本文作者罗志恒，马家进，孙文婷（罗志恒系粤开证券首席经济学家）

5月12日，中国和美国宣布 《中美日内瓦经贸会谈团结声明》，要点包罗：

1）美国将本轮对中国加征的125%的“对等关税”降至4月2日初始公布时的34%，此中，24%的关税暂停加征90天，保存剩余10%的关税。在“对等关税”收效的90天内，美国对中国关税下降了115%，如今均匀关税税率为：特朗普本届上台前的加权均匀关税税率约10%+“芬太尼关税”20%+“对等关税”10%=约40%。“对等关税”收效90天之后，即7月9日之后关税税率如何，取决于未来一段的会商进程。

2）中国对等操作，将对美国反制的125%的关税降至34%，暂停此中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保存。此外，中国暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。在反制关税收效的90天内，中国对美国关税下降了115%，如今均匀关税税率为：特朗普本届上台前的加权均匀关税税率15%摆布 +芬太尼反制关税总体加权5%摆布 +对等反制关税10%=约30%。

3）建立中美经贸磋商机制，就经贸范畴各自关切坚持 亲密 沟通，开展进一步磋商。

中美经贸关系和缓超市场预期，团结声明宣布 后，纳斯达克指数期货、富时中国A50期货、恒生科技指数直线拉升，反映出市场信念 获得 有效提振。

本文包罗四部分内容：一是周全 梳剖析谈之后，美国对中国加征关税及中国反制的近况，办理了什么题目，另有哪些题目有待进一步会商；二是深刻 剖析 本轮中美经贸会谈效果超预期的缘故原由，既有特朗普面临美国国内经济、金融、政治等多方面压力，也有中国对美国果断 反制，增加了会商筹码；三是判定下阶段中美会商或将长期拉锯，提醒 应重点关注四大年夜 因素；四是此次会谈效果对资本市场的影响及未来预测。

一、美国对华加征关税及中国反制的近况：办理了什么？另有哪些没有办理？

（一）会谈之后，本轮美国对中国加征关税情况

其一，美方下调了115%的关税税率（取消了91%的税率，24%的“对等关税”暂停实行90天，视后续会商情况再做调剂 ），但比拟 特朗普本届上台前，当前美国对华仍加征了30%的关税（20%的“芬太尼关税”和10%的“对等关税”）。2024年美国对中国的加权均匀关税为10.7%，意味着当前中国出口美国的商品面临40%摆布 的均匀关税税率。

其二，“对等关税”方面，美国对中国的“对等关税”与其他经济体雷同，保存10%的环球基准关税，超出部分暂停实行90天。

（二）中国对美国的反制情况

其一，针对“对等关税”，中国对美国实行“一对一”同步操作。美国对中国接踵 加征34%、84%、125%，中国也对美国加征34%、84%、125%；美国对中国加征关税降至34%，并暂停实行24%关税90天，中国对美也降至34%，暂停实行24%关税90天。

其二，针对20%的“芬太尼关税”，中国对美国的农产品、能源、农业呆板等商品加征10%或15%的关税，涉及2024年自美国入口约400亿美元的商品，占自美国总入口的30%摆布 。

其三，非关税反制方面，中国固然将暂停或取消4月出台的对美国出口管制，但仍保存2月出台的钨、碲、铋、钼、铟等症结 矿物的对美国出口管制，以及2024年12月出台的镓、锗、锑、超硬质料相干两用物项对美国出口管制。

（三）另有哪些题目有待进一步会商？

1、美国以芬太尼题目为设辞 ，对华加征20%的关税，没有在本次会谈声明中提及。

2、美国取消了中国的“小额包裹关税宽免”报酬，按价值征收（货品价值的30%），或按件征收（5月为每件25美元，6月起为每件50美元）。

3、特朗普1.0期间对华加征了四轮“301关税”，前三轮分别加征25%，第四轮加征7.5%，据美国智库彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，2020岁首年月 美国对中国均匀加权关税税率为19.3%，但伴随中国对美国出口占比下降以及出口商品类别调剂 ，到2024岁尾 加权均匀关税为10.7%，仍未获得 妥善办理。

