内容提要 ：

美国国债范围 达36.66万亿美元，但海外持有者仅占其中的22%。中国近年加快减持美债至5月份的7563亿，紧张是俄乌辩论 警示、稳汇率需求及增持黄金所鞭策 ；英国的美债持有量飙至8094亿，紧张原因是伦敦金融中心托管年夜 批 外国资本，但也反映了环球资本对美国经济的信托和美债的信托。

从贸易战到经济制裁威逼 ，从收益率波动到环球金融体系动荡，从国际投资去风险，到国际供应链明显而一连地调整重构，在国际贸易和国际投资、国际政治和环球贸易风起云涌 、急速推翻 旧秩序、推进新秩序之际，美国债券紧张持有者的版图 也因而明显变化。

一、美国当局债务，高居战时程度，但增幅不及我们的五分之一，全口径杠杆率实在中美平分秋色。

截至2025年5月底，美国公共债务（当局债）总额达到约36.66万亿美元，较上年增长1.71万亿美元，增长4.9%。固然其增幅远低于中国当局债的增幅21.3%，但美国当局债务占GDP的比率年夜 约122%，凌驾了中国公开当局债占GDP的比率66%，也高于我们包含处所 隐性债的当局债占比118%。现在美国当局杠杆率程度，此前只有在重年夜 战争期间 才会达到。

美国公共债务已达到当代史上前所未有的程度。

美国当局债来自于当局预算赤字。2025年，美联邦当局年度赤字估计将凌驾1.4万亿美元，赤字率年夜 约4.5%。当局债的年度利息付出接近 9000亿美元，约占其GDP的2.9%，或者财务收入的18.3%。作为比较，中国2024年财务赤字预算内64910亿元，当局基金赤字38569亿元，合计10.34万亿，赤字率约7.7%。当局债年度利息付出1.29万亿元，尚有隐性处所 债利息付出约2.45万亿元，约占GDP2.8%，占包含预算与基金的财务收入15.8%。

不停增长的财务赤字迫使美国财务部刊行 更多债券，这加年夜 了市场压力，也加深了其对国表里投资者的依赖。

二、美国国内投资者持有美国78%的当局债，在外国持有者中，中国在一连镌汰，英国在一连增持。

固然不少人认为美国通过刊行 国债来收割环球。但数据表现，只管外国投资者持有的美国当局债务日益增多，但国内投资者仍持有美国公共债务总额的约78%，相当于27万亿美元。这能够证实，所谓美债用来收割环球，纯属年夜 话。

其中，21%的美当局债务由美国当局机构持有，尤其是社会保障基金，14%由美联储持有。其余 部分由储备基金、保险公司、养老基金以及在压缩 利率环境下寻求高回报的小我 投资者持有。

这种结构反映出，美国债务融资紧张依赖国内投资者，而非国外泉源的投资。

截至2025年5月，外国投资者持有的美国国债约占36.66万亿美元未偿还美国国债的22%，这反映出国际投资者发挥 偏紧张但并非主导的浸染 。

1，日本增持 5 亿美元，以1.13万亿美元的持有量位居榜首。

2，其次是英国，增持17亿美元，持有范围 达到8094亿美元，居第二。

3，中国继续减持9亿美元，持有范围 下降至7563亿美元，居第三。

4，开曼群岛持有4410亿美元。开曼群岛持有的美债，年夜 多应当 来自其他国度 ，比如中国年夜 陆、香港等地的资金。

5，加拿年夜 持有4300亿美元。

6，比利时持有4150亿美元。

7，卢森堡持有4130亿美元。

8，法国持有3750亿美元。

9，爱尔兰持有3270亿美元。

10，瑞士持有3040亿美元。

11，印度持有2350亿美元。

12，巴西持有2120亿美元。

作为一个深度融合的同一钱币的经济区，欧元区国度 对美国国债持有量从2012年的5340亿美元翻了一番，2025年5月达到1.87万亿美元，但其中82%集中在法国、比利时、卢森堡和爱尔兰4国。

三、为什么中国最近几年不停减持美债？

自2011年美国国债持有量达到1.32万亿美元的峰值以来，中国一连减持美国国债。但此前减持的速率较慢，减持的范围 较小，持有量也不停处于1万亿美元以上的高位。直至2021年底，才开始加快撤资海潮。惹人 注目标不仅是下降的幅度，还有近年来急剧加快的趋向 。

2025年5月中国持有美债7563亿美元，为2009年2月以来的最低程度。总计镌汰了5637亿美元，

这使得中国在美国债券市场的份额从2011年的约14%降至如今的不到3%。

中国也自本世纪初以来初次落空 了美债第二年夜 债权国的地位，英国取而代之。

根据战略评估，中国减持美国国债并非昙花一现，而是经过深思熟虑的效果，既有先发制人的对冲，也包括对日益浮现 的国际辩论 迹象的回应。在中美地缘政治和金融求助 局面不停升级 的配景下，这一急剧转变代表着中国从审慎渐进的撤资计谋转向更果断、更快速的金融脱钩战略。详细而言：

