60亿美元年夜
交易
，辉瑞豪赌三生制药！沈阳富豪娄竞震动医药圈
摘要
出品｜达摩财经 超60亿美元牵手辉瑞，三生制药、三生国健成为近期炙手可热的国产创新药公司。5月20日，三生制药（1530.HK）宣布
关照布告
称，公司及附属公司三生国健（688336.SH）与辉瑞公司就PD-1/VEGF双特异性抗体
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出品｜达摩财经 超60亿美元牵手辉瑞，三生制药、三生国健成为近期炙手可热的国产创新药公司。5月20日，三生制药（1530.HK）宣布
关照布告
称，公司及附属公司三生国健（688336.SH）与辉瑞公司就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707（下称“707项目”）达成合作协定
。三生制药、三生国健将把707项目除中国当地外的举世开发、临盆
及商业化权益授权给辉瑞。按照
协定
，此次交易
的首付款为12.5亿美元，革新了国产创新药的首付款记录，里程碑付款为48亿美元，合计60.5亿美元。辉瑞另有权支付额外款项
，取得在该产品在中国当地商业化的权利。此外，辉瑞必要出资1亿美元购置
三生制药的股票。消息一出，三生制药、三生国健敏捷成为资源市场核心。三生国健一连三个交易
日收获涨停，三生制药股价同步上涨37.79%。截至5月22日收盘，三生制药股价为19.98港元/股，总市值为479亿港元；三生国健股价为56.69港元/股，总市值为350亿元。值得注意的是，早在本年1月，三生制药就曾在JPM年夜
会上披露了707项目标临床实行
效果。据东吴证券研报，该产品的有效性数据略优于康方生物的依沃西，存在成药潜力。也恰是
自1月开始
，三生制药、三生国健的股价年夜
幅上涨，年初至今涨幅分别
为228.62%、164.66%。股价年夜
涨之际，拥有两家“三生系”上市公司控制权的沈阳医药年夜
佬娄竞，俨然成为这场资源游戏的背后赢家。此次重磅交易
中的两家“三生系”上市公司，均由沈阳医药年夜
佬娄竞控制。三生制药三生制药成立于1993年，创始人娄丹曾是国家
医药评审委员，并曾在沈后军事医学研究所供职30余年。1995年，娄丹之子娄竞竣事了在美国国家
健康
研究院的博士后研究，回到三生制药担当研发主管，在2005年带领公司团队完成了举世首款重组人血小板天生素药物“特比澳”的研发，此后逐步接手了公司的管理工作。2007年，三生制药成为国内首家在纳斯达克上市的生物医药企业，后于2013年私有化退市。两年后，公司又乐成在港交所上市。跟着
娄竞掌舵三生制药，公司的管线拓展计谋渐渐由依赖自主研发转向研发、收购并重。目前，三生制药旗下共有6款核心产品，分别
为促血小板天生素特比澳、重组人促红素益比奥及赛博尔、TNF-α抑制
剂益赛普、HER2单抗药物赛普汀（伊尼妥单抗）以及用于治疗脱发的蔓迪（米诺地尔酊）。除特比澳、益比奥外，其余4款产品均泉源于收购。此中，益赛普、赛普汀两款生物制剂泉源于中信国健。2013年，中信国健IPO失利后开始
寻求
出售，娄竞也故意出资入主。自2014年开始
，三生制药累计斥资超60亿元，从西藏鸿商、健益康、健唯达等持股人手中收购了中信国健97.78%的股权，并将该公司更名为三生国健。2020年，三生制药分拆三生国健至科创板上市。同在2014年，三生制药收购了广东赛保尔生物，获得了第二款重组人促红素产品赛博尔。2015年，三生制药斥资5.20亿元收购了浙江万晟药业，获取了脱发治疗产品蔓迪。目前，娄竞合计持有三生制药22.28%的股权，三生制药控制着三生国健80.88%的股份。值得注意的是，受TNF-α抑制
剂市场竞争加剧、研发及贩卖费用增加等因素影响，三生国健在2020年上市之初就出现
了业绩变脸的情况。2020年，公司业务收入为6.55亿元，同比下滑44.37%；归母净亏损2.17亿元，同比由盈转亏。同期，三生制药的净利润也同比下滑了14.16%至8.36亿元。在此配景下，三生国健及三生制药的股价也一路下跌。此中，三生国健的股价由2020年7月的高点57.28元/股降至2022年10月的11.90元/股，三生制药的股价也由2020年7月时的高点13.35港元/股降至2022年3月时的4.35港元/股。此后两家公司的股价恒久处于低位。直到2025年，跟着
707项目标二期临床实行
效果出炉，两家公司的股价同步攀升。2025年初至今，三生制药的股价涨幅达228.62%，三生国健的股价涨幅达164.66%。正如前文所述，2020年至2022年间，“三生系”的业绩出现
颠簸，股价也一蹶不振
