作者：繁晟

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某个号称“为投资者甄选优质商机”的网站上，至今还展示着两个根本 无法加盟的环保项目。一个是昔日的“垃圾采取明星”小黄狗，一个是开创“互联网+分类采取”模式的采取哥。

然而，小黄狗因首创人唐军涉嫌“非吸”爆雷而导致停业重整，2015年“横空降生 ”的采取哥如今也只能在年报中被一笔带过。究竟上，这两个落寞的“互联网新贵”，除环保概念的配合 点外，另有一个核心交集——曾拥有万亿资本版图的“中植系”。

对于小黄狗而言，“中植系”是其最紧张的计谋 投资者，累计投资额高出10亿元，并鞭策 其估值一度高出150亿元。对采取哥而言，“中植系”是其前控股股东格林美股份有限公司（002340.SZ，以下简称“格林美”）的紧张相助伙伴兼股东。

2021年，“中植系”深陷债务危机 ，万亿帝国轰然坍塌。小黄狗官网的“成长 历程”定格在2021年12月。而格林美则在“中植系”清空股权后，于2022年彻底抛清 两边的关系，并从“资本驱动”加速向“技能驱动”转型。

随着业绩连续下滑，叠加红利 本领减弱，格林美内素性 “供血不敷”短板凸显。相较于“中植系”时代 通过定增便获得近60亿元融资，该公司近3年仅通过发行公司债募资3亿元。而在短期有息借款总额连续高企的情况下，这家新能源质料龙头海外 扩年夜 背后的“补流”压力攀升。

在此背景下，在新能源行业布局“A+H”年夜 潮中，格林美启动赴港上市操持，拟募资用于金属资源的产能建设及产业链相干营业 布局、海外 研发立异 及数字化建设、环球营销中心建设、增补营运资金。

巨子 回身  代价不小

格林美建立于2001年，首创人系荆州富豪许开华。建立初期，该公司以电子放弃 物采取营业 起步，于2004年通过建成超细镍粉临盆 线涉足动力电池原质料范畴。

2010年1月，格林美登陆深交所，成为“中国循环经济第一股”，首发召募资金7.47亿元，紧张用于二次钴镍资源的循环使用及相干钴镍高技能产品 项目、增补活动资金等。

2015年，格林美通过24.17亿元定增引入“中植系”。在这个平易近 营“资本年夜 鳄”的加持下，格林美通过“买买买”模式加速扩年夜 ，接踵 收购江苏凯力克钴业，牵手韩国ECOPRO切入车用动力电池质料范畴，并购蜀金属成为环球最年夜 钴粉制作 商，在瑞士交易所发行GDR（环球存托凭证）布局环球镍产业……逐步构建起从放弃 物采取到正极质料临盆 的完整产业链。

财报表现，2015年至2022年，格林美营收从51.17亿元增加 至293.92亿元，年复合增加 率为28.37％；净利润从2.19亿元增加 至13.32亿元，年复合增加 率为29.42％。

与“中植系”分别 后，围绕“都邑 矿山+新能源质料”的双轨驱动计谋 ，格林美进行了一系列深刻 的产业布局和计谋 调剂 ，并连续扩年夜 核心产品 三元前驱体和四氧化三钴产能。同时，为了降低对外部镍资源的依赖，该公司加速推动 “吞金兽”印尼镍资源项目，但该项目或因近期印尼突发变乱而存在诸多变数。

2022年至2024年，格林美营收从293.92亿元增加 至332.00亿元，净利润从13.32亿元微降至13.28亿元。2025年上半年，该公司业绩连续此前增加 乏力态势。

东方金诚在评级报告中指出，新能源产业链竞争激烈，若卑鄙需求增速放缓，格林美仍年夜 概面对较年夜 的经营和市场竞争压力。同时，该公司全部 债务规模增加 较快，此中短期债务占比较年夜 ，存在会合偿付压力。此外，该公司在建项目投资金额仍较年夜 ，未来面对肯定 的资本支出压力，同时印尼等海外 项目存在地缘政治风险。

巨额融资鞭策 的巨子  二度变动募投用途补流

GPLP犀牛财经注意到，格林美经营计谋 重心转移导致其比年来债务布局发生 厘革。Wind数据表现，停止2025年6月末，该公司自上市以来累计融资规模达1447.16亿元，是其市值峰值的2倍。此中直接融资（首发+股权再融资）金额为160.51亿元，间接融资（筹资现金净流入）金额为1286.45亿元。

按韶光 点分别，2015年至2022年，格林美通过直接融资模式募资114.09亿元，占比逾七成；2022年至2025年上半年，该公司仅通过发行公司债募资3亿元，融资模式紧张以银行借款的间接融资为主。

随着营业 规模的扩年夜 及投资的增加 ，格林美债务规模继续保持增加 态势。财报表现，停止2025年6月末，该公司短期有息借款总额为142.64亿元，较上年末增加 10.84%，而其货币资金余额仅为54.78亿元，存在较年夜 的资金缺口及短债归还压力，且“补流”的需求长期存在。

“高募资-年夜 投入-低产出”窘境下，格林美二度变动募资用途用于“补流”亦凸显其规模扩年夜 背后的现金流压力。

格林美发布的《前次召募资金使用情况报告》表现，2019年，格林美通过定增召募资金24.25亿元。2021年4月26日，该公司召开第五届董事会审议通过了《关于变动部分召募资金投资项目标议案》。

按照 议案，格林美操持变动“动力电池三元正极质料项目”召募资金用途，此中未使用的召募资金3亿元用于“印尼红土镍矿临盆 电池级镍化学品项目”，残剩 3.55亿元未使用召募资金用于永久增补活动资金。停止2024年12月31日，上述召募资金余额为0元。

2022年，格林美通过在瑞士发行GDR合计召募资金总额为3.81亿美元，募资用途为印尼镍资源基地临盆 运营、欧洲三元前驱体临盆 基地、动力电池采取中心开发、增补活动资金。

同样是过了两年，格林美第二次变动募资用途，将“欧洲三元前驱体临盆 基地和动力电池采取中心开发”项目全部 召募资金用于“增补活动资金”，至于理由则是为进步召募资金使用效率，优化资源设置，满足经营需求，减轻活动资金压力，把握 负债增量，停止2024年12月31日，上述召募资金已全部 使用完毕。

除业绩增加 陷入停止 外，格林美还面对着机构股东减持的情况。Wind数据表现，2025年上半年，该公司增持、新进的机构股东数量为77家，增持的股权比例为1.67%；减持、退出的机构股东数量为45家，减持的股权比例为1.69%。

停止2025年8月29日收盘，格林美市值为382亿元，较历史 峰值已蒸发逾300亿元。该公司此次赴港上市，是通过第三次闯关资本市场聚焦主业，照旧又一次“借道”变动募资用途进行“补流”，值得连续关注。