南边财经 21世纪经济报道记者 赖镇桃报道

环球第二大铜矿的变乱，给环球铜市按下了“升温键”。

日前，印尼Grasberg矿山因泥石流变乱公布停产，铜价随即开启猛涨行情。当地时间周一收盘时，LME铜期货价格升至10442美元/吨，几日之内再度创下新高，站上2024年5月以来最高位。年初至今，铜期货价格已经累涨18.5%，目前还在两个月以来的高点倘佯。

这段时间，大行纷纷上调铜价预期，同时警告铜市将进入供应告急状况 。9月25日，高盛下调2025年和2026年的环球铜产量预期，将环球铜市预期从“多余 ”转为“短缺”，原因 是环球第二大铜矿的临盆 停止。摩根大通估计 ，第四季 度LME铜价格平均为每公吨11000美元，远高于7月份每吨9350美元的推测，明年年初将进一步上涨。

“铜将涌现 自2004年以来最大的赤字。”法国兴业银行商品专家Michael Haigh和Benjamin Hoff高喊道。

一场矿难的黑天鹅变乱，为何能点燃环球铜市之火？环球进入“抢铜模式”，是供需平衡表的真实反响 照旧多头们的激情 炒作？

环球铜供应 “落井下石”

本年以来，环球最大的几个铜矿并不太平。

5月下旬，位于刚果（金）的环球第四大铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿发生矿震变乱，并导致其2025年产量指引由从52万~58万吨，下修至37万~42万吨。

7月底，环球最大地下铜矿智利埃尔特尼恩特矿，因为地震造成矿井坍塌，运营这座矿山的智利国营铜业公司表现，本年的产量将缩减30万吨，较此前预期低约11%。

9月8日，环球第二大铜矿印尼Grasberg矿山发生大规模湿性矿料涌出变乱并堵塞了通道，导致7名工人被困地下，此中有2名工人身亡，自由港立即停息该矿区作业。

9月24日，美国矿业巨子 自由港-莫克莫兰（以下简称“自由港”） 公司发布公告表现，其位于印尼的Grasberg矿山因泥石流变乱停产，启动不成 抗力条目 ，Grasberg项目在2025年四季 度将减产20万金属吨，2026年减产近27万吨，估计 最早要到2027年才能恢复到变乱前的临盆 程度。

兴业研究有色金属行业高等 研究员胡道恒向21世纪经济报道记者表现，Grasberg矿场变乱对今明两年环球铜矿供应的影响或较为显著。估计 对2025、2026年环球铜矿别离 造成0.9%和1.1%的供应 损失落 。因为铜的供需本处于紧平衡的状况 ，即就是 1%左右的供应 厘革，也会导致供不该 求 。不光如此 ，Grasberg矿场变乱将导致东南亚地区电解铜供应将处于告急状况 ，以及施压2026年长单会商。

能源管理顾问公司Wood Mackenzie铜研究主管Charles Cooper指出，当环球三个紧张铜矿运营都“熄火”时，这会给本已受限的供应带来太过压力，这三起矿山变乱或将使本年铜这一症结 大批 商品产量镌汰约6%。

铜精矿平衡表的趋紧，也为年内铜价走势带来一波顺风。胡道恒告诉记者，2025年至今，环球铜价出现波动上涨的走势。第一，2025年整体出现铜矿供应告急的基本面叙事和美元下跌的宏观背景 ，均对铜价组成 利多。第二，政策预期摇晃，放大价格波动。4月份美国所谓“对等关税”激发 市场对环球经济远景不肯定 和贸易资本抬升的担心，阑珊预期导致铜价涌现 快速下跌；尔后 随着部分贸易会商结果出炉稳固了市场预期，价格企稳回升。8月份美国将电解铜排除在关税之外，导致地区跨市套利生意业务崩溃 ，美铜溢价收敛。

印尼掘矿多艰

印尼Grasberg矿山变乱发生后，运营该矿山的自由港公司股价在一周之内跳水超20%，因为仅这一座矿山，就给自由港进献 了近30%的铜产量、70%的黄金产量。

不光如此 ，变乱另有大概促使印尼政府接纳举措，进一步收紧对矿区的国有化哀求 。上世纪60年月 ，自由港公司和印尼政府签约，投资开辟Ertberg铜金矿，建成后将8.9%的股权无偿转让给印尼政府，待Ertberg矿枯竭时才在相近 发现了Grasberg铜金矿。之后，印尼政府与自由港便在铜金矿归属权的题目上不停拉锯，2018年，自由港在Grasberg铜金矿的权益由90%以上，被镌汰为81%。现在，印尼政府经由过程 国有矿产公司的持股已经到达51.24%，自由港公司仅持有残剩 的48.76%股份。

