泉源：IPO观察哨

核心提示：

1. 王来春从富士康女工到执掌2500亿市值帝国，面对“果链魔咒”，70.74%营收绑定苹果。

2. 为解脱 苹果依赖，立讯斥资布局汽车产业链，但汽车业务收入占比仅5.12%远未形成支撑，反使其资产负债 率攀升至62.16%。

3. 王来春与吴政卫的百亿股权代持胶葛 案阴云未散，2025年再因收购侄女王雅媛控股的亏损资产安徽信光，引发 市场对王来春哥哥、立讯精密副董事长王来胜“父救女”的质疑。

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1988年，深圳富士康工厂招工，21岁的王来春是挤在部队 中的一员。她初中辍学，在这里开始了流水线上的工作。

当时，没人会想到这个普通的潮汕女工，会在37年后以1315亿的身家出现在《2025新财富500创富榜》中，位列第13位，成为潮汕女首富。

她建立的公司立讯精密，最近公布 了一个年夜 动作：筹划去香港上市。

立讯精密早在2010年就已经登岸A股，目前市值高出2500亿国平易近 币。在苹果供给 链里最紧张的三家中国公司（俗称“果链三巨头”）中，立讯最后一个公布 赴港上市，别的两家蓝思科技和歌尔股份早已有所行动。

从数据来看，立讯精密比年发展得不错。2024年，公司营收接近2700亿，增长了快要16%；净利润133亿多，同比增长22%。但成也果链，败也果链，对苹果依赖太深是其最年夜 隐忧。仅这一客户，就占了立讯总收入的70%以上。

不把鸡蛋都放在一个篮子里，为了解脱 对苹果的过分依赖，王来春这几年花年夜 力气 、投入重金开拓新业务，尤其是汽车电子板块。但转型也带来了毛利率下滑、资产负债 率飙升的新挑衅。

01 富士康流水线女工的“豪赌”

谈到王来春的第一桶金，绕不开富士康三个字。

上一代企业家的创业故事，不得不认可，那种超乎常人 的卷，在期间起飞 时铺就了成功的道路。王来春和蓝思科技的周群飞一样，都曾是流水线上的“拼命三娘”。

1988年进入富士康，王来春埋头苦干，一干就是十年，最后提升为当时年夜 陆员工在富士康能到达的最高职位“课长”，办理 上千人。

1999年，32岁的王来春和哥哥王来胜一起 ，收购了中国香港立讯公司，接着在2004年，王来春回到内地建立立讯精密，香港立讯为立讯精密的控股股东。

创业初期，王来春的生存 之道就是紧跟老店主 富士康的步调，依赖承接富士康的外包订单生存 。2007年到2009年，富士康的订单占到立讯精密总收入的50%。

两边的绑定不止于此。立讯精密登岸A股前一年，富士康创办人郭台铭的胞弟郭台强，实控的正崴精密旗下的富港电子，2009年9月出资4000万元认购立讯精密400万股，占发行前总股本的3.08%。

这在当年被市场视为郭氏家属“泛鸿海系”布局A股的关键 动作。那时郭台铭曾提出通过扶持产业链伙伴（即“富儿子”）扩年夜 鸿海生态，立讯精密被视为典范案例。

但后来的剧情发展似乎是出乎外界意料的。2010年立讯精密上市后，王来春身家达23亿，跻身中国富豪榜。这又成为王来春的新起点，紧接着解脱 对富士康的依赖，反而成为了后者的竞争者。

王来春的策略也相当直接，通过关键 并购，豪赌产业机会。

2011年移动互联网鼓起，立讯精密斥资5.8亿收购昆山联滔60%股权，借此打入苹果供给 链，初次尝到了“苹果供给 商”的长处。接着在2016年，通过连续收购声学企业姑苏 美特，立讯精密成功拿下了苹果AirPods的订单，业务规模和技术能力年夜 幅提升。

2020年，立讯精密又以33亿元收购了纬创资通在中国内地的iPhone制作 业务。从2017年开始，纬创为苹果iPhone新机型做代工，是iPhone第三年夜 代工厂，规模仅次于富士康与和硕。借此立讯精密成为内地首家苹果iPhone整机制作 商，直接挑衅富士康的核心业务。

当年富士康流水线上的女工，已发展为能与郭台铭在苹果核心业务上同台竞技的紧张脚色。这起收购，当时媒体报道称郭台铭对此“相当震惊”。

02 绕开富士康之后，立讯精密的苹果依赖症

但深度绑定苹果也给立讯精密带来了巨年夜 的隐忧。直到2024年，苹果依然是立讯精密最年夜 的“金主”，进献 了其高出70%的收入。 这种高度依赖的风险，在2021年同样是果链的“欧菲光”被踢出苹果供给 链之列，市值随之暴跌的前车可鉴下，显得尤为刺眼。

从数字上看，公司仍在增长。2022年、2023年、2024年，立讯精密的营收分别为2140亿元、2319亿元、2688亿元；净利润分别为91.63亿元、109.53亿元、133.66亿元。

但数字背后隐藏着明显的布局性题目。消耗电子依旧是立讯精密最年夜 的收入泉源，分别为1797亿元、1972亿元和2241亿元，对总收入的进献 超8成以上。

这个业务的核心又高度绑定在苹果公司身上。2024年，前五年夜 客户进献 了公司近80%的收入，达2110亿元，此中最年夜 的客户苹果独有 1901亿元，占比高达70.74%。比拟 之下，第二年夜 客户的进献 只有61亿元，占比仅2.28%，对苹果的依赖程度可见一斑。

