9 月 4 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时(CRM.US) 公布 2026 财年 2 季度财报。当季业绩表现相对平稳 （或者说平淡）。增加 并无显着提速迹象，但靠良好控费仍挤出小超预期的利润。但稳定化 核心题目，且对下季度指引也不亮眼，团体不雅 感照旧骗弱。详细要点如下：

1、增加 看似提速，但更多只是汇率利好：增加 端，核心营业 -- 订阅性收入本季同比增加 10.6%，较上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct。但重要是汇率转向顺风的利好，已往四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速现实一直在 9% 左右，增速波动年夜 部门只是因汇率的影响。（因不公布 小数，较小的差别会被抹去）。

2、传统营业 熟透，必需 向 AI 寻增加 ：细分 5 年夜 云各自的表现，本季受益于汇率利好，增速全部有 1%~3% 的环比走高。结构上，传统的 IT 支付 --销售 、客服和营销三年夜 板块增加 仍旧仅个位数，近乎熟透的传统营业 难有多少亮点。

与 AI 相关度更高的平台云和数据剖析 板块则表现显着更强，两者收入增速别离 为 17% 和 13%。据披露 AI 和数据云进献 的年化收入已达 12 亿，较上季的 10 亿有所提升。

3、领先指标环比走弱：领先指标--cPRO(短期未履约余额) 的的名义同比增速为 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO 同比净增额 29 亿，较上季也有环比近 10% 的收窄。这看起来暗示着Salesforce 的新增需求反而有走弱的迹象。

4、汇率动员下，毛利率稳步提升：固然增加 上没有本色 性亮眼之处，本季Salesforce 的毛利率则表现不错，环比进步了 1.1pct。背后一方面是核心订阅营业 因汇率利好和规模效应的小幅提升，别的办事 营业 的毛吃亏 的从上季的非常高点回落常态也有进献 。

是以 ，本季现实毛利润额近 80 亿，同比增加 11.6%，较收入增速有所放年夜 。

5、良好控费继承挤利润：本季Salesforce 全部谋划费用支付 $56.6 亿，同比增加 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，显着低于收入和毛利的增速。靠控制费用照旧挤出近 2pct 的额外利润率。但趋势 上，由于 推广 AI 产品的需求，费用增速已有扩大 的趋势 。

详细来看，占比最年夜 的营销性支付 34.4 亿，同比增加 6.8%，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个连续走高，但绝对增速仍然较低。研发费用也同比增加 了 9.8%，同样有提速迹象。

6、增加 没亮点，利润照旧良好的：由于 毛利率在汇率的利好下环比回升，控费现在也仍然良好。本季的 GAAP 口径谋划利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创汗青新高。谋划利润额同比显着增加 近 31%，利润增加 照旧不错的。

公司更存眷 的自由现金流畅 润，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增加 20%，显着低于预期。当然由于 绝对值较低，比例上看似巨年夜 的差别，只是因归还了更多敷衍 账款的影响，意义也并没那么年夜 。

海豚投研不雅 点：

由上文来看，Salesforce 本季业绩表现并不算差，团体属于平稳 表现。概况来看，现实增终年 夜 要平稳 ，更多只是受汇率的影响而高低 小幅波动。在增加 乏力的环境下，公司也对应降低了股权勉励 支付 ，并控制了费用的投放，释放出的利润照旧不俗的。

放宽视野，超出 这些短期的业绩表现，现在软件行业和 Salesforce 面临的题目是，市场上对 AI 大概代替传统软件或 SaaS 办事 的担忧 在不断发酵。而 23 财年以来就不断走低的收入增速，至今已连续 4 个季度收入增速不足 10%（恒定汇率下）。确切 表现了 Salesforce 作为传统 SaaS 巨子 ，在单季百亿的收入体量下，若无潜力巨年夜 的新市场或新办事 ，很难显着动员团体的增加 。

而题目是 “雷声年夜 、雨点小” 的 Agent 营业 仍只是在早期阶段，企业用户更多只是在试点而非年夜 规模 推广。这背后 AI agent 的功能和体验也还比力低级，没有显着付费点无疑是实质 缘故原由（和微软 Copilot 的环境比力类似）。而从本季业绩和对下季的指引也都还并不克不及 验证 AI Agent 的拉动作用。

