本文转载自微信"民众 ," 号：中信建投证券研讨

文｜夏凡捷 姚皓天

短期A股继续超预期上行面对肯定阻力，PPI弱于预期、关税和缓协定 到期与估值修复完成带来的交易 缩量，但我们认为A股仍处于牛市中继，回调带来设置良机。当前外洋边际改善，美联储人变乱更或提升市场降息预期，美元走弱趋向 利好新兴市场股市，此中港股相对更加受益。政策信号下，反内卷与宽光荣有望促使价值 低位暖和回升。近期行业轮动加速，发起 关注新赛道低位细分品种。行业重点关注：国防军工、AI算力、半导体、人形呆板人、有色、交运、券商、立异 药等。

中美关税协定 等短期扰动若带往返调将是较好设置机会。短期A股继续超预期上行面对肯定阻力，PPI弱于预期、关税和缓协定 到期与估值修复完成带来的交易 缩量，但我们认为A股仍处于牛市中继，回调带来设置良机。

外边际改善，国内出口仍有支持。美联储迎来人变乱更，鸽派人物米兰获短期录用 ，美联储内部鹰鸽不合 ，短期抬高市场降息预期，引发A股外资流入波动 。长期或将加强政治干预，陵犯美联储自力 性，影响美元长期走势。联合历史 美元下列周期剖析 ，发现美元走弱背景下，新兴市场得到 不同程度获益；就国内而言，港股有强资金流动性+低估值+高股息率上风，相对A股对外资吸引力更强。7月中国收支口数据进一步改善，PPI弱于预期，但政策信号下，反内卷与宽光荣有望促使价值 低位暖和回升。

行业轮动渐渐加速，寻找新赛道低位细分品种。本周观察到前期领涨板块相对滞涨，新板块如军工+人形呆板人领涨，指数面对上升的压力，市场信心与惊恐 并存。关注前期领涨板块资金的去向，寻找新赛道低位细分品种。脑机接口方面，有政策的催化，同时财产链长，涉及领域多，容量富足大；液冷方面，受AI数据中央扩展 建设+风冷升级 改造需求叠加刺激，将来潜在空间也较大。我们观察到，两次的军工行情均结束于阅兵结束前两周摆布 ，叠加“慢牛”特征，我们认为军工大概仍有1-2周的行情。另一方面，航空航天等其他军工细分板块存在轮动需求，重点关注新质战役 力与军贸相关标的，如激光武器 、雷达、卫星互联网等。

中美关税协定 等短期扰动若带往返调将是较好设置机会

8月12日中美关税和缓协定 即将到期，现在下一步走向尚未必定 。若效果较好，如继续延期90天，在此时代 大概举办 第四次谈判，大概达成开端协定 ；若效果较差，如不再续期，或继续延期但新增条例，则A股短期上涨趋向 大概被打破，迎往返调。

另一方面，指数上行存在压力，信心与惊恐 并存。在上周的回调后，本周沪指再立异 高3645点，但量能略有压缩 ，本周全 A平均成交额为1.7万亿，相较上周的1.81万亿低沉不少。一方面，指数不绝立异 高，并且白日 指数回落拉回的情况屡现，给予市场肯定的信心；另一方面，两融余额站上2万亿，陪伴指数大概面对回调的风险，导致市场的一部分迷茫感情。我们认为短期市场或延续高位震动 ，长期看A股仍处牛市中继，回调大概会是较好的设置机会。

外洋边际改善，国内出口仍有支持

美联储人事调剂 ：短期市场降息预期与长期政策不必定 性双加强

鸽派人物米兰获短期录用 ，美联储内部鹰鸽不合 加大。美联储理事阿德里安娜·库格勒于2025年8月1日提交辞呈，8月8日正式离职，较原定任期提早近5个月。8月7日，鸽派人物斯蒂芬·米兰获特朗普短期录用 ，接替库格勒空缺。在之前的7月FOMC会议上，特朗普录用 的两位理事沃勒和鲍曼投票否决 保持 利率稳定，主意 降息25个基点，为1993年以来初次出现两位理事同时否决 利率决定，体现美联储内部鹰鸽不合 扩展 。米兰的到场将进一步拉大理事会内鹰鸽不合 ，推动 利率决定向鸽派倾斜。

9月降息预期升温，A股短期外资流入有望增长。8月以来，市场对美联储降息预期进一步扩展 ，下一期FOMC利率位于400-425区间的大概性从80.3%升至89.1%。短期来看，若美联储转向宽松，外资回流新兴市场，A股北向资金有望改善；但长期看，若美联储因政治压力过早降息导致通胀反弹，大概引发环球市场波动 ，A股外资流入连续性存疑。