同时，公司87.6%的收入来自海外市场，2024年外销2355亿元，内销仅为333亿，只占12.4%，这也使其极易受到国际商业环境变革的影响。

为了解脱 “苹果依赖症”，王来春将眼光投向了更具挑衅性的领域——汽车。这成为立讯精密比年来计谋 转型的重中之重，采用的方式雷同，还是投资和并购。

2022年2月，立讯精密与奇瑞团体签署《计谋 合作框架协定 》，从事新能源汽车ODM整车研发及制作 。同时，立讯有限通过股权收购方式，成为奇瑞控股第三年夜 股东。

2024年，立讯精密斥资41亿国平易近 币收购了拥有百年历史的德国汽车线束巨头莱尼团体（Leoni AG）50.1%股权及其全资子公司Leoni K的100%股权。

这些计谋 下，其通信 互联产品 的收入占比从2023年的6.27%提升到了2024年的6.83%，汽车互联产品 的占比也从2023年的3.99%增长到了2024年的5.12%。

但付出 的价值 也不小。为了转型，公司借了不少钱，导致负债 增长，2024岁尾 资产负债 率从2023年的56.61%上升到62.16%。

更现实的题目是，这些新业务规模还很小，汽车业务的收入占比才5.12%，短期内根本 无法替换苹果供给 的巨年夜 收入和利润流。

03 王来春的挑衅：旧案暗影 未散，新购争议又起

让王来春头疼的大概还不但是事迹 的题目。比年，立讯精密陷入的胶葛 不断。

2020年，名叫吴政卫的人士因涉及百亿金额的股权代持胶葛 告状王来春一方。当时吴政卫对媒体称，2007年，他时任郭氏家属的富港电子财务主管，经时任富港电子负责人郑宁郎的引荐，和王来春熟悉。

吴政卫称当时立讯精密筹备IPO时因财务混乱急需专业人才，王来春邀请其加入立讯精密，答应给予年薪200万港币+立讯团体股份作为报酬 。因担心 此中国台湾地区的身份直接持股影响上市历程，两边口头约定 由王来春代持其股份，并支配 吴政卫继承“博硕科技”法定代表人，这家公司当时外貌上还与立讯精密无关。

同时巧合的是，在2010年12月中旬，IPO挂牌还不到三个月的立讯精密公布 的上市以来第一起 资本 运作，就是 收购博硕科技75%的股权，这1.68亿元收购金完全泉源于其IPO所募资金。

在股权代持风波 引发 关注 后，王来春方的回应表示，无接洽关系 交易 ，与吴政卫无股权代持关系，吴政卫从未继承立讯高管，指控文件系伪造。

这一变乱是悬在立讯精密治理透明度上的暗影 。今后在年夜 陆公开渠道未见该案的审理后续，一家中国台湾地区媒体2023年的报道提到，台北检方以为，吴政卫既未供给 干系的僱佣左券等直接证据，而股权答应声明书对于股份给付的缘故起因也没有若干 着墨，两边也就该文件的真伪有所辩论，考量本案没查到其他积极证据可证实王来春涉诈欺吴政卫，是以 认定王来春的罪证不足。

一波未平一波又起。就在正式官宣赴港上市前，2025年6月，立讯精密拟收购信濠光电全资子公司安徽信光100%股权引发 争议。

据经济观察报报道，2023年，安徽信光实现营业收入7858.13万元，净利润亏损4052.37万元。2024年，安徽信光出现了年夜 幅亏损，详细数值公司未公开披露。

安徽信光所处光伏行业产能严峻多余 ，立讯精密主营消耗电子、汽车电子，而安徽信光与其核心业务没有直接协同性，被质疑接盘逻辑难自洽。

另一方面，信濠光电第一年夜 股东王雅媛（持股22.34%）为王来春哥哥、立讯精密副董事长王来胜之女，两边交易 构成接洽关系 交易 。立讯精密连续接盘信濠光电亏损资产，被质疑是在“父救女”。

此次赴港上市，假如成功，理论上立讯精密能得到更多国际资金，支撑 公司向汽车电子、AI毗连器等新领域拓展，帮助 其从“苹果代工厂”向更全面 的“科技办理方案供给 商”变革。

然而，其核心挑衅严峻。公司必须在投入巨资开拓高风险、长周期的新业务时，确保不丧掉 苹果这一核心客户带来的稳定订单和现金流。同时须要有效办理 因并购扩展 而上升的负债 以及全球地缘政治风险。悬而未决的历史代持胶葛 ，叠加近期备受质疑的接洽关系 交易 ，也肯定程度上影响了公司治理透明度和市场信托。

参考资料：《立讯精密接盘信濠光电亏损资产背后，隐现“父救女”商业戏码？》举世老虎 财经

《3700亿年夜 牛股摊上事 立讯精密146亿巨额“代持门”牵出IPO往事》21世纪经济报道

《天崩开局的“富士康打工妹”，逆袭成“潮汕女首富”赴港IPO》野马财经

《郭台铭胞弟前线 入股立讯精密 富士康影子浮现 A股》21世纪经济报道