如今，铜期货价格频频创下新高，印尼政府或有更强烈的动力推进矿产资源国有化和鄙俚化。别的，印尼不情愿 只做卖矿的低附加值生意业务，因而从2023年开始便禁止铜精矿出口，除非兑现冶炼厂产能建设以获取阶段性出口配额。但从现实看，印尼的提炼、加工本领好像还未跟上。印尼能源研究公司Petromindo的统计指出，印尼的铜储量在环球排名第10位，但该国的精炼铜产量排名第16位，甚至落伍于日本、韩国和德国等没有铜储量的国家。

国投期货有色金属首席分析 师肖静告诉21世纪经济报道记者，自由港公司为Grasberg铜矿配建冶炼厂的项目进展弯曲 ，2024年Manyar冶炼厂投产进程多次延迟，方于本年5月投产、7月产出；Gresik冶炼厂夏日发生制氧变乱停产。冶炼进度无法消耗铜精矿，自由港在2024年按印尼政府审批出口铜精矿活动到期后，停止本年一季度已囤积较多精矿库存，并已影响Grasberg铜矿临盆 ，上半年该矿铜产量仅29.7万吨，远远不到80万吨年产能的一半。

“简单来说，上半年印尼是有矿但加工设施没跟上，下半年是冶炼厂启动了但矿区罢工 、原料跟不上了。”肖静说道。

据美国地质视察 局数据，2024年，印尼铜矿储量2100万吨，占环球比重2.1%，为环球第十大铜储量国；铜矿产量103.24万金属吨，占环球比重4.5%。

印尼的矿产资源丰硕 ，但无论是对外资矿商照旧大批 投资者来说，“掘矿”背后的风险也不容疏忽 。胡道恒指出，由于印尼处于环太平磷寸 山地震带，矿山开采面对地质灾难和平安 临盆 压力；冶炼及加工环节必要面对技能瓶颈、能源供应不稳固、环保合规资本攀升的风险；出口方面则更多面对政策风险与贸易壁垒。

铜价“高烧”能否连续

铜和黄金同属有色金属，价格走势和宏观基本面密切相关。本年以来，现货黄金已经累计上涨近45%，那么铜价有大概对标黄金、演绎出连续疯涨行情吗？

首先 看供应端，铜产量的锐减或将为价格供给 支撑。肖静提及，本年4月ICSG开端认为 环球铜精矿本年增量可以大概到达2.3%、增幅靠近50万吨，近期该机构将再次更新铜精矿预期，很大概大幅下调到10万吨级，2026年增量也将受此次印尼矿山变乱影响而相应下调。

其次在需求端，恒久来看，铜价也正迎来“期间红利”。铜需求许多时候泉源于电力设施，电线、光缆、电池等。近两年，环球掀起人工智能和新能源的浪潮 ，也开释了一波新需求。新能源方面，稀有 据显示，每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍——每辆电动汽车约莫25至50公斤，而传统车辆的铜约莫是8-12公斤。AI方面，铜也是数据中央的症结 组件，另有大模型练习和推理消耗大批 电力，倒逼电网升级，都将推高铜的消耗。

据国际能源署的数据，2024年环球精炼铜需求估计 为2700万吨，估计 到2030年将增至3100万吨，因为其普遍 用于电气项目、电动汽车、可再生能源项目和数据中央。

“铜是未来的新石油。”高盛在9月25日发布的研报里如是形容，同时，研报估计 本年12月底伦铜价格为每吨9700美元，有上行风险，或稳固在10200美元至10500美元之间，重申到2027年每吨10750美元的恒久看涨远景。印尼Grasberg变乱发生后，花旗也将本年四季 度的伦铜价格推测从原先的10000美元/吨上调至10500美元/吨。

在胡道恒看来，近日铜价走高并非短期波动。中恒久看，铜价大概继续受到连续的供应停止、精矿供应告急、冶炼减产和美国以外地区库存告急的支撑，叠加美联储降息预期的影响，铜价在宏观面和基本面均具备上举措能。在环球贸易远景没有反复的条件之下，估计 年内及2026年铜价中枢将震荡走高。

由于“铜博士”普遍 应用于工业、建筑和运输，所以也被视为经济景气度的前瞻指标。芝商所金属产物实验董事Sachin Patel在这个月初的研报里提示，虽然在电网投资和低碳转型的推动 下，中国对铜的需求估计 未来一年将坚持 强劲，但由于不肯定 的经济远景、环球贸易告急局势和地缘政治风险加剧，其他市场的短期需求大概会放缓。

“此前铜价的上行，主如果 受需求的刺激和带动。中国事 环球最大的铜消耗市场，去年四季 度，特朗普博得 大选后，国内大部分涉铜的终端消耗和临盆 动能非常强劲，这种势头连续到了本年上半年，从而支撑了铜价连续几个季度的高均价。然则 ，从现有迹象分析 ，下半年的铜需求大概不太乐观，尤其国内立刻迎来国庆假期，大概也会涌现 一波抛压。现在我们看铜价走势的不肯定 性还黑白常高，后续还要关注铜的社会库存、LME铜现货升水、消耗这些指标。”肖静表现。