9月10日晚，《纽约时报》披露了一项特朗普政府正在起草 的行政令，内容重要涉及三方面：让抗生素制作 回流美国、对中美药企BD交易多加一道安全检察、对中国临床试验更严格请求 且收更多钱。在这一消息披露后，多只医药股下跌。截至11日收盘，百济神州港股跌6.9%、恒瑞医药港股跌3.03%、康方生物跌4.3%。

有投资者以为，这一轮由BD动员的医药牛市的行情大年夜 概就此竣事。不过，大年夜 多半 业内人 士以为这一草案很难落地，其不仅缺乏稳定的屈服 保障，同时还遭到跨国药企这一强大年夜 长处集团的反对。

值得指出的是，这种传言本身说明了一个关键 问题：渐渐崛起的中国创新药，已经威胁到了美国，他们担忧未来上海会取代波士顿，成为生物医药的中心。

创新药BD交易被盯上

上述草案中最引人关注的，是针对中美企业创新药BD的限制条目 。

眼下，创新药BD交易款已经取代市场融资，为中国创新药发展连续造血。据医药魔方数据，今年上半年，中国医药相干交易总金额达608亿美元，比2024年整年交易的总金额还要凌驾 37亿美元，同比增长 129%。此中，仅来自License-out的首付款，就已经反超一级市场融资总金额。

这些巨额BD交易最大年夜 的买方恰好来自美国公司。

据东吴证券剖析 ，近十年来的中国license-out交易中，与美国企业达成 的交易数量达到204笔，占总交易数量的49%，交易总金额占比更是高达55%。如果不是中国创新药企的崛起，这些资金大年夜 部门大年夜 概会流向美国Biotech企业。

早在十多年前，美国的生物制药产业已经形成了从融资到退出的明确分工相助：VC在早期下注，Biotech重要负责药物研发，经过 二级市场IPO或被大年夜 药企并购实现退出，再将回笼资金投入新一轮早期项目。这个资本循环关系着美国创新生态的运转，也是过去几十年美国成为天下生物制药高地的根泉源根基 因。

但当下，美国创新药企的融资和退出都遭受 中国企业的严肃打击。2025年上半年，北美生物医药投融仅斩获112亿美元风险投资，同比骤降35.6%。创新药企IPO窗口也已关闭。往年，美国生物技术行业每年至少会有12家公司举行IPO，但在今年上半年，Renaissance Capital数据表现，美国生物技术IPO数量跌至2012年以来的最低水平，乐成IPO创新药企寥若晨星。

跨国大年夜 药企转而寻求 中国生产的创新药，毕竟中国的管线要便宜 得多。DealForma 数据表现，今年上半年，跨国药企的大年夜 型BD交易中有 38% 涉及中国药物，而在十年前这一比例几乎为零。

美国Biotech的退出渠道几乎全面受阻，资本市场也从狂热转为淡漠。上半年，代表美国Biotech表现的美国生科板块XBI指数下跌 7.9%，与港股创新药指数翻倍形成了鲜明对比。

这无疑动了美国部门长处群体的蛋糕。好比，此次 在特朗普耳边“吹风”的金融机构人士有不少，他们手里都持有美国新兴公司的股票，但这些企业业绩和股价表现欠安 ，他们手里的资产面对风险。正因如此 ，他们开端 煽动 美国对于中美药BD交易加以限制。

制裁可行性存疑

美国此次对中国创新的偷袭，看似来势汹汹，实际很难落地。

按照 披露的草案核心内容，未来美国药企想从中国药企收购药物或者技术易就要担当美国外国投资委员会(CFIUS)更严格的检察。CFIUS的定位，是检察外国对美国敏感资产的收购会不会带来国家安全隐患。如今美国政客却发起用 来限制美国药企购买 中国创新药和技术，相当于抑制 本国企业加强自身竞争力，属于“我防我本身”，显然不公道。

着名大年夜 药企辉瑞、阿斯利康、默沙东等都不支持 对中国创新药BD加强检察。此前，辉瑞的CEO 就曾在采访中公开表现，不要接纳拦阻中国的政策，这样也影响美国患者癌症的治疗。

大年夜 药企的站队不难理解。中国创新药研发资本要比美国低得多，通过BD引进物美价廉的中国创新药，跨国药企能轻松应对未来几款重磅药物的专利悬崖。从长处罚 副角度看，跨国药企也不亏。东吴证券朱国广团队剖析 ，中国药企通过BD获得 的销售收入仅占利润的1/3，跨国药企则拿着约2/3的利润，是BD引进管线的重要赢利方。以是，限制BD可以说是杀敌一千自损八百。

跨国药企和金融机构一样，提出的意见美国政府必需 重视 ，毕竟他们财力雄厚，在美国国会有强大年夜 的游说本领，过去曾多次乐成抑制 了对自身不利的政策出台。有如此 强大年夜 的长处集团反对，这份缺乏清晰执行路径的草案很大年夜 概无疾而终。在一份声明中，美国白宫也表现，这个草案没有被积极思量。

究竟上，对于中国创新药的制裁，特朗普政府不停是雷声大年夜 、雨点小。此前，针对CXO范畴喊了好几年的生物安全法案，至今都没有落地，更不要说此次 边界更为宽泛的创新药BD交易了。

总体而言，此番美国针对中国创新药的偷袭，更像是一种政治姿态 ，而非可行的政策。短期或许会造成一些颠簸，但长期来看对中国创新药的出海不会造成太大年夜 影响。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

插图｜视觉中国

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