出品 | 创业最火线

作者 | 王亚静

编纂 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年上半年，双汇成长 终于止住了事迹 下滑的颓势。

具体而言，公司实现营收284亿元，同比增加 2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%。

不过，双汇成长 并不打算留下这些利润。依照 操持，公司拟分红22.5亿元，占当期归母净利润的97%。

即便云云，资源市场反应 仍旧平庸。2025年中期财报披露越日（8月13日），双汇成长 股价仅微涨1.21%。

实在，双汇成长 的股权极其会合，70.33%股权由控股股东罗特克斯持有，因而散户投资者持股比例并不高。而依照 罗特克斯的持股比例盘算，本年上半年就能拿走约15.8亿元分红。

罗特克斯是一家中国喷鼻香 港的公司，最终控制方是英属维尔京群岛成立的兴泰集团 。经由过程 这样的股权架构，双汇成长 绝大年夜 部分利润就这样流向了境外。

尤为值得注意的是，双汇成长 这种“掏空式”分红，是创建在公司存在38亿元短期资金缺口的基础之上。

既然云云，双汇成长 为何还要恒久举行“掏空式”分红？这是否会加速透支经营安全性？

1、事迹 回升，火腿肠“遇冷”

近日，双汇成长 宣布 2025年中期财报。

陈诉期内，公司实现营收284亿元，同比增加 2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%，一举扭转了2024年中期营收、利润双下滑的局面 。

（图 / 双汇成长 2025年中期财报）

这肯定程度上源于生鲜猪业务的回温。2025年上半年，其生鲜猪产物实现营收138亿元，同比增加 3.33%，贡献了48.46%营收，是公司第一大年夜 收入来源。

只不过，这种增加 是以捐躯毛利率为价值 的。陈诉期内，双汇成长 的生鲜猪产物毛利率下挫0.26%至4.90%，已经跌破5%。

（图 / 双汇成长 2025年中期财报）

与之比拟 ，生猪养殖企业的利润增加 更为明显 。2025年上半年，牧原股份实现归母净利润105亿元，同比增加 1170%；新希望估计 归母净利润同比增加 155%至164%。

双汇的生鲜猪业务增加 虽然 有限，但真正拖后腿的实在是双汇赖以发迹的“火腿肠”。

本年上半年，其包装肉成品贩卖64.07万吨，同比下滑9.04%；实现营收112亿元，同比下滑9.42%。而包装肉成品就包括火腿肠类、火腿类、喷鼻香 肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类。

（图 / 双汇部分包装肉成品（图源：双汇成长 2025年中期财报））

对于包装肉成品事迹 下滑，双汇成长 管理层曾在本年一季度事迹 交换会上解释，是因为 消费市场疲软，终端贩卖拉动不足，经销商和终端客户去库存的影响。

消费端日益疲软，市场范围 见顶，竞争自然更加白热化。在传统火腿肠生产商中，雨润、金锣等品牌强势追赶。此外，比年在直播电商领域强势崛起的东方甄选也推出了自营火腿肠，进军这一市场。

与此同时，盐津铺子、锋味派等新锐品牌如雨后春笋般成长，用“富含DHA的鳕鱼肠”、“爆汁烤肠”、“低脂鸡胸肉肠”、“健身轻食肠”、“素食火腿肠”等概念吸引年轻消费群体，在市场快速崛起。

以烤肠为例，8月20日，「创业最火线」在淘宝的“锋味派旗舰店”发现，一款69元起的烤肠销量超过30万；而“双汇食品官方旗舰店”销量最高的同范例烤肠，销量只有3万+。

（图 / 淘宝APP截图）

过去，依赖强大年夜 的经销商网络和线下零售终端，双汇成长 拥有几乎 无可撼动的铺货能力。但跟着 电商、社区团购、即时零售崛起，新渠道和年轻消费者对品牌的相应速度和产物立异 提出更高要求，双汇跟不上节奏，线上流量入口 逐渐被新兴品牌抢占。