对下一季度的展望上，公司预期收入同比增加 8%~9%，恒定汇率增速 9%，和本季仍旧持平，略低于市场预期。指引下季度 cPRO 的恒定汇率下增为 10%，也和本季度同等。是以 ，固然公司公布于 8 月开始对旗下多半 营业 的企业版本平均提价 6% 左右，却并没动员收入提速。也暗示着下季度内 AI Agent 的动员照旧有限。

此外，公司指引下季度的摊薄后 EPS 仅$1.61，同比仅仅增加 不到 2%。这暗示着下季度在新营业 上的投入会显着增加。不同于本季还有能利润不错这个亮点，下季度属于增加 不行、利润也不行的环境。

是以 团体来看，公司现在偏弱的主逻辑并未在本次业绩后有多少改善。固然公司现在的估值在 SaaS 行业内很低，业绩前市值对应预期 26 财年自由现金流仅 16x~17x 左右，对应 26 财年 PS 更是仅 6x，都在 SaaS 行业内处于均值偏低的水准。在核心业绩表现和远景都不算好，AI agent 虽是一个可以讲的故事但不肯定 性也很高，海豚认为 CRM 现在只具备显着超跌后的反弹价值 ，并看不到能连续向上的时机。

以下为本季财报详细解读：

一、Salesforce 营业 &收入简要介绍

Salesforce 是全美乃至 举世规模 内的 CRM 行业中（Client relationship management 客户关系管理）内最早提出 SaaS 即 software-as-a-service 这一概念的开辟者。该模式最年夜 特色 即接纳云端办事 而非本地化部署；接纳订阅制付费而非买断性付费。

是以 ，Salesforce 的营业 和营收结构上重要由两年夜 类构成 ：① 超 95% 的营收是各类型的 SaaS 办事 订阅性收入；② 剩余约 5% 的小部门是由如项目咨询、产品培训等构成 的专家办事 性收入。

更进一步看，占领 主体的订阅性收入则由细分的 5 年夜 类 SaaS 办事 构成 ，且各年夜 板块的营收体量年夜 致相当，包括：

① 销售 云（Sales Cloud）：CRM 最核心也是公司最早的营业 ，重要是企业销售 阶段的各类流程管理工具。如客户联系、报价、签单等功能。

② 办事 云（Service Cloud）：公司的另一核心营业 ，重要包括客户办事 相关的各类功能，如客户信息管理、线上客服等。

③ 营销&商业云（Marketing & Commerce Cloud）：其中 营销云即经由过程 各类搜索、外交、电邮等渠道系统化进行营销的功能；商业云则重要是电子商务所需的假造商城搭建，订单管理、支付 等各类功能。

④ 数据&分享（Integration & Analytics）：Salesforce 集成在内部的数据库办事 和商业剖析 工具，重要由 MuleSoft 和 Tableau 构成 。

⑤ 平台云（Platform & others）：Salesforce 其他 SaaS 办事 依赖的底子方法 和办事 ，类似 PaaS（Platform-as-a-service）。也包含类似于微软 Teams，或国内飞升此类的团办协作办公办事 —Slack。

二、清除汇率利好外，增加 依然没有惊喜

增加 端，本季Salesforce 的核心营业 -- 订阅性收入约$80.5 亿，同比增加 10.6%，较上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct。但是 其中 重要是汇率转向顺风的利好，已往四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速一直在 9% 左右，增速波动年夜 部门只是因汇率的影响。（因不公布 小数，大概有较小的差别被抹去了）。

五年夜 细分营业 线的表现上，

1）本季全部细分营业 线的增速广泛较上季度有 1pct~3pct 的提速，表现相对同等，没有特殊出众的。可见也是重要受汇率因素的利好。

2）更详细看，仍旧是商贸和营销云增加 最弱，同比仅增加 4%，两年夜 最基石的销售 和办事 云增速则都在 9% 高低 ，算是表现平稳 。

3）由于 平台云是 Salesforce 办事 的底子方法 ，企业采用 Agentforce 时会默认使用平台云，是以 平台云增加 仍旧最强，本季增速近 17%。表现出 AI 的一定拉动作用，但剔除汇率利好外，相比先前也并没显着的提升。

