取干预措施稳定债市，或能暂时缓解风险。

王昕杰则认为 ，区别于欧债危机时的情况，日本的公共净负债率相对温和，并且常年坚持 经常项目红利 ，这会成为风险来暂时的症结 缓冲。