双汇成长 管理层也坦承，公司对渠道变化应对不足，在会员超市、休闲零食、连锁便当 店等新渠道销量的增加 ，未能弥补传统渠道销量的下降。

贩卖萎靡，又叠加渠道拓展不力，这大年夜 概可以解释，双汇成长 包装肉成品的营收为何一降再降。而此时现在，公司亟需找到新的增加 极，制止品牌护城河进一步坍塌。

2、“双面”罗特克斯，超250亿利润流向境外

尽管盈余 不易，双汇成长 却决议 将这些利润撒向股东。

本年上半年，双汇成长 拟每10股派发现金盈余 6.50元（含税），合计分红22.5亿元，相当于当期归母净利润的97%，几乎 将全部归母净利润分完。

（图 / 双汇成长 公告）

公司云云“豪横地回馈股东”，但投资者的态度 十分平庸。Wind数据显示，在披露权益分派方案越日（8月14日），双汇成长 的股价仅微涨0.12%。在此之后的5个买卖业务日里，其股价涨跌幅度从未超过1%。

实在，这场分红的最大年夜 受益者只有一个——控股股东罗特克斯。

于2025年6月末，罗特克斯持有双汇成长 70.33%股权，以此盘算，其本年上半年能拿走约15.8亿元分红。

而这不过是罗特克斯获利的冰山一角。2019年，罗特克斯正式成为双汇成长 的控股股东，据「创业最火线」不完整 统计，2019年至2025年上半年，双汇成长 合计实现归母净利润345.5亿元，分红高达335.6亿元，团体分红率超过97%。此中，罗特克斯拿走了251.7亿元。

在双汇成长 ，罗特克斯的脚色不但是股东，照旧第一大年夜 供给 商。据「创业最火线」不完整 统计，2019年至2025年上半年，双汇成长 向罗特克斯及其子公司采购总额高达480亿元。

据悉，罗特克斯是一家中国喷鼻香 港公司，由万洲国际间接持有100%股权，而万洲国际是一家在开曼群岛注册成立的公司，双汇成长 首创人万隆就担当万洲国际的董事会主席。

经由过程 这样的股权架构，双汇成长 的绝大年夜 部分利润都流向境外。

一般来说，大年夜 股东分红得到的资金不会参与二级市场交易，也就是说这些资金离开了股市，而双汇成长 的大年夜 额分红流向的是境外股东，这些资金恐更难回流至境内市场之中。这并不符合 证监会想要上市公司保证 肯定的分红比例，进而增强投资者对股市信念 的初衷 。

另外，双汇成长 恒久举行“掏空式”分红，或已影响到资金链。截至2025年6月30日，公司的钱币资金为50.95亿元、金融资产5.02亿元，合计55.97亿元。同期，其短期借款高达94.33亿元，若以此粗略盘算，存在短期资金缺口38.36亿元。

幸亏，公司另有 63亿元的其他活动资产，若能及时变现，也能有用补充 现金流。

（图 / 双汇成长 2025年中期财报）

不过，为了缓解资金压力，双汇成长 选择“先委曲一下供给 商”——截至2025年中期末，公司的搪塞 账款高达24.65亿元，占当期钱币资金的48%。

在自身并不十分宽裕的环境下，双汇成长 仍旧长年 坚持 高分红，外界流传，此举是在为万洲国际弥补债务窟窿。

2013年，万洲国际前身双汇国际以71亿美元收购了环球最大年夜 生猪及猪肉生产商史密斯 菲尔德，冲破了当时中企收购美企的最大年夜 范围 记录，但同时也为万洲国际带来了巨额债务。

2014年，万洲国际在冲刺港交所之时就明白，IPO募集 资金的第一项用处 ，就是归还银团定期贷款。

（图 / 万洲国际2014年环球发售公告）

而绵绵不断 的分红流向万洲国际，让其“腰包很鼓”。截至2025年中期末，万洲国际拥有现金及银行节余 18.32亿美元、短期定期存款8.4亿美元，合计26.72亿美元（约合国民 币191亿元），短期贷款17.37亿美元，留有相当充足的资金空间。