一是西方冻结俄罗斯资产的前车之鉴。

2021年2月入侵乌克兰，西方国度 对俄罗斯实行经济制裁，其中包括冻结了俄罗斯3000多亿美元的海外资产，其中年夜 部分是海外债券、股权、基金等资产。

在地缘方面，我国多年来不停在密切关注与美国不停升级 的求助 局面。以及在经济和金融领域的贸易战、对中国技术的制裁。

当然最紧张的，我们没有忽视俄罗斯2022年海外资产被冻结的教导，是以 ，出于主权必要，我们转向“预防性对冲”。

以是，我们从时间上看到了，2022年至2024年底，中国履历了自开始减持以来最年夜 范围 的集中减持海潮：

• 2022年，中国减持了约1732亿美元。

• 2023年，中国减持了约508亿美元。

• 2024年，中国又撤回了570亿美元。

值得注意的是，2022年今后 的集中减持，约占中国自2011年以来所减持美债总额的49.8%。这意味着，仅三年时间，中国减持的金额就年夜 致相当于2011年至2021年11年间减持的金额。

二是保护 人夷易近 币汇率安定 。

自市场预期美联储加息的2022年3月开始，人夷易近 币结束了上一个升值周期，进入下跌周期。这期间 美联储加息，人夷易近 银行降息，中美利差扩大 ，叠加投资去风险，外资将投资撤出转移至东南亚、印度、墨西哥等地，以及外国品牌供应链中的中国企业随供应链转移而对外投资，国表里汇流掉 严峻，导致汇率下降较快。

为了保护 人夷易近 币安定 ，央行不得不卖出美债获得美元后，卖出美元再买回人夷易近 币。通过央行这种干涉 办法 来修复外汇供求关系。

三是外汇贮备 从美元转向黄金的结构性调整。

作为金融脱钩政策的一部分，我国正在转变 外汇贮备 结构，用体系性地增持了黄金来减持美债。自2022年11月，即俄乌战争爆发数月后，中国人夷易近 银行开始每月按期 增持黄金贮备 。

2025年5月，中国央行增持了6万盎司黄金，6月又增持了7万盎司，总持仓量达到7390万盎司（约合2298.5吨），一连八个月增持。

国际钱币基金组织的数据表现，截至2019年底，美元计价资产仅占中国官方贮备 的55%，低于2005年的79%，也低于当年61%的环球平均程度。

此后，北京方面不停未颁布 这一配置的最新数据，这进一步加剧了其环球钱币战略的不确定性。

四、为什么英国持有美债不停在快速增长？

2025年5月，英国持有的美国国债增至8094亿美元，明显凌驾中国的7563亿美元，使英国成为仅次于日本的美国第二年夜 外国债权国。

从汗青上看，英国持有的美国国债范围 增长迅速：2011年为1500亿美元，2015年为2100亿至2500亿美元，2020年为4250亿美元，2022年底为6208亿美元，2025年为8094亿美元——14年间增幅凌驾439%。

英国持有的美债成倍增长，最年夜 的原因年夜 概是非主权债券持有量增长。

只管英国持有美债的数字很高，但国际钱币基金组织估计，到2023年，以英国名义注册的绝年夜 多数债券并非由英国主权国度 持有。

只管美国财务部的数据正确无误，但其背后却存在一个关键的技术问题：报告 中记录的并非实际全部者的国籍，而是签发购置 订单的国度 。

当来自亚洲或中东的外国投资者或主权财富基金通过位于伦敦或日内瓦的金融机构购置 美国国债时，即使实际全部者并非英国人，该持有的资产仍会被记录为“英国”或“瑞士”。

这是因为 英国是保管外国投资者资产的环球金融中心，据估计，凌驾80%的此类债券属于非英国机构，比喻 海湾基金、亚洲公司以及使用伦敦作为实行或托管平台的国际银行。

美国国会研究办事 处也支持这一不雅 点，指出截至2023年底，英国当局和英格兰银行等主权实体仅持有1000亿至1400亿美元的美国国债。

根据这些估计和80%的数字，截至2025年5月，在英国注册的债券中，年夜 概有6400亿美元摆布 属于外国机构。

分析人士指出，近期的增长紧张是因为 私人外国资本通过英国金融机构流入，而非国内主权决定。也就是说，并非全部以某个国度 名义挂号 的资产都真正属于该国。

美国债券市场已不再仅仅是一个金融融资工具，而是成为经济考量。以是，不管英国持有美国国债余额是英国官方的，夷易近 间的，或是外国资金通过英国金融机构购置 的，都反映了环球对美国经济的信心。一个国度 购置 美国国债，或许是在表达对美国金融体系的信心；而当其撤资时，则年夜 概是一种先发制人的对冲，或是一种不问可知的政治信息。

包括中国减持美债，增持或减持这些决定，已不再纯洁 出于金融考量，各国央行和主权财富基金如今正在实行资本地缘政治考量。各国不再仅仅扮演投资者的角色，而是扮演战略举措者的角色：进退维谷，威逼 四方，并通过看似经济的举措通报着隐晦的信息。

【作者：徐三郎】