今后次中美经贸会谈的效果以及5月8日美国和英国达成的商业协议框架来看，验证了我们前期对于特朗普的三大年夜 症结 诉求的判定：一是对环球加征10%的基准关税，意图削减商业逆差并增加财政收入；二是对汽车等重点行业加征保护 性关税，意图促进制造业回流美国，保护 美国就业；三是重点针对中国、加拿大年夜 和墨西哥三国，意图遏制中国和整合北美。

二、为何本轮中美经贸会谈效果超预期？

市场原本相对乐观的预期是美国将对中国加征的“对等关税”从125%重新降至初始的34%，没有预感 到会谈效果还包罗暂停实行24%关税。是以 资本市场反应猛烈，团结声明宣布 后，纳斯达克指数期货、富时中国A50期货、恒生科技指数直线拉升。

此次会谈效果揭露 了美国色厉内荏的“纸山君 ”的本质 ，是美国面临中国坚定反制态度下的被迫让步 ，美国暂时放下了“只许明知故犯 ，不许庶民 点灯”的傲慢 ，“极限施压”阶段性停业。

（一）特朗普面临美国国内经济、金融、政治等多方面压力

其一，美国经济“滞胀”风险上升，阑珊预期发酵，通胀压力加大年夜 。2025年一季度，美国实际GDP季调环比折年率为-0.3%，为2022年第二季度以来初次紧缩。从消耗端看，2025年4月，密歇根大年夜 学消耗者信念 指数一连4个月回落，跌至近3年内新低。从临盆 端看，受特朗普关税政策影响，美国企业面临供应链中断风险，美国天下零售商团结会（NRF）推测，2025年下半年美国集装箱入口量将同比下滑高出20%；4月美国ISM制造业PMI为48.7%，位于荣枯线以下，制造业临盆 一连低迷。美国对环球尤其是中国加征关税，将显著推高入口商品价值 ，加剧美国国内通胀压力，增加居平易近 生存成本。特朗普试图以长期经济价值 换取短期政治利益，但跟着 美国经济“滞胀”风险升高，特朗普也不得不作出让步。

其二，多半 美国平易近 众对特朗普关税政策不满，华尔街、硅谷接连向特朗普政府施压，美国国内政治压力逐步显现。一方面，特朗普最新平易近 调支持率大年夜 幅下降，或将影响共和党在2026年中期推荐 的表现。5月4日，特朗普接受电视专访时表现，将不钻营蝉联总统，更关注2026年国会中期推荐 。但当前平易近 众对特朗普执政的不满加剧，共和党丢掉 国会控制权的大概性加大年夜 。根据美国平易近 调剂 合网站RealClearPolitics（RCP），特朗普第二届任职满百天之际，平易近 众对特朗普施政满意度跌至45.3%，不赞成 率达52.4%。此中，特朗普在经贸范畴的政策是其支持率下降的主要缘故原由，根据ABC消息、华盛顿邮报和IPSOS团结宣布 的平易近 意观察，制止4月27日，64%的受访者不赞同特朗普的关税政策。跟着 关税对美国平易近 生成本、就业市场的打击逐步显现以及农产品一连滞销，特朗普的平易近 调支持率或进一步下滑。另一方面，“中美商业脱钩”不相符 华尔街、硅谷等精英阶层利益。关税政策导致美国金融市场剧烈震动 ，苹果等大年夜 型公司面临供应链中断风险，而在利益集团 的游说下，特朗普也率先于4月11日宽免了中国部分商品的入口关税。

