或将取决于万辰集团能否有效应对这些寻衅，实现从外延式增加 向内涵式增加 的转型。这将是一场比规模扩张更为艰巨的磨练，也是决议 公司能否真正成为行业领导者的关键。

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文/逐日资源论

“量贩零食第一股”可以提前打开2026新年的红酒了。

没看错。8月29日，福建万辰生物科技集团股份有限公司（下称，万辰集团）公布 了让全体 A股市场为之震动的中期财务陈诉——其上半年实现营收225.83亿元，同比增加 106.89%，净利润4.72亿元，同比增幅狂飙50358.80%，一跃成为沪深A股净利润增加 率排名第一的公司。

与这份光鲜亮丽的财务陈诉相对应的是，万辰集团的股价自2024年7月25日探底以来，万辰集团股价区间涨幅已超十倍，创造 了中国资源市场又一个造富神话。9月1日，其股价更是创下了214.93元的汗青新高。

股吧里一片舒畅 。部分乐不雅观 的投资者认为 ：“只要行业不出现 大变动，对峙 这势头题目 不大。”另有的表现：“事迹 好的消费股 开端 崛起！”言下之意不言而喻，他们很等待万辰集团之后的表现。但也有少数投资者说：“汗青大顶，逃离现场。”

最新新闻 是，万辰集团克日在厚交所公布 关照书记 称，其计划发行H股股票并申请在港交所主板挂牌。

好了，在如此多的利好新闻 刺激下，股价已经疯涨10倍的万辰集团还能连续资源狂欢吗？亦是说走到了“见光死”的十字路口？

万辰集团的故事始于2011年，最初的主业为食用菌的研发、工场 化种植与贩卖。2021年4月，公司在创业板上市时，年营收仅为4.35亿元，净利润2344.96万元，是一家范例的小规模农业企业。从2021年上市到2023年，公司事迹 连续大幅颠簸，甚至亏超8000多万元，且上市后股价一起下跌，险些被资源市场忘却 。

迁移转变点发生在2022年8月。彼时，万辰集团公布切入量贩零食赛道，投资设立控股子公司南京万兴，运营“陆小馋”品牌。这一计谋 转型成为公司命运的迁移转变点。今后，公司通过一系列合资和收购，将“来优品”“好想来”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等地区零食物 牌纳入麾下，并在2023年将部分品牌同一为“好想来品牌零食”，完成了从食用菌临盆 商向零食连锁巨子 的演变 。

万辰集团的门店扩张速度 也堪称行业古迹。从2022年入局时的不足百家门店，到2025年6月底，门店数目已跃升至15365家，笼罩 全国多个省市。这种爆发 式增加 直接反应 在公司的收入布局变革 上：量贩零食营业 占营业收入比重从2022年的12.12%，增加 到2023年的94.25%，再到2024年的98.33%，完全转变 了公司的营业 属性。

颠末一番大马金刀 的转型之后，万辰集团的财务增加 曲线令人印象深刻 。2024年，公司实现营收323.29亿元，同比增加 247.86%；实现净利润2.94亿元，同比增加 453.95%，乐成扭亏为盈。其中，量贩零食营业 实现收入317.90亿元，同比增加 262.94%，成为公司绝对的主营营业 。

2025年这种增加 势头进一步加快。一季度，实在现营收108.21亿元，同比大增124.02%；净利润2.15亿元，同比暴增3344.13%；半年报的数据显示这种加快势头还在连续中。

但惊人数字背后也隐藏着值得关注 的隐忧。

最惹人 关注 的是公司极低的净利润率水平。2024年，只管公司营收规模冲破 300亿元，但净利润率仅为0.9%，远低于零食行业龙头企业卫龙鲜味（17.06%）、三只松鼠（3.8%）和好洽食物 （11.9%）的水平。纵然2025年上半年净利润率提升至2.09%，仍旧属于范例的“高营收、低盈利”模式。

这种低盈利能力的根源在于量贩零食行业广泛采取的低价竞争计谋。零食量贩店平日 采用“三阶品牌组合”计谋：用5%毛利的大品牌吸引客流，以35%毛利的肩腰部品牌作为盈利主力，同时保存30-35%毛利的白牌产物实现差别化。这种模式固然能够快速抢占市场份额，但对集团 盈利能力形成了显着压抑。

