作者：竹铭，编辑：何玥阳

近来，投资圈多了个新梗“老登买酒”。

起因 是，荒原投资董事长凌鹏质疑卖方机构对中际旭创的业绩预测过于乐不雅观 。对于凌鹏的质疑，国盛证券的一位分析师在朋友圈直接回应：“买你的白酒去吧，老登。”

“老登”一词本是方言，原是对年长男性的称呼，但如今在网上慢慢演化 为对脑筋 传统的中老年男性的调侃。

该分析师的话带有明显 的调侃和不满，暗示凌鹏的脑筋 停留在白酒这样的传统斲丧板块，不理解科技立异 范畴的发展。

事实上，白酒板块近来表现的确不太好。往年中秋国庆双节前夕，白酒代价通常一路 看涨，今年 却一反常态。

近来，曾经一瓶难求的飞天茅台，散装批发价跌至1760元，创下历史新低。不但茅台，五粮液等白酒代价也鄙人 跌。有烟酒店主坦言："代价连续跌了半年多，险些一天一个价，我们不敢进新货。"

伴随着酒价下跌的，是白酒酒企和行业整体下行的态势。今年 以来，白酒行业履历 深度调整，产量、利润双双下滑，库存周转天数增长。许多白酒经销商表示库存增长，渠道压力巨年夜 。

这场调整是短期波动还是长期趋势？以茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖和洋河为代表的酒企，又将怎样应对？

一、冷气逼人：行业近况与破价真相

白酒这一轮降温，不是某一家的窘境，而是全部 行业进入深度调整期的旌旗暗号 。

从宏不雅观 层面看，行业正面临量价齐跌的局势 。

中国酒业协会数据表现，2025年上半年白酒财产产量完成191.59万千升，同比降落5.8%。同时，有接近60%的酒企涌现 代价倒挂现象 ——即市场现实成交价低于厂家指导价。此中800-1500元代价带受影响最严峻，这个区间是酒企贩卖的核心肠 带之一，却成了“重灾区”。

（泉源：2025中国白酒市场中期研究陈诉）

详细到企业身上，今年 上半年白酒规上企业贩卖收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润实现876.87亿元，同比降落10.93%。

收入委曲 持平而利润明显 下滑，阐明行业正在“以价换量”，盈余 本领受到挤压。

白酒代价连续下跌的直接缘故起因，是库存高企。

中国酒业协会的数据表现，2025年上半年行业匀称存货周转天数达900天，同比增长10%。这意味着，一批货从出厂到最终卖到斲丧者手中，匀称必要两年半韶光 。令人担忧的是，58.1%的经销商反应 库存继续增长。

库存越来越高、周转越来越慢，经销商就会在现金流的压力之下贬价出货，这就形成了代价下行的压力轮回 。

拿茅台来说，财报表现茅台近5年成品酒（含系列酒）库存连续增长，由2020年的8314吨上升至2024年的17760吨。客岁成品酒的库存量同比增长了27%，是近几年增速最高的一年。瑞银在研报中就指出，茅台的社会库存偏高，一定程度上会影响产品 的动销。

同样，五粮液2024年的库存量达6173吨，同比暴涨39.13%。为了去库存，五粮液今年 岁首年月 暂停 第八代五粮液（普五）供货，盼望经由过程 断供稳固终端价。

深条理看，库存高企背后是供需关系产生 逆转的效果。

从需求端来看，由于今年 上半年的“禁酒令”等身分 ，商务宴请、公务斲丧等场景在政策约束 下渐渐缩减，再加上年轻 人对白酒和酒桌文化不感冒，斲丧群体断层题目渐渐显现。

供应 侧方面，在行业高景气时期，各年夜 酒企年夜 量扩产、频繁提价，导致中高端市场严峻拥挤。这些产能在这两年会合释放，进一步加剧了市场供需失衡。一旦需求紧缩，代价系统 就容易产生 松动。

白酒代价下跌是供需关系厘革的必然效果，也是行业理性回归的表现。过去那种靠涨价就能发动 增长的好日子，恐怕一去不复返了。

二、酒企生存 近况：头部承压，地区分化，中小出清

行业寒意已经不成 制止地传导至每一家酒企，但各家应对本领和表现却不尽类似。

头部酒企固然基本盘安靖 ，但增长明显 放缓，以致开始有小幅下滑。

茅台作为行业龙头，2025年上半年主业务务收入893.89亿元，同比增长9.10%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。2025年全年收入增长目标定在9%，这也是2016年以来茅台收入增速初次降至单位数。面对行业整体调整，强如茅台也难以独善其身。

五粮液的情况同样不容乐不雅观 。受主力产品 代价倒挂和渠道利润萎缩影响，2025年上半年营收527.71亿元、归母净利润194.92亿元，同比增速仅为4.19%和2.28%，二季度归母净利润更是年夜 幅下滑7.58%。

泸州老窖因高端酒之外品类表现不佳，上半年营收164.54亿元，同比下滑2.67%，归母净利润76.63亿元，同比降落4.54%。

分季度来看，三家公司的二季度数据都比一季度差。

地区酒企则呈现出有守有攻、分化加剧的态势。

山西汾酒作为地区龙头世界 化的告成 代表，上半年营收239.64亿元，同比增长5.35%，净利润85.05亿元，同比增长1.13%。这得益于其世界 化计谋 的推动 ，以及高端和年夜 众产品 形成的抗风险组合，在行业调整期仍坚持 了增长态势。

