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祥源集团 的“资金年夜 挪移”终于出题目 了。

这几日，浙江金融资产交易中心（以下简称“浙金中心”）暴雷的新闻 持续发酵。背后是祥源集团 因地产项目资金断裂，导致在浙金中心交易的部分金融产物到期未能兑付，加上提现通道被关闭 ，致使投资者本金无法提取，引发团体恐慌。

“心去世 了，我妈内里另有100w，固然不是全部家当，但还是很心碎。”

“今天下战书，妻子哭着叫我过去，向我坦率了在浙金买了300多个（万），全部鸡蛋都放在一个篮子里，如今全完了。”

社交媒体上，众多 投资者晒出自家的吃亏 ，小的几十万，年夜 的上百万，几百万都有。告急是因为 涉事金融产物的起投门槛就是20万元，且部分产物请求 投资者验资50万元，以是单笔数额都比较年夜 。

据财新媒体了解 ，目前未能兑付的产物涉及金额凌驾200亿元，涉及投资者或达一万余人。笔者随机搜取一个，就是196万被闷杀，而该投资者也只能空留诉苦：

“知道暴雷到如今，没好好吃过一顿饭、睡过一次好觉，心坎 布满了不甘，却又力所不及 。天天不停在想，感觉自己要疯了，然则 能怎么办？又能怎么办！”

（图源：小红书）

值得关注 的是，此次暴雷最反常识的一点，是投资者手里拿的不是10%的高息P2P，而是4%-5%的收益权，利息只比其时的按期 高一点点，为什么云云受追捧？

对此，资深投资者A君认为此次 违约的背后，实在是一场精心设计的“庞氏融资”：

“对于浙江地域拥稀有 百万闲置资金的状师、大夫、企业主等高净值人群而言，他们未必贪心，却极度讨厌风险。刚好4%-5%的收益率在生理上不容易被认定为诈骗，再加上浙金中心这块金字招牌，背后有国资股东，以是给投资者组成 了强年夜 的光荣错觉。”

“在祥源系内部，这笔资金的融资本钱高达8%-9%，中心另有4个点摆布 的利差去哪了，普通投资者很难知晓。他们真金白银买入的，表面是一份名为‘应收账款收益权’的安稳，实际上却成了祥源系弥补地产黑洞的燃料，并负担100%本金灭掉 的风险。”

遗憾的是，国内年夜 多数普通投资者只认收益宁静台背书，很少深扒理财产物的背后是什么？

以此次 暴雷的核心产物“丽水卓盛”为例，它的底层资产是一笔5000万元的保理融资债权。听起来很专业，但本质 还是一种企业债券，只不外增加一个保理人的角色 。

怎么明白呢？另一个资深投资者光线 君（小红书博主）告诉 笔者：

“就好比企业B把钱借给企业A，到期后B向A催债，但A没钱，这个时光 企业D乐意先把A欠的一部分钱（好比80%）打给B，等A还款后自己赚20%差价。如果A还不起钱，D也不乐意供应 资金，那包管人企业C就得兜底。”

“这个企业D就是保理人，是连接 债权让渡 的核心，通常须要公开资质、背景 ，让投资者安心 。但祥源这事做得有点离谱--不仅最为关键 的保理人未颁布 ，债权人、债务人、包管人都是祥源系的地产公司，只是注册为差别的实体，显着债务债权左手倒右手。”

以是也就有了如许一种可能：投资者的钱明面上是流向了卓盛企业，实际上被保理人黑暗 挪用，最终流向地产项目。只要地产项目标资金链不断裂，产物交易就能举行 下去，但新债利息就会越滚越多。

祥源集团 执行总裁沈保山，在担当界面新闻走访时也已公开认可：“产物（的钱）是我们用的，以是也是我们包管.....目前到期未兑付的产物约2-3款。在此之前我们也是在东拼西凑地去兑付，如今我们没有钱了。”

这实在就指向了，这场游戏终于难认为 继。

前期年夜 家都能赚钱 ，越往后，赚钱 的速率笼罩 不了利息，融资人只能靠出售资产或再借新钱来推行付出答应，然后欠债 和利息付出更多，拆东墙补西墙，直至现金流断裂，利息和本金都还不上。现实版的案例就是美国08年的次贷危急。