外界十分好奇，罗特克斯入主之后，双汇成长 为何恒久“掏空式”分红？过去恒久高分红是否在为万洲国际的债务“买单”？如何化解资金链紧张危机 ？对此，「创业最火线」试图向双汇成长 方面举行了解，但对方仅回应称，以公告为准。

3、次子上位，市值已蒸发上千亿

实在，双汇成长 是中领土 生土长的老牌子。

双汇成长 的前身是河南的漯河肉联厂，1984年，作为第一批改革 试点企业，漯河肉联厂由河南省下放到漯河市，万隆被选 为漯河肉联厂厂长。

在接受媒体采访时，万隆曾追念起漯河肉联厂起步时的艰苦 ：“企业刚下放时，生猪价格还没有摊开 ，工场 按国度 操持价格收不到生猪，工场 歇工待料，企业没有生路，员工工资没有着落 。”

最终，万隆决议 ，议价收购生猪，每斤上浮2分钱。这一决议 盘活了漯河肉联厂，昔时 就扭亏为盈。1989年，双汇品牌正式创立；1992年，“双汇”牌火腿肠问世。

自此之后，双汇成长 井井有条的成长 ，顺利 组建生产线、扩展 年夜 市场再到上市，一路 顺风顺水。不但云云，万隆也被漯河市国民 当局授予“漯河市特等功臣”的荣誉。

直到2021年，万隆以“家族内斗”的故事再次走到聚光灯下。当时，万隆宗子万洪建“炮轰”万洲国际是造出来的套钱对象 ，举报父亲万隆“违规联系关系 买卖业务”致双汇丧失逾8亿元等问题，父子交恶 。

很快，万洲国际表态，“万洪建提出的指控不真实且具有误导性”。随后，万洲国际免职 了万洪建的实行董事、董事会副主席、副总裁等职。这场“内斗”，最终以万洪建出局了结 。

内斗平息之后，双汇成长 也元气大年夜 伤。

在内斗产生 前的2020年，双汇成长 的营收到达739亿元，股价一度到达48.61元/股，总市值超2000亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协定 ）

于2024年时，其营收仅剩597亿元，4年缩水超140亿元。截至2025年8月22日，双汇成长 股价报收24.73元/股，总市值仅剩857亿元。和2020年巅峰 时比拟 ，股价跌去49%，市值蒸发上千亿。

而与宗子交恶 3年后，万隆终于“让位”。2024年8月尾，万隆退任双汇成长 董事长，由次子万雄伟接任，成为双汇成长 新一任董事长。

随后，一位“90后”新面貌涌现 在新一届管理层名单中——万子豪，出任双汇成长 副总裁。对于万子豪，双汇成长 没有过多介绍 ，但据界面消息报道称，万子豪实为万隆的孙辈。

不过，虽然 本年已经85岁高龄，但万隆并不打算彻底“放手”。据双汇成长 2024年财报披露，万隆仍在罗特克斯、双汇成长 担当董事，在万洲国际担当实行董事兼董事会主席。

现在，万隆推动次子万雄伟逐渐接棒，但在双汇成长 事迹 、股价双承压之下，落在万雄伟身上的任务更加艰苦 。而外界更关注的是，他能否领导双汇成长 走出困境，而他上位后更多强调传承，这对资源市场而言，意味着不肯定 性仍旧存在。

在宣布 2025年中期财报后，广发证券将双汇成长 的最高目标价下调了4.14%、华泰证券下调了3.23%，显示资源市场信念 不足。

可以说，“家族内斗”虽已结束，但双汇成长 留下的“后遗症”，可能比“内斗”自己更难修复。

*注：文中题图来自食在双汇官方微博。