三是美国金融市场周全 承压，一度遭遇 稀有的“股债汇三杀”。4月2日“对等关税”公布后的两个交易日，美股市值蒸发超6万亿美元；美元一连快速贬值，美元指数一度跌破99；4月4日至11日，10年期美国国债收益率从4.01%飙升至4.48%，五个交易日内上涨了47个基点，美债收益率上涨将导致美国政府债务融资成本显著抬升，对特朗普政府形成本质 性压力。固然特朗普在本届任期对资本市场关注的优先级下降，但如果美国股市表现欠安 或美债市场涌现 不稳固，特朗普也会调剂 政策来应对金融市场的动荡。4月以来，特朗普多次通过交际媒体发声，命令投资者购买美国股票。在此前美债市场剧烈波动之际，特朗普宣布对除中国以外的经济体高出10%的“对等关税”暂停实行90天。

（二）中国对美国果断 反制，增加了会商筹码

中国对美国反制在前期仍坚持 相对抑制 ，仅对美国的重点行业和商品进行针对性打击 。但跟着 特朗普“变本加厉”，中国有必要、有本事、有底气果断 反制；中国事 环球全部经济体中，对美反制态度最果断 、决议最快速、力度也最大年夜 的国家。

其一，美国无法做到与中国进行本质 性“脱钩”，中国对美国加征反制关税的效果显现

中国事 环球第二大年夜 消耗市场和环球第一货品商业大年夜 国。中美商业摩擦一连升级，只会加剧美国国内的通胀和经济阑珊风险。在中国并未让步 的情况下，当地时光 4月11日晚，美国政府忽然修正 关税细则，将智能手机、笔记本电脑、硬盘等电子产品清除在“对等关税”之外，且未指定国家，反映出美国对中国供应链财产链的高度依靠。此外，2024年美国对中国出口占其总出口的7%摆布 ，此中，大年夜 豆、棉花、肉类等农产品及药品等对中国市场依靠度较高。

其二，中国对稀土实行严酷的出口管制，精准打击 美国军工、高科技等范畴的供应链。中国逐步升级对稀土等症结 矿物进行出口管制，2月4日，对钨、碲、铋、钼、铟相干物项实行出口管制，4月4日，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等7类中重稀土实行新的出口管制。美国军工财产高度依靠从中国入口稀土，中国的出口管制禁令将对美国军工复合体造成打击。据美国智库战略与国际研究中央披露，在被美国地质观察局列为症结 矿产的50种矿产中，中国事 此中26种矿产的最大年夜 供应方。美国军工企业面临症结 原质料“卡脖子”题目，迫使特朗普政府通过交际、经济乃至军事手段向乌克兰和格陵兰岛寻求替代资本 。但因为 稀土开采和冶炼分别 工艺较为复杂，存在较强的本事 壁垒，如今仅有中国拥有全套稀土开采和冶炼分别 临盆 工艺，美国仍面临稀土加工依靠中国的局势 ，短期内稀土供应链无法实现“去中国化”。

三、下阶段中美会商或将长期拉锯，重点关注四大年夜 因素

中美之间将建立经贸磋商机制，就关税题目开展进一步会商。但最终会商效果如何，归根结底取决于中美双方的筹码和底气。症结 是做好自己的事，唯有夯实自身实力，才气在博弈中牟取 主动。

下一步，中美关税会商或将开启长期拉锯战。第一，特朗普削减商业逆差的目标与中美客观的比力优势是不可调和 的，目标和效果的背离将导致特朗普进步环球关税战的烈度，商业摩擦的长期性和严肃性也是一定效果。要深刻熟悉到商业摩擦的严肃性和一连性，正视困难，欢迎寻衅。第二，特朗普的关税态度频繁变化，削弱了双方会商的信托底子。2019年8月，特朗普果然 违背两国元首大年夜 阪会面紧张共识请求 ，对中国输美商品再度加征关税。鉴于特朗普在关税题目上的重复 无常，要做好中美会商重复 、困难、持久的预备。第三，中美对现存关税和非关税壁垒的分歧较大年夜 ，会商难度增加。双方大概进一步骤 降平易近 生商品、症结 零部件等商品的税率，但短期难以一次性取消或下调现有关税，而且在稀土等战略范畴也难以取得本质 性突破。