当然，也有敏捷 的投资者意识到，在2024年国资把股份卖给平易近 资的时光 ，自己就该撤了。但痛惜的是，普通投资者很少会实时跟踪产物动态，更不会察觉浙金中心已经掉 去国资身份。

02

风趣的是，12月7日晚间，祥源系旗下的祥源文旅、海昌海洋公园、交建股份三家上市公司，均发布公告表示：本次事件涉及的金融产物与公司及其参、控股子公司均无关，公司不负担当何兑付及包管义务。

但前几天，祥源文旅还发了一份公告，说要用3.4亿元100%收购金秀莲花猴子 司，也就是广西年夜 瑶山5A景区盘王界的相关运营权。

一边年夜 把花钱，一边说没钱，祥源的地产跟文旅这是分家了吗？谜底 玄之又玄。

A君也研讨 过祥源早期的“骚操作”，他说：“在2022年的时光 ，祥源文旅累计将高达4.1亿元的资金，经过上海枫某、长沙友某等空壳公司中转，最终非法流入了祥源控股集团 的资金池。”

“彼时，房地产行业隆冬初现，祥源冒实在 控人被禁入市场、上市公司被罚款的伟年夜 司法 风险，去捏造 合同占用上市公司资金。唯一的表白 就是，集团 的现金流断了。”

这些经过可溯源查证，也有其他媒体整顿 过，笔者不再赘述。总之结论是，祥源的地产和文旅之间曾经存在输血举动，仅公告切割实在难以服众。

这从资本 市场用脚投票就可看出一二，上述三家上市公司的股价已经连续年夜 跌。

硬币的另一面，祥源文旅的放肆 并购还在继承，不禁让人迷惑，它哪来那么多活动资金？这是不是又一场庞氏融资？

因为 财报上的事迹 增速虽高，但家底可不算“年夜 款”。前三季度的营收为8.44亿元，同比增加 35.29%；归母净利润1.56亿元，同比增加 41.8%。

就连沈保山也公开表示了：“文旅板块赚得少，地产赚的才是年夜 头。”

于是，笔者翻阅祥源文旅2024年财报发现，其并购的打法很可能就是，不断把收购的优质文旅资产抵押给金融机构获得乞贷。

累计到2025年半年，祥源文旅一年期短期乞贷凌驾1.5亿元；3年以上长期乞贷近5.9亿元，两者合计7.4亿元。借来的钱，比赚来的快。

（截图仅展示部分）

如果按照这种模式融资的终局揣摸 ，祥源文旅的这些抵押品，也就是作为底层资产的景区项目，它们团体的收益回流一旦出现年夜 题目 ，那并购的资金链可能就会断裂。

但并不意味这就肯定是敲诈举动，因为 融资人最初的意图大概并不愿定是要举行 敲诈。只是说祥源集团 地产板块的融资弄法 暴雷了——而地产为什么会出题目 ，大概只能归结于“时代变了”。

回到本次暴雷事件，它给全部人敲醒警钟，对于理财产物，如果没方法 判断它是否属于庞氏融资，至少要知晓哪些因素决定投资的风险？究竟，旅游业、酒店业许多资产也可以被证券化打包成理财产物。

对此，光线 君告诉 笔者的谜底 是：

“一要看底层资产，也就是收益泉源于哪里；二要看这个底层资产到底是谁办理 的，人品如何、本事如何、相关主体是否独立；三要看产物结构，如果胡里花哨、结构庞杂 、语焉不详、衍生品交织关联，那就说明风险概率会变高。”

“此中，最告急的是要穿透底层资产。因为 金融行业为了把东西 卖出去，经常会发明许多专业术语，实在都是炒冷饭，就像如今卖得许多的定融就是垃圾债券（Junk bond）。然则 叫垃圾债券别人就不买，叫定融就牛逼多了。”

末了，此次 祥源系欠下的债，是由浙江的中产背锅，还是等来白马骑士拯救年夜 家，我们继承对市场对峙 关注 。