政治干预或将陵犯美联储自力 性，影响美元长期走势。近期，特朗普政府频繁 施压美联储，公开批评 鲍威尔“降息过慢”并讨论人事调剂 大概。若政治干预参与央行决议，将杂乱市场对政策路径预期，影响政策公信力。本次人事调剂 或将强化美联储政治化趋向 ，减弱其自力 性，对美元长期走势产生不利 影响。

美元走弱利好新兴市场，港股更加受益

美元走弱利好新兴市场。美元指数下行，一方面有利于低沉新兴市场国度 的外债归还压力，另一方面加强新兴国度 资产的相对吸引力，推动 美元资产转向高收益的新兴市场；别的，本币对美元升值，还能够 低沉输入性通胀压力，为央行供给 更宽松的货币政策空间。

观察美元历史 下跌周期，新兴市场体现较好。观察美元积年下跌周期,发现美元下跌均陪伴新兴国度 较好体现。

港股较A股配上风更加明显，外资吸引力更强。（1）资金流动性上风：A股受QFII额度、跨境羁系等限制，外资设置效率较低，港股港股作为完整 开放的国际市场，资金收支自由，流动性更强。（2）低估值与高股息上风：恒生指数PE11.2，低于深证成指28.2&上证指数15.8，相对处于估值洼地；其股息率3.5明显高于深证成指1.8&上证指数2.6，高股息资产上风突出。

收支口增速延续稳步提升态势

7月我国进口/出口同增4.1pct/5.9pct，延续稳步提升态势。2025年7月，我国收支口总额5453.2亿美元，同比增速为5.9%；出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口2235.40亿美元，同比增长4.1%。收支口增速均延续稳步提升态势，提振了市场基本 面预期，有利于A股保持 强势。

分国度 来看，我国对欧盟出口稳中有升，对美日及东盟出口有所下滑。原因包罗：（1）6月企业为规避8月初美国新一轮关税，提前会合出货，7月“抢出口”效应减弱，带来出口环比降落。（2）美国高关税叠加PMI线降落导致内需走弱，日元连续贬值低沉进口需求，东盟转口商品关税上升拦阻转口商业，拖累中国劳动辘集 型产物对响应 国度 的出口。而欧元区PMI回升至比年高点，内需加强，拉动机 电产物等出口增长，供献 明显。

分行业来看，机电类产物供献 维稳。7月行业出口同比增速前三名为中药材、肥料、集成电路；后三名为稀土、手机、箱包。机电重点出口商品如集成电路、汽车、汽车零配件等出口同比仍有上升，团体机电行业对出口供献 较为明显。

行业轮动加速，关注新赛道低位细分品种

市场轮动加速，高位标的盘整滞涨

指数上行存在压力，信心与惊恐 并存。在上周的回调后，本周沪指再立异 高3645点，最大的推动 力是军工装备+人形呆板人。一方面，指数不绝立异 高，并且白日 指数回落又被救起的情况屡现，给予市场肯定的信心；另一方面，两融余额站上2万亿，陪伴指数大概存在再度回调的风险，导致市场的一部分迷茫感情。

迷茫感情的明显表征是行业轮动加速。究竟上，在7月份就已出现过类似的情况，立异 药扩散医疗器械+医疗服务 ，PCB+CPO板块爆发，新概念如反内卷动员传统行业补涨。但本周跟着 立异 药、PCB、CPO板块部分高标连续调剂 ，老板块感情逐渐降温，市场便进入了试探期。

是以 本周我们见到了新的风向，如军工装备（团体板块从地面兵装逐渐转向航空装备）、人形呆板人（世界呆板人大会预期，PEEK原料 板块爆发）、稀土永磁、能源金属+电池、新藏铁路（轨交、风电、工程呆板等低位板块补涨）等轮动。

接下来市场的潜在机会，我们从两部分来看，老板块的扩散与新板块的预期。

脑机接口、液冷等财产机会

第一，关注医药资金流出的潜在去向。前期我们提到向医疗服务 与医疗器械板块的资金轮动，资金须要寻找更会合的方向，脑机接口大概能够 供给 不错的承接。

一方面有政策的推动 。8月7日尾盘，七部门团结印发《关于推动 脑机接口财产立异 成长 的实行见解 》，提出到2027年中国脑机接口关键技术取得冲破 开端创立 先辈的技术体系、财产体系和尺度体系电极、芯片和整机产物性能 达到国际先辈程度。和我们先条件过的固态电池类似，均为概念很早提出，而近期政策初次定调的领域，则值得关注。

另一方面，脑机接口涵盖行业多，财产链长，富足承载大量资金。与脑机接口直接相关的行业就有上游硬件（脑机芯片、传感器、电极）、中游技术（脑电搜聚 装备、脑电大模型/算法）、鄙俚应用 （神经全愈、睡眠相关、精神诊疗、头部按摩、脑控武器 、脑控游戏等等）。优先关注商业化与脑机技术更为领先的标的。