未来中美关税博弈的走向受到特朗普政府政策选择的影响，应重点关注以下四大年夜 因素：

一是美国经济，特朗普试图以长期经济价值 换取短期政治利益，但美国经济可否保持 韧性，将成为特朗普决定 关税政策的症结 考量因素。若短期内美国通胀数据未显著恶化，就业市场坚持 韧性，特朗普大概疏忽 长期经济风险，继续以关税作为收窄商业逆差和增加财政收入的手段，坚持 强硬表态。若美国经济阑珊旌旗灯号 显现，特朗普将进一步做出妥协和让步。

二是美国国内政治压力，特朗普的政治力量很大年夜 程度上依靠于焦点选平易近 的支持，尤其是以为环球化和自由商业让美国制造业受损的工人阶层。若选平易近 基本盘一连安定 ，特朗普不必要为了牟取 更多的选票或政治支持而作出妥协。若焦点选平易近 对关税政策的支持率下降，特朗普大概通过局部降税，例如宽免消耗品，换取选票。

三是美国资本市场，股市是美国经济的晴雨表，美股的暴跌大概会迫使特朗普重新审视关税政策。相较美股，美债市场将更大年夜 程度上影响特朗普的关税政策。美国联邦政府债务以短期债务为主，联邦政府需频繁进行借新还旧的展期操作。若市场活动性紧缩或投资者信念 下降，在美债外洋和国际投资者持有占比力高的情况下，外洋持有者会集抛售美债大概导致美债市场剧烈波动，放大年夜 美国债务风险。

四是国际压力，若各经济体团结起来共同对美国施压，美国将面临环球孤立风险，特朗普大概会功成身退 ；若各经济体在美国的威胁、利诱下逐步妥协和大年夜 幅让步 ，特朗普也将坚持 更增强硬的姿态。

四、对中国经济和资本市场的影响及未来预测

（一）对中国经济的影响

中美关税税率互降后，中国出口增速要好于预期，对经济增长、企业盈利和就业形势的压力有所缓解。发起短期政策仍有必要把扩大年夜 总需求、救助纾困和稳固就业作为高度紧张的目标，即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”；中长期仍是要把中国构建成为环球最大年夜 的消耗市场。

（二）对资本市场的影响

短期看，超预期的商业会商效果将对A股、港股产生一定提振效果，有利于估值、风险偏好的进一步修复。

长期看，A股、港股将从会集订价关税辩说的阶段，逐步转向订价经济基本面的阶段，外部打击逐步减弱、科技叙事一连演绎加上国内政策一连发力，将会加速经济苏醒 进程，进而带动A股、港股长期上涨。一是出口拖累或将减弱。二是“科技叙事”逻辑越来越清晰，将会有更多优质标的进入资本市场，为市场注入泉源 活水。三是降准降息、1.1万亿元布局性货币政策工具的带动，以及提振消耗的各项政策一连发力，国内有效需求不敷的题目也将缓解。四是无论A股照旧港股的股债性价比都较高，设置价值凸显。上证指数股债性价比（1/市盈率-中证10年期国债收益率）为5.24%，处于上市以来87.8%的分位点水平，恒生指数为8.12%，处于上市以来85.3%的分位点水平。五是资本市场长期制度建立纵深鞭策 。A股方面，上市、刊行 等制度的包涵性愈发增强，公募基金改革 加速落地，长期资金一连入市；港股方面，市场开放程度不断进步，港交所“科企专线”等制度加速优化。

未来一年内，发起以公共奇迹、银行等类债的红利 资产作为底仓，一方面，或可关注具备盈利修复底子和政策加持的办事 消耗标的，特别是宠物经济、首发经济、IP经济相干的新消耗范畴标的；另一方面，或可关注AI、自主可控等财产链，视情况适度增配相干标的。

（本文仅代表作者小我 概念 ，不组成 投资发起）