出品 | 枪弹 财经

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

稽核 | 颂文

近期，上市公司2025年中报密集出炉。

在立异 药范畴中，艾力斯交出了一份颇为亮眼的中报：本年上半年营收23.74亿元，同比增加 逾五成，净利润10.51亿元，同比增加 超过六成。几乎全部的增加 ，都来自一款肺癌靶向药“伏美替尼”。

与此同时，另一场“分红”将在公司内部上演。公司两家员工持股平台——南通艾耘企业发展中央（有限合伙）、上海艾祥企业发展中央（有限合伙）筹划合计减持不超过1350万股，按公告日（8月8日）股价盘算最高可套现12亿元。

9月1日，艾力斯公布 公告称，上述员工持股平台于2025年9月1日合计减持531.65万股，占公司现在总股本的1.1815%，变更期间 公司股价上涨2.61%，截止9月1日收盘报116.98元。

对一家2004年成立、曾经多年徘徊 在亏损 边沿的夷易近 营立异 药企业而言，这意味着二十年的投入，终于在财务报表和员工产业上同时兑现。

正是在这份财报与产业效应的双重映照下，艾力斯成为当下资本市场热议的公司：它仅靠一款药物劳绩了丰富 的产业，但下一个十年，能否继续讲出新的故事？

1、瞄准 肺癌：年夜 单品支持半年报

艾力斯的巨额营收，主要来自于其肺癌药物伏美替尼。

在中国，肺癌几乎是绕不开的公共健康寻衅。根据国度 癌症中央，2022年我国肺癌新发病例约106万例，死亡病例约73万例，均居恶性肿瘤之首。

非小细胞肺癌（NSCLC）占全部病例的八成以上，而超过六成患者确诊时已是晚期，五年生存率仅23%。此中，EGFR基因突变在中国患者中尤为普遍，几乎定义了亚洲人群的肺癌治疗路径。

但对肺癌患者而言，“耐药性”是一年夜 困难，这意味着药物并不会永远奏效。第一代、第二代EGFR TKI虽一度变化 治疗格局 ，却普遍逃不过耐药和脑转移。

因此，每一代EGFR靶向药的涌现 ，都意味着“多活几年”这样 凶横 而直白的生存现实。

于是，肺癌立异 药公司不断迭代，追求更强的疗效、更好的脑部渗出率。

在这此中，艾力斯的伏美替尼脱颖而出。作为第三代EGFR克制剂，它专门针对T790M耐药突变人群，被视作对标阿斯利康研发的“奥希替尼”的本土明星药。

伏美替尼首次获批上市是在2021年，并在2022年初进入国度 医保目录。当时其零售价约1.6万元/盒，经医保会商后代价年夜 幅降落至约3300元/盒。

2023年12月，伏美替尼一线、二线适应症续约纳入新版国度 医保目录，自2024年起正式实行，医保放量迅速打开市场空间。2024年，伏美替尼销量达到169.28万盒，同比增加 近九成。

财务数据印证了这款单品的爆发力。艾力斯营收由2021年的5.3亿元，三年间飙升至2024年的35.58亿元，年复合增加 率高达88.6%；净利润同样在2024年冲破 14.3亿元。

本年上半年，公司再度交出美丽答卷：2025年上半年营收23.74亿元人夷易近 币，同比增加 50.57%；归母净利润10.51亿元，同比增加 60.22%。

且公司财务异常 健康：2025年上半年资产负债 率仅12.1%，无任何有息负债 ，经营现金流10.93亿元，超过了净利润。

应收账款余额4.51亿元，同比增加 15.9%，远低于营收50.57%的增速，应收账款周转率5.65次，较2024年提升25.6%，账期从60天收缩至45天。

据艾力斯表示，公司对对经销商的选择有严格标准，且需预付10%的货款。2025年上半年贩卖商品收到的现金26.29亿元，收现率110.7%，这意味着不但当期营收全部 收回，还收回了部门前期欠款。

伏美替尼占艾力斯总营收比重的99%，为了保证 供应并压低成本，艾力斯在伏美替尼生产线上年夜 量投入，现在其年产能3亿片，伏美替尼业务带来的毛利率超80%，靠近恒瑞医药等年夜 厂。

2、二十年的产业兑现

艾力斯的故事之所以特殊，就在于它实现了从研发投入到贸易兑现的闭环：一个二十年前创业的夷易近 营药企，靠一款重磅药物撬动医保市场，在资本市场和员工群体中同时制作 了产业神话。

艾力斯成立于2004年，一个当时国内还鲜少谈“立异 药”的年代。当时行业的主流依然是仿制药和改进 型新药，真正意义上的原创研发还没有成为资本和市场的共识。

首创人杜锦豪也并非典范的科学家型企业家。他1990年代在修建行业崭露头角 ，曾任扬子江建立团体董事长。进入2000年代后，他开始 尝试投资医药与教诲。

2004年3月，杜锦豪与科学家郭建辉共同建立艾力斯，在此之前，郭建辉已在美国发明 了阿利沙坦酯的分子结构并申请了专利。

公司成立早期管线较为疏散 ，包括从血汗 管药物阿利沙坦酯到多个抗肿瘤分子。

遗憾的是，郭建辉于2012年因病逝世 ，但即使病中，郭建辉还向杜锦豪发去短信：“肯定要走下去，也肯定会乐成。”郭建辉的忽然离世，给艾力斯科研方面带来严重而沉痛的打击。

