文丨小李飞刀

2023年10月上市以来，“网红年夜 米第一股”十月稻田股价跌跌不休。抑制 5月19日，现价较历史高点暴跌近80%，市值缩水230亿港元。尽管 近期公司公布 了扭亏高增的2024年财报，依旧没能提振市场信念 。

资源市场用脚投票背后，直指十月稻田高端年夜 米业务 掉 速、电商渠道红利退潮及家族化公司管理等方面的困局。

【年夜 米掉 速，玉米难支】

2011年前后，十月稻田创始人王兵避开与传统粮油巨头在线下市场的激烈竞争，选择“all in”京东、天猫等电商平台，创立了十月稻田、柴火年夜 院两年夜 品牌，主推五常年夜 米、东北年夜 米等品类，迅速扩年夜 了市场规模，成为厥后 备受追捧的“高端网红年夜 米”。

然而，好景不长，近年来十月稻田的核心年夜 米业务 增长 逐渐乏力。2023-2024年，营收别离 为38.3亿元、40.14亿元，同比增速仅5.8%、4.8%，与早期双位数高增形成鲜明 比较 。

▲年夜 米业务 收入及增速，来源 ：Wind

该业务 承压既源于销量增长 较慢，也受价格体系松动影响。2023年年夜 米业务 毛利率降至11.5%，较2020年下滑3.75个百分点，到2024年有所回升。据此前披露，年夜 米销售单价从2020年的7.3元/kg降到了2022年的6.1元/kg，高端化叙事遭受 实际挑战。

从逻辑上讲，年夜 米这类日常绝对刚需产物，做高端化容易沦为小资群体买卖。一旦销量达到 肯定例 模后，容易遇到瓶颈。因为在当前消费市场环境下，更广泛的消费者群体愈发倾向于追求性价比。同时，金龙鱼推出乳玉皇妃稻喷鼻香 贡米、福临门推出稻花喷鼻香 年夜 米，纷纷参与高端年夜 米市场，竞争愈发激烈，价格下行压力不断加年夜 。

面临年夜 米业务 瓶颈，十月稻田盯上了玉米赛道，连续推出黄糯玉米、鲜食生果 玉米等30余款产物。2024年，玉米营收为8.15亿元，同比增长 523%，占总收入比例从2.7%提拔至14.2%，成为公司扭亏为盈的告急身分 之一。

在市值不雅 察看来，对十月稻田玉米新业务 ，不宜抱有太过乐不雅 的渴望。因为玉米业务 的高速增长 在很年夜 程度上得益于高强度的线上渠道投入、市场尝鲜红利期以及2023年低基数。之后，玉米能否连续高增存在不肯定 性，在中期内或难以累赘 起公司业务 转型重担 。

由此可见，十月稻田高端年夜 米业务 掉 速，玉米业务 又难以力挽狂澜，这也是导致其股价连续低迷的告急身分 之一。

【渠道双面受压】

曾经助力十月稻田突起 的传统电商渠道，现在正面临红利消退。

2024年，十月稻田在京东、天猫等综合电商平台收入为23.8亿元，同比年夜 幅下降16%，占总收入的比例也从2023年的58.4%骤降至41.6%。与此同时，以抖音为代表的线上自营渠道收入则达12亿元，同比激增159%，占比从9.6%年夜 幅提拔至20%以上。

这一变革与电商行业格式 变迁趋向 相同等。2024年，抖音电商GMV高达3.5万亿元，市场份额跃升至电商行业第三位，仅次于阿里与拼多多，京东则退居第四。

线上渠道厘革之下，十月稻田面临巨年夜 挑战。以抖音为首的爱好电商玩法与传统的京东、天猫等平台截然不同，前者多采用“货找人”模式，每每须要投入更多营销费用，并经由过程 直播带货、KOL合作等方式引流。而传统电商更多是“人找货”模式，费用率相对更低。

2024年，十月稻田的销售及经销开支高达5.14亿元，同比增长 58.5%，远超其线上业务 近9%的增速。值得一提的是，这些费用年夜 部分都用于玉米新品营销推广，使得玉米在短期内成为抖音平台上的爆款。但这种依赖营销砸钱砸出来的增长 ，其连续性恐怕 要打一个问号。

跟着 线上渠道红利消散 ，十月稻田不得加年夜 线下布局，包含 今世商超、直接客户、经销网络 等渠道，2024年占比已达37%。然而，线下渠道对于十月稻田而言，更是一个充满挑战的战场。

一方面，十月稻田从线上To C模式转向线下To B模式，其买卖本色 从新 回归商业商模式。除直接客户外，今世商超等渠道每每存在多个分销层级，使得利润率非常 之低。

另一方面，金龙鱼、中粮等粮油巨头在线下渠道的布局已经十分成熟且强势。其中，金龙鱼2024年的经销商数量靠近1万家，笼罩 了120万个终端销售网点，而十月稻田在规模与渠道掌控力上难以与之对抗 。

综上看，十月稻田面临着传统电商渠道上风不再、新兴电商渠道投入成本高且增长 存疑、线下渠道竞争激烈的局面，将来事迹 增长 缺少 想象空间。

【高管热衷“搞钱”】

经营压力之下，十月稻田办理 层的一系列资源操作重复 激发 市场质疑。

2023年，十月稻田净亏损6500万元，却“大方 ”分红超3300万元。2024年，公司扭亏净赚2亿元，分红金额飙升至1.75亿元，分红率高达85%以上。

究竟上，早在上市之前，十月稻田就曾突击高额分红。2022年，公司分红高达2亿元，但其时公司账上的资产无法笼罩 这笔支出，便经由过程 融资1.5亿元来部分冲抵分红。此外，2022年公司还向王兵伉俪 授予了价值 6.91亿元的股份奖励，这直接导致公司当年亏损扩年夜 至5.6亿元，资产负债率更是冲破 100%。

十月稻田跨界“炒股”，也备受争议。2024年，公司斥资3.6亿元入股茶百道，投资成本为16.34元/股（约17.5港元/股），却高于茶百道上市当日最高价，可以揣摸 进行了掉 败的短线操作。到2024年中期，该笔投资浮亏25%，而年报未再提及，也许 率已止损离场了。

这些热衷“搞钱”的资源操作背后，与公司股权布局无不关联。

本色 上，十月稻田是一家家族型企业。要知道，王兵伉俪 及家族成员在上市前合计持有公司股权超过70%，即使到现在，依然掌控超过55%的股权。

现在，王兵担当董事长、总司理，赵文君担当副总司理、首席营销官。别的，赵文君的姐姐赵淑兰担当五常彩桥总司理、王兵的外甥舒明贺任沈阳信昌总司理。在十月稻田的5名实行董事中，有4名是家族成员。

如许的股权布局以及办理 层家族化，带来了诸多埋伏隐患。

一来，高额分红导致留存收益不敷，可能影响研发、渠道建立等恒久投入，从而制约企业将来增长 潜力，摆荡 资源市场信念 。从2024年10月开始 ，虞锋、沈南鹏、刘强东等早期股东在解禁后纷纷减持，恰是 信念 不敷的直接体现。

二来，这也被市场质疑公司管理透明度不敷以及经营决策缺少 外部制约，或在肯定程度上激发 员工流掉 率较高（据ESG报告，2023年为41%，北京地区更是高达57%），削弱了公司恒久竞争力。

总之，十月稻田从“网红年夜 米”到市值暴跌，切实反映出了其在业务 、渠道、办理 等方面的深层次问题。将来，十月稻田想要破局面临重重压力，过去 依赖电商红利维系高增的期间已经一去不复返了。

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