跟着 营业 规模的快速扩张，万辰集团的资产负债 布局发生了显著变革 ，这些变革 引起了财务分析师的密切 关注 。2025年一季度末，公司资产负债 率已经到达72.74%，中报固然略有降落，但依然高达68.95%，远高于休闲零食行业的40%~60%的健康水平。

更令人担忧 的是，万辰集团近期计划斥资13.79亿元购买南京万优商业解决 有限公司49%的股权。根据公司公布 的《备考审阅陈诉》，本次交易完成后，公司资产负债 率将进一步上升至90.97%，这是一个令人警醒 的水平。

浅显的道理是，高负债 率不仅增加了公司的财务风险，也限制 了其将来的融资空间和抗风险能力。在举世经济不确定性增加的配景下，这种高杠杆运营模式大概使公司面临较大的偿债压力和经营风险。

尤其必要留意的是，万辰集团的快速扩张很大水平上依赖于其奇特 的现金流模式：通过门店贩卖回款补充 现金流，支持 进一步扩张。这种“高抬高打”的计谋在市场景气期间 能够创造 增加 古迹，但一旦市场环境发生变革 或扩张速度 放缓，就大概面临现金流告急的风险。

而且，加盟商的实际经营状况 却与公司的宏不雅观 事迹 表现也形成光显比力 。据相干媒体报道，一位西南地区的好想来加盟商表现，其门店面积200平方米，前期投资达110万元，当前日均营业额约5000元，月均流水对峙 在15万至16万元区间，但每个月毛利只有3万元摆布 。这番话揭示了万辰集团事迹 爆发 式增加 背后的微不雅观 实际：总部事迹 的辉煌并不肯定意味着加盟商的广泛乐成。

这种总部与加盟商之间的长处分配 格式 ，引发了市场对万辰集团商业模式可连续性的质疑。如果加盟商难以获得公道回报，其连续经营意愿和能力将受到影响，终极反噬总部的增加 动力。

以低价计谋敏捷抢占市场的万辰集团，在实现规模跃升的同时，还逐渐袒露出品控方面的隐患。黑猫投诉平台数据显示，以“好想来”为关键词的投诉多达1139条，内容涵盖办事 立场 、食物 平安 、缺斤少两等多个方面。

这些投诉反应 了万辰集团在快速扩张进程 中面临的质量管控寻衅。当门店数目以多少级数增加 时，公司能否对峙 同一的产物格量标准和办事 水平，成为决议 其长期品牌代价的关键因素 。

食物 平安 是食物 行业不成 逾越的红线，一旦发生巨大食物 平安 事故，不仅会导致品牌声誉 受损，还大概引发羁系部分的严厉处罚，甚至影响全体 营业 的可连续成长 。

此外，万辰集团背后是范例的家族企业架构。众所周知，家族式管理布局在企业成长 初期大概具有决议效率高、执行力强的优势，但跟着 企业规模扩大 和公众化水平提高，怎样创建当代企业管理布局，平衡家族长处与公众股东权益，成为公司长期健康成长 的紧张课题。

特别是在公司计划发行H股股票并申请在喷鼻 港联合交易全部限公司主板挂牌上市的配景下，港交所对上市公司的管理布局有严格的哀求 ，万辰集团的家族企业特性大概面临更为严格的检察。

最核心的题目 照旧行业变革 。量贩零食行业履历了爆发 式增加 后，正逐渐从蓝海市场转向红海竞争。纯真 依赖市场红利就能轻松获利的期间已成已往式。财信证券研报显示，据测算，全国量贩零食门店数目天花板将来或将超过7万家。而履历过前期激烈的跑马圈地竞争之后，这个行业的竞争并未减缓，反而出现出加剧态势。其他渠道崛起，如折扣超市正成为量贩零食行业的升级标的目的 ，对传统量贩零食模式形成更换威胁。

在这种竞争环境下，万辰集团面临的寻衅是怎样从规模扩张转向质量提升，从代价竞争转向代价竞争。公司必要找到差别化定位，创建可连续的竞争优势，而不是仅仅依靠门店数目增加 来驱动事迹 。

简单说，万辰集团的履历展示了中国消费市场的一个范例现象：依靠低价和快速扩张能够敏捷占领市场，但怎样创建可连续的盈利模式和强大的品牌护城河，仍旧是其必要解决的艰苦 。

万辰集团是否已经走到“见光死”的迁移转变点，或将取决于公司能否有效应对这些寻衅，实现从外延式增加 向内涵式增加 的转型。这将是一场比规模扩张更为艰巨的磨练，也是决议 公司能否真正成为行业领导者的关键。

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