而像洋河这样的地区强者，则面临深度调整。因渠道转型和产品 迭代阵痛，洋河成为独一 收入降幅超两位数的百亿酒企，上半年收入147.96亿元，同比下滑35.32%，归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34%，交出比年来最差的半年报。公司端庄由过程 停货去库存和产品 重构来寻求 突破，但转型阵痛期也许 还会连续。

最惆怅的是那些品牌力弱、产品 同质化严峻的中小酒企。

它们既没有“茅五泸”的品牌护城河，也没有汾酒的差异化特点 ，在行业上行期尚可借势增长，一旦进入调整期，便迅速陷入盈余 不佳和业绩下滑的窘境。上市白酒公司中，今年 上半年有三家酒企的毛利率下滑非常严峻，分别是酒鬼酒、舍得酒业、口子 窖。

三家中，酒鬼酒业绩下滑最为严峻，营收降落43.54%，归母净利润暴跌92.6%，经销商数量年夜 幅淘汰，库存周转天数激增。舍得酒业营收降落17.41%，归母净利润降落24.98%，固然二季度净利润年夜 幅增长，但主假如 经由过程 压缩费用实现，核心产品 收入下滑。口子 窖营收降落20.07%，归母净利润降落24.63%，尤其是二季度收入接近腰斩，高端产品 动销乏力。

这些中小酒企，面临着一些配合 窘境：需求减弱、库存高企、渠道压力以及怎样在 短期生存 和长期发展间找到平衡。一些扛不过的酒企，则会黯然退出竞争场。中国酒业协会数据表现，今年 上半年白酒规上企业数量为887家，同比淘汰了100多家，这个数字足以阐明题目。

三、不成 逆的厘革与布局性时机

白酒行业是否还能重回高增长轨道？答案比想象中庞杂 。

这一轮周期，与过去截然差别。过去三十年，白酒行业年夜 致履历 了三个重要周期：1998-2003年的调整期源于亚洲金融危急和山西假酒案；2004-2012年的黄金期得益于经济高速发展和政务斲丧拉动；2013-2015年的深度调整则是由于“八项规定”出台。每一轮周期过后，行业都能较快苏醒 ，以致创出新高。

而本轮调整，跟之前有着本质差别 。

起首，斲丧群体的厘革是根本性的。

根据中国酒业协会的陈诉表现，白酒的主力斲丧群体正在进行代际更迭：1985-1994年出身 的人群承接“85前”成为新主力，占比34%；而1995年后出身 的成年群体占比18%。

《2023年中国白酒行业斲丧白皮书》表现，85后的斲丧者正在渐渐成为白酒新斲丧的主力军，未来约83%的白酒增量人群将会合在95年后出身 。但是，年轻 人的酒类斲丧偏好是多元化的，葡萄酒、威士忌、精酿啤酒等替代品选择丰硕 ，白酒不再是独一 选择。

其次，康健意识的提升变化 了斲丧不雅观 念。

现代年轻 人更加注重康健喝酒 ，“少喝酒、喝好酒”成为共识。过去那种“不喝不给我面子”“放肆拼酒”的情况，在年轻 人群体中变得越来越少见。这种心态的变化年夜 多是难以扭转的，也会进一步影响白酒的销量。并且 白酒在年轻 人中作为社交钱币的紧张性也在减弱，传统的酒桌文化正在被解构。

渠道厘革的厘革，也在深刻影响行业。这两年，电商直播、社区团购等新渠道的鼓起，打破了传统的多层分销系统 ，代价更加透明，酒企的利润空间被进一步压缩。

尽管 如此 ，新的布局性时机仍在不停浮现，年夜 众化和场景分化是紧张趋势。

《2025中国白酒市场中期研究陈诉》表现，2024年上半年贩卖最旺的三个代价带分别是300-500元、100-300元及100元以下，2025年，最佳动销代价带下移到了100-300元。倒挂程度最严峻的仍旧是800—1500元和500元~800元价位带。

这阐明白酒斲丧正在分化——拥有品牌力的高端白酒依然有市场，但寻求性价比的年夜 众斲丧也在崛起。

（泉源：2025中国白酒市场中期研究陈诉）

别的，艾媒咨询的调研指出了一个症结 迁移变化：家庭聚会（49.11%）和朋友聚会（48.00%）已超越商务宴请（42.22%），成为白酒前两年夜 斲丧场景。婚庆寿宴与个人独酌，分别占据39.11%与34.67%的份额。锚定家庭和朋友聚会场景的白酒产品 ，或将获得 更多时机。

面对这些厘革，酒企必要重新思考产品 与渠道计谋。高端名酒仍会有其市场，但增速放缓、会合度提高 。年夜 众酒市场则也许 诞生新品牌和产品 ，凭借性价比和情感 价值 打动年轻 斲丧者。比如低度白酒、果味白酒、小瓶酒等品类正在尝试破圈。

固然了，数字化也在重塑酒业生态。无论是D2C（直接面向斲丧者）模式、社群营销，还是沉浸式体验店，都意味着酒企必须 更切近 真实喝酒的人。茅台推出的“i茅台”数字化营销平台就是一个尝试，经由过程 直连斲丧者来稳订代价系统 和提升用户体验。

短期内，白酒代价也许 继续下探，行业出清仍将继续。但长期来看，能活下来并实现康健发展的，一定是那些品牌秘闻深挚 、现金流康健、乐意真诚对接斲丧者的企业。