之后公司决议 调整战略 ，将阿利沙坦酯的干系技能打包让渡 给信立泰，集中资源押注肺癌靶向药。厥后证明，这种聚焦换来了高回报。

2020年，艾力斯在科创板上市，进入资本市场视野。2022年，杜锦豪兼任董事长与总司理。截至2024岁尾 ，他本人持股逾万万股，身价超过10亿元。但更特别的 是，公司内部员工也同步享受到“立异 药红利 ”。

2019至2020年间，艾力斯别离 在统一 时期设立了四家员工持股平台，给予核心团队和主干 员工以每股约9.82–9.92元的代价认购股份。此时公司尚处于亏损 阶段，对将来贸易化能否兑现依然存在不肯定 性。

当时，市场对艾力斯的评价可谓“两极化”：一方面艾力斯被视作为国产替代奥希替尼、潜伏国产创制药领头者而估值溢价；但另一方面，艾力斯高度依赖单品和缺乏国际贸易经验 ，也常成为投资者担忧的问题。

到了2025年，这一赌注兑现成了金融现实。两家员工持股平台——上海艾祥与南通艾耘——在8月8日公布 公告，筹划自2025年9月1日起3个月内合计减持不超过1350万股公司的股份，占总股本不超过3%。

按当日股价盘算，最高可套现12亿元，合计超过百名员工参与，笼罩 从高管到制剂司理、贩卖总监、年夜 区司理等差别层级，若最终按筹划完成减持，预计人均可落袋万万。

在国内医药行业，员工持股不有数，但真正兑现巨额回报的案例凤毛麟角。年夜 多半 立异 药公司仍停留 在长期亏损 阶段，股权激励更多是一种“纸面代价”。

3、能凭“现金牛”伏美替尼撑多久？

如果只看财报，艾力斯好像已经完成了从生物科技公司到生物药年夜 厂的转身。但深入分析，其模式仍然单一而软弱 。

伏美替尼供献 公司99%以上收入，且基本全部 来自中国市场。一旦医保降价压力增年夜 、同类竞品进入市场，古迹 将面临直接打击。

肺癌靶向药的竞争本色 上是一场“代际迭代”。一代、二代EGFR克制剂因疗效有限渐渐退出主舞台，三代药物奥希替尼成为环球标准，艾力斯的伏美替尼在中国市场以本土化上风切入，但这条赛道正在快速重构。

首先是四代EGFR药物的加速。2025年2月，强生的双特异性抗体埃万妥单抗在中国获批，成为环球首个四代EGFR药物。国内企业也紧随厥后，贝达药业、正年夜 晴和 、齐鲁药业、君实生物等纷纷 投入研发。

与此同时，抗体偶联药物（ADC）也在进入这一范畴，乐普生物的MRG003已经在鼻咽癌中显示出亮眼效果，将来有可能扩大 到肺癌。如果三年内这些新药快速放量，艾力斯在四代EGFR市场的存在感可能被明显削弱。

不过艾力斯的另一张牌，是与美国公司ArriVent Biopharma的合作。早在2021年，双方就签署协议，由ArriVent负责伏美替尼在中国以外市场的开辟和贸易化，预计2026年在外洋提交上市申请。

有消息 称，艾力斯筹划将伏美替尼的外洋订价为8000美元/月，既远低于竞争对手奥希替尼的1.2万美元/月，又能在付出本领更强的欧美市场撬动更年夜 销量，从而带来比国内市场更可观的收益。

另一条潜伏的增加 曲线是KRAS靶点。艾力斯的戈来雷塞已在2025年获批，用于二线治疗KRAS G12C突变的肺癌。

但问题在于，安进和百时美施贵宝的同类产品陆续进入中国市场，艾力斯后续对这款药的医保准入和付出会商效果，将直接决议 它能否真正放量。

放眼将来十年，艾力斯的困难在于如何 制止成为“单品药厂”。伏美替尼虽仍有适应症拓展，但随着行业代际演进和医保放量增速降落，其增加 曲线可能渐渐趋缓。

对于立异 药公司来说，没有哪款药能永远作为现金牛，持续增加 只能靠新药接力。如果没有后继产品，即使曾经爆红，也可能迅速坠落。

前车之鉴 许多，好比再鼎医药曾依靠 引进的重磅卵巢癌药物备受关注 ，但由于后续产品放量不及预期，股价年夜 幅下挫。

尽管艾力斯已经给出了一个乐成的立异 药公司发展故事，但立异 药的凶横 逻辑从未变化 ：已往的乐成无法保证 将来的增加 。肺癌治疗格局 正在重构，艾力斯既必要守住伏美替尼的现金流，也必需 在KRAS和下一代产品上找出新的增加 点。

这也是资本市场关注 的核心：一个高度依赖单品的公司，是否可以持续兑现财务增加 ？伏美替尼的市场空间是否仍有扩大 潜力？

但不论 如何 ，当下，艾力斯正在享受它的“黄金时刻”。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。