而数据剖析 板块，则继蒙受益于剖析 工具 Tableau 的增速提速到 15% 的拉动，也有领先传统营业 线的增加 。

本季专业办事 收入约 5.5 亿，仍旧同比萎缩约 2.7%，表现和上季同样差距不年夜 ，是以 Salesforce 本季总营收$约 102 亿，同比增加 9.8%，剔除汇率影响后增速为 9%，较上季小幅提速约 1pct。

二、当季增加 平稳 ，领先指标反而有所走弱

反映了后续增久远景的领先指标--cRPO（短期未履约余额）的名义同比增速本季为近 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO同比净增额 29 亿，净增额上较上季也有环比近 10% 的收窄。在上季度创出一个阶段性高峰后，2 季度内 Salesforce 的新增合约反而是走弱的。

三、汇率顺风，动员订阅毛利率环比改善

毛利层面，本季 Salesforce 的核心营业 -订阅性收入的毛利润$80.5 亿，同比增加 11.6%，小幅跑超对应收入增速。

可见本季订阅营业 的毛利率为 83%，环比小幅提升 0.3pct，海豚认为其中 应该 重要也是归功于汇率的利好。（收入增加 因汇率扩年夜 ，而资本更多在美国本土产生，是以 不受汇率影响）。更长视角下，毛利率仍保持 着随规模进步和客单价走高而稳步小幅提升的趋势 。

改善更年夜 的点是，本季办事 性营业 的毛吃亏 率由上季 22% 回归到更常态的 9%，是以 毛吃亏 额也从 1.2 亿缩窄到约 0.5 亿。

叠加订阅营业 因汇率利好和规模效应的稳步提升，以及办事 营业 的毛吃亏 的回归常态，本季Salesforce 合计总毛利率为 78.1%，环比进步了 1.1pct。

四、控费表现仍相当良好

费用角度，本季Salesforce 全部谋划费用支付 $56.6 亿，同比增加 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，也显着低于收入和毛利的增速。是以 在增加 端表现并不算亮眼的环境下，靠控制费用照旧能挤出一些利润。费用率较上季环比走低近 2pct。

详细来看，占比最年夜 的营销性支付 34.4 亿，同比增加 6.8%，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个连续走高，但绝对增速仍然较低。

研发费用则同比增加 了 9.8%，同样有边际提速，应该 也是因研发 AI agent 等新功能的投入。不过管理费用则仅同比增加 3.2%，是控费的重要发力点。

作为 SaaS 类公司的重要费用构成部门，本季费用增加 不高的缘故原由之一是股权勉励 费用约$7.8 亿，同比下降了 1.8%，占收入比重为 7.7%，近几年来除 4Q24 以外的最低点。

五、增加 没亮点，利润照旧能 “挤出来” 的

利润表，上文提到毛利率在汇率的利好下环比回升，仅低个位数费用增速，也继承释放利润率。是以 ，本季的 GAAP 口径谋划利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创汗青新高。

在此拉动下，本季谋划利润额同比显着增加 近 31%，固然营收增加 并无亮眼之处，利润增加 照旧不错的。

公司更存眷 的自由现金流畅 润上，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增加 20%，显着低于预期。当然由于 绝对值较低，本季现金流的同比下降，重要是因归还了更多敷衍 账款的影响，也算不上具有很年夜 意义的引导信号。

<正文完>

海豚投研过往 Salesforce 研究：

财报点评：

2025 年 5 月 29 日财报点评《Salesforce：AI agent 美梦照旧 “可望而不可及”？》

2025 年 5 月 29 日财报纪要《Salesforce（纪要）：中小企业需求强劲，继承发力 Agentforce 》

2025 年 2 月 27 日财报点评《Salesforce：智能体也要先费钱，才能后赚钱？》

2025 年 2 月 27 日纪要《Salesforce（纪要）：应用、数据和智能体的 “神圣三位一体” 》

深度剖析 ：

2025 年 1 月 15 日首次覆盖第二篇《Salesforce：老牌 SaaS 可否 “老树开新芽”？ 》

2025 年 1 月 7 日首次覆盖第二篇《“人工智能” 真要替代 “人工”？Salesforce 能沾多少光》

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