第二，先前，我们提到关注AI算力赛道的大概机会。此中，上游算力底子办法是最为受益的方向，紧张有AI芯片、PCB、通讯装备（高速铜缆+CPO）、液冷服务 器、电源。短期来看，赛道间切换更有大概的承接方向是液冷服务 器。

一方面，液冷受益于算力数据中央扩张+服务 器升级 改造的叠加。2025 全年 中国液冷服务 器市场范围 将达到33.9亿美元，与2024 年相比增长42.6%。2029年市场范围 预计达到162亿美元，2024-2029年CAGR预计为46.8%。2024 年中国智算中央市场范围 约为1014亿，预计2025-2028市场范围 从1356亿元增长至2886亿元，CAGR达到29%。同时，现有的风冷/冷板式液冷方案占比仍较大，如华为数据中央，冷板式方案笼罩 50%以上节点，渐渐周全 升级 至浸没式液冷，带来的市场增长空 间也较大。

另一方面，液冷同样属于高技术行业，技术领先的企业的增长空 间更大。类比PCB的HDI技术，液冷领域也有技术层面较高的细分领域，例如氟化液、液液CDU等。

煤炭：继7.18煤炭行业反内卷信号开释，焦化企业跟进涨价行情后，7.22煤矿生产情况核查听说进一步动员市场。截至收盘，煤炭板块涨幅达5.98%，山西焦煤、昊华能源、潞安环能等多股团体涨停。焦煤期货主力合约日内触及涨停，报1048.5元/吨，涨幅7.98%，并在后续保持 上升趋向 ，但25日晚大商所举办 限仓，导致焦煤、焦炭期货合约价值 回落。近两周煤炭演绎反内卷一、二阶段，需等候政策预期兑现；后续行业爆发式上涨大概性较小，期货价值 上升过快迎往返落，市场进一步举办 供需剖析 ，大概延续承压回落的弱势震动 走势。

军工，新质战役 力与军贸

我们认为9.3大阅兵的预期尚未兑现完毕，将来1-2周时间仍大概有体现机会，优先关注新质战役 力（激光、雷达、卫星互联网等）与军贸相关标的。

逻辑一，复盘2015年与2019年两次大阅兵，我们认为上方仍有增长空 间。申万国防军工指数2015年7/8-8/13上涨78.0%，2019年8/16-9/9上涨15.7%，今年自624颁布 阅兵以来上涨幅度仅有17.6%。别的，我们观察到，两次的军工行情均结束于阅兵结束前两周摆布 。叠加“慢牛”特征，我们认为军工大概仍有1-2周的行情。

逻辑二，军工板块周全 加速阶段刚刚启动。624颁布 阅兵以来首先起爆的细分领域是兵装重组概念，后动员地面兵装板块周全 上涨。剩下的细分领域如航空航天、军工信息化等均没有突出行情，本周刚刚开启周全 的加速。

逻辑三，本次军工行情为阅兵叠加军贸。与往年军工行情不同，5月印巴冲突开启我国的军贸体系化出海，阅兵预期叠加企业利润修复预期，应能使行情走得更为持久。

逻辑四，新质战役 力相关标的行情刚刚启动。新质战役 力相关领域包罗批示 电子对抗 、卫星互联网、无人机、军用呆板人、军用雷达、激光武器 。本周部分标的已经率先启动，关注团体板块的潜在行情。

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国当地产销售 、投资等数据迟迟难以规复，通胀连续低迷，消费未出现明显提振，企业红利增速连续下滑，经济复苏终极证伪，那么团体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面对修改 。

（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时经过过程 各种制裁步伐和威逼 本领制止中国产物经过过程 转口商业等渠道进入美国，大概对中国出口和经济增长带来较大负面打击，同时影响A股基本 面和投资者风险偏好。

（3）美股市场波动 超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，大概导致美股市场出现较大波动 ，届时也将对国内市场感情和风险偏好造成外溢影响。

夏凡捷：投资战略团队资深战略剖析 师，本硕毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高等 战略剖析 师，长期从事市场战略、专题研讨 和资产设置方面的工作。新财产、水晶球、金牛奖战略剖析 师，Wind金牌剖析 师。

姚皓天：复旦大学经济学本科，大数据学院硕士。现在紧张负责局势研判、政策与流动性、主题战略等领域。曾任德邦证券战略剖析 师，2022年到场中信建投证券研讨 成长 部。

证券研讨 陈诉名称：《牛市中段，关注赛道间轮动——中信建投战略周思考20250810》

对外发布时间：2025年8月10日

陈诉发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本陈诉剖析 师： 

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

姚皓天 SAC 编号:S1440523020001