。为了摆脱这一困境，三生国健率先开启变革。在上市之初，三生国健的研发管线涵盖自免、肿瘤、眼科等多条赛道。为了低落包袱
，公司选择未来专注自免领域药物研发，并将肿瘤、眼科等管线转让给体量更年夜
的三生制药。2023年4月至2025年2月时代
，三生国健累计三次向三生制药转让管线。转让范围涵盖602、609、705、707等抗肿瘤项目，以及眼科项目601A等，累计首付款及转让对价为8.57亿元。一连转让管线，让三生国健的研发费用获得
控制。2022年及2023年，公司研发费用分别
为3.13亿元、2.82亿元，分别
同比下滑31.16%、9.89%。与此同时，公司的业绩也开始
增加
，2022年至2024年时代
，公司分别
实现业务收入8.25亿元、10.14亿元、11.94亿元；归母净利润0.49亿元、2.95亿元、7.05亿元。三生制药也在经由过程
合作拓展管线。2023年11月，公司和基石药业达成合作，取得了PD-1单抗nofazinlimab在中国年夜
陆地域的独家权益。2024年，公司还与翰宇药业、海和药物、东阳光药业等公司达成了协定
，取得了司美格鲁肽注射液、紫杉醇口服溶液、克立福替尼等管线的部门权益。2022年至2024年时代
，三生制药的业务收入分别
为68.69亿元、78.36亿元、91.08亿元；净利润分别
为19.15亿元、15.49亿元、20.90亿元。而跟着
此次两家公司与辉瑞达成BD交易
，未来其业绩或将进一步增加
。关照布告
表现，此次交易
中辉瑞支付的全部款项
将按照三生国健30%、三生制药70%的比例举行分派
。以60.5亿美元的总价盘算，三生国健可分得18.15亿美元，三生制药可分得42.35亿美元。即使
仅思量首付款，三生国健、三生制药也分别
能收到3.75亿美元、8.75亿美元。值得注意的是，707项目最早是由三生国健于2020年自主孵化出来的。不外，在2023年4月，该项目被三生国健授权给了三生制药，此后，上述管线由两家公司合作研发。公开材料
表现，PD-1/VEGF双抗可以同时阻断免疫检查点和肿瘤血管天生通路，理论上可以降服PD-1单抗的耐药性问题。也是以
，该靶点药物被视作“药王”帕博利珠单抗（K药）的有力竞争者。在PD-1/VEGF双抗这一赛道上，国内企业已经取得了领先。目前，举世仅一款PD-1/VEGF双抗上市，即康方生物旗下的依沃西。2024年，依沃西曾与K药举行头仇人
实行
，最终
，依沃西以中位无希望生存期（mPFS）翻倍的成绩取得乐成
。但在本年4月，康方生物公布的最新临床数据表现，与K药比拟
，依沃西具有明显的临床生存获益，HR=0.777，即可以或许低落死亡风险22.3%。不外，有不雅
点质疑该数据未能到达统计学明显性，这也年夜
幅低落了市场对依沃西的预期。而在此之前，三生制药曾披露了707项目标二期临床数据。截至2024年12月27日，在PD-1阳性NSCLC患者中，707项目标ORR（客不雅
缓解率）为70.8%，DCR（疾病控制率）高达100%。按照
东吴证券研报，707项目标有效性数据略优于依沃西，具备明显的抗肿瘤活性和精良的平安
性，存在best-in-class的潜力。在三期临床实行
中，707项目同样选择挑战K药。5月20日，三生制药在Clinicaltrials.gov网站上注册了707项目一线治疗晚期NSCLC（非小细胞肺癌）的三期临床实行
。该实行
计划入组420例晚期PD-L1阳性、局部晚期或转移性NSCLC患者。在实行
中，707项目将头仇人
比力
帕博利珠单抗，该实行
估计
将于2026年7月开始
完成。作为新晋药王，默沙东旗下的K药于2023年打败艾伯维的修美乐，登顶举世单药销量最高的宝座，2024年以294.82亿美元的贩卖额连任。若PD-1/VEGF双抗可以或许展现出优于K药的临床效果，或能在癌症治疗市场中分一杯羹。辉瑞之所以要布局PD-1/VEGF靶点，或也基于这一缘故原由。目前，707项目单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌适应
症已经获得CDE答应进入临床三期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌处于临床二期阶段，治疗晚期妇科肿瘤处在临床二期阶段。2025年4月，707项目被国家
药监局纳入冲破
性治疗品种，适应
症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。据东吴证券估计
，707项目未来在国内的贩卖峰值约为40亿元，海外（欧美）贩卖峰值有望到达45亿美元。 |
