上周已经发了2025年上半年的投资总结，我对上半年的投资成绩照旧比力满意的。本日的内容主要是对今年下半年银行业的走势做一个预测，包括了基本面、题材面和资金面。

银行业的基本面

银行业下半年的基本面应当 说是喜忧参半 。银行业号称百业之母，所以银行业的基本面和整个中国经济的基本面亲密 相干。中国现在的宏观经济正在逐步从房地产泡沫破碎和关税战的冲击中清醒 。

依照 最新的PMI数据，中国的经济在二季度逐月向好。统计局的6月份PMI数据49.7%，连续第二个月反弹，隔断50%的荣枯线只有一步之遥。财新的6月份PMI数据50.4%。

中美关税战降级带来的补库存效应进一步显现。6月制造业重现扩张。从财新中国制造业PMI分项数据看，6月供需均差别程度回升，新订单指数反弹至略高于临界点程度。

下半年经济的最大不确定因素 是美国的关税缓冲期到期之后关税应当 怎么调解？颠末第1轮关税战和商业冻结之后，我相信两边对将来的发展都会加倍 审慎。即便还有第2轮关税战的冲击，我相信其影响也会小于4月份的第1轮。

现在央行手里还有一次本年内降息的工具没有利用。下半年，央行是否会再次下调LPR利率和存款利率主要取决于美国对中国的关税战是永世性终止照旧卷土重来。

不外即便下半年还有一次降息，影响也是中性的。央行对于银行体系的净息差已经非常审慎，也许 率还会利用雷同于今年5月份的非对称降息战略确保净息差安稳乃至反弹。

银行业的题材面

我在2年前已经给出了这一轮银行牛市的门路 图——三段论。在第一段内最大的题材是银行再融资，大批 银行必要 定向增发，必要 可转债转股，乃至强赎。这些都必要 拉动正股价值 规复到一个相对公道的估值程度。

所以最近两年表现最好的就是那些必要 再融资、必要 可转债转股的银行，好比浦发银行、农业银行、杭州银行、成都银行。不管你事迹 好照旧欠好，只要你必要 再融资，股价就先涨了再说。随着国有大行定增落地和城商行可转债强赎完成。这两类银行的再融资题材已经消耗 殆尽。现在只剩几家股份行还在推动 可转债转股的路上。

银行的第2类题材叫做高股息。随着国内无风险收益率的大幅下滑，拥有恒久高利率负债的寿险公司不得不将其资产配置标的目的 从已往的城投债、地方 债转向盈余 股。可能有人会说银行的股息率在盈余 因素股傍边 并不算太高的，许多像煤炭、航运这样的公司股息率可能靠近两位数。

固然，银行也举动看成 亲周期行业。然则 银行的事迹 和分红比拟 强周期行业要稳固得多。我们以招举动例，从2002年 IPO上市开始到现在。23年中只有2009年一年是净利润下降 的。其他年份净利润和分红都保持了稳步盘升。这对于求稳的保险公司来说是最佳的选择。所以，我们看到以平安为首的国内保险公司正在大举买入港股的内银股，好比：招行、农行、工行等。

现在看，颠末2年的连续上涨，银行板块的股息率已经有所下降 ，对险资的吸引力也在减弱。后期，这一题才气否向纵深继续发展，取决于国内无风险利率是否会继续下降 。

银行业的资金面

真话说，国内市场许多机构是不看好银行股的，从自动性基金恒久超低配银行股就可以证明。在沪深300指数中银行股的权重应当 是14%左右，然则 自动性基金银行的仓位占比不到5%，最低的时候乃至不到3%。

然则 ，从去年开始银行股的资金面开始充沛起来。最开始是汇金为代表的国家 队，经由过程 大规模建仓沪深300、上证50、中证A50等宽基指数，给银行股注入了第一笔启动资金。

然后接第2棒的是以中国平安为代表的国内保险资金和养老金。它们从去年年底开始，连续增持喷鼻 港内银股。我相信它们在国内对于估值更低的招商银行a股也有所动作，只不外没有到达披露请求 而已。

进入6月中旬后，许多苗头预示着第三波资金涌现 了。作为国内规模最大的中证银行指数ETF基金——银行ETF(512800)，从6月17日开始到6月27日，录得连续9个生意业务 日基金份额增长，共增长17.34亿份。要知道银行ETF(512800)从年初到6月16日，份额统共才增长了2.51亿份。背面9个生意业务 日增长的份额相当于今年前五个半月增长份额的6倍。如下图1所示：

图1

从图1中我们可以看到，银行ETF(512800)在6月17号开始的9个生意业务 日内明显迎来了一波资金流入。我们都知道ETF基金场内生意业务 是不会增长份额的，只有场外换购才会增长份额。银行ETF(512800)份额增长17.34亿份，共消耗 资金靠近30亿元。

另一个标志性变乱是银行ETF(512800)分拆了。依照 银行ETF(512800)的公告，其基金份额依照 1:2举行分拆，即每1份基金份额拆为2份。

估计许多新基平易近 对于基金分拆是新媳妇上轿头一回。那么应当 怎么对待基金分拆，大概说基金分拆有神影响呢？这个事情要分两个方面来看，理论上的影响和本质 性的影响。

从理论上看，基金分拆不会给基金的净值表现和投资回报带来影响。基金分拆就相当于一个馒头掰成两半，基金的份额扩大，然则 每份额对应的净值减小，持仓的股票散布 ，占比和总市值都不会产生 显著变化。

然则 ，在实际中基金分拆却会给基金运作带来明显的好处，乃至成为牛市的风向标变乱。“基金拆分”最早始于2006年7月。当年 ，某基金公司将其旗下的明星基金依照 1:1.6举行分拆，分拆后基金净值回到1邻近 。当时，这一步看似多余 的闲棋，却成为基金营销的神来之笔。净值回到1邻近 后，引来大批 投资者的追评，该基金的规模快速扩张。背面恰好启动了A股历史 上的超等大牛市，基金事迹 更是一起水涨船高，成为一段佳话。

随后的大牛市中，许多基金效仿这一营销方法，并复制了基金分拆的告成 案例。这被视为当年 基金管理资产规模冲破 3万亿元的重要推手。

基金分拆的告成 归根结底是因为中国股市的股平易近 ，基平易近 的低价情节。多半 基平易近 总认为净值低的基金不轻易下跌更轻易上涨。许多人在购置 基金的时候会优先选择净值低的基金，锐意 回避净值高的基金。

投资者的这种内心我们姑且不论其对错，所谓存期近 公道。我们作为银行的投资者，对银行ETF(512800)分拆乐见其成。一方面，分拆后带来生意业务 的活泼，资金涌入可以进一步推升基金规模，基金规模提拔就代表更多的资金配置在银行股上。另一方面，基金分拆几乎成为了牛市的标志。银行ETF(512800)分拆也可能成为银行股牛市的重要里程碑，让更多的人意识到银行股处于牛市行情中，推动 下半年乃至将来两年银行的牛市行情向纵深发展。

泉源：招行谷子地