撰文丨一视财经  邱邱 

编辑 | 西贝 

3月下旬，拼多多发布了2024年的财报，整年营收同比增加 59%，达到3938.36亿，净利润更是同比大涨87%，首超千亿来到1121.35亿。

不过，同路人直呼亮眼的观感不同，陪同年报披露的拼多多四季度业绩，其实不论营收照旧净利润都未能达到此前市场的预期。但令人惊奇的是，不及预期的业绩仅给多多带来短暂的盘前跌下，当日美股正式开盘后，就迅速拉红，在当天热点 中概股悉数飘绿的美股市场中，强势收涨3.97%。云云不免令人好奇，这份初看亮眼，再看又不及投行预期的财报，毕竟是好是坏，市场大幅颠簸背后又反应 了投资者的哪些不合 ？

客岁第四季度，拼多多实现营收1106.1亿元，同比增加 24%；同期，净利润达到274.47亿元，同比增加 17.9%。比较 整年营收和净利润分别为59%、87%的同比增速，拼多多单季度的增速确实有所放缓。

分业务来看，四季度拼多多的在线营销及其他收入，同比增加 17%达到570.11亿，生意业务办事 收入，同比增加 33%，达到535.99亿。前者告急指告白 收入，反应 商家为了走量，而向平台支付 的推流支付 ，该收入增速已经连续三个月出现下降，相较于客岁四季度同比57%的高增速，更是显着下降，这里固然有客岁同期的高基数标题，但也反应 拼多多过去的增加 模式的天花板正在浮现 。

传统印象中，拼多多上的主流商家是所谓的白牌商家，他们近距离打仗生产一线，大概是贸易商抓大热单品的机遇走量、大概是打牌代工厂了局走“大牌平替”的蹊径 ，不论哪一种单件利润都薄，要寻求极致地走量，为此他们会选择大批 买量，寻求快进快出，但在市场的一轮轮洗牌下，盲目买量的商家被淘汰 ，剩下的只有更靠近工厂、生产能力更强、更有爆品履历的商家，他们在告白 的投放上，自然会加倍 理性。

而生意业务办事 收入，则是平台对生意业务的抽佣，该项收入是过去两年间支撑 拼多多对峙 亮眼增加 的最症结 所在，客岁第二至第四季度，增速均凌驾300%，而目前回落至33%，其间有平台GMV增速下滑的愿意，但同时也离不开拼多多的自动减佣。

拼多多过去几年的飞速增加 ，秘密在于：利用中国过剩的供给，通过利用供给方价值，给消耗者最优的体验。

但近期，对供给端的倾斜却在行业内鼓起：1688全面 撤消 “仅退款”，淘宝进级 规矩 ，异常订单商家可直接推辞 退款，快手电商废止“退款不退货办事 ”，电商行业对供应端近乎畸形的压榨正在削弱，逻辑上来说：白牌做大的目标一定是要成为品牌、优质的商家绝不 会甘心只挣最薄的利润。因此，一味地对商家的压力一定不成 能连续，为此拼多多推出“百亿减免”自动减佣、创建“商家权益保障委员会”，推出“异常订单预警”“低价风险预警”等多项办法，对商家权益重视 度显着提拔。这些办法在一定程度上，对其生意业务办事 收入的增加 形成压制。

比较 紧紧 占据3C消费心 智，而由于“国补”难过站上风口的京东，拼多多则一度被认为较难吃到“国补”红利，反而还会由于“国补”存在对本来 “百亿补贴”的价格上风形成冲击。

始于24年8月的“国补”，从其模式来看，拼多多确实处于先天劣势。“国补”的钱来自处所 政府，它们希望拉动处所 消耗，进步当地的社会消耗品零售总额，要想达到相关目标，需要消耗者要么在直营门店购买，要么通过自营品牌。拼多多在自营、头部、中高端品牌数上，比较 京东、淘天显著处于劣势，为此市场有传言称，2024年Q4到2025年Q3末端一整年区间，拼多多可能需要投资过百亿，以对应国补带来的变革。

从实际活动上看，拼多多在客岁四季度推出了“超级省”筹划，在“百亿补贴”的基础上继续优惠，反应 在财报数据上四季度公司营销费用支付 314亿，同比增加 18%，高于市场隐含的预期，反应 为了应对“国补”，守住低价心智，拼多多确实加大了补贴力度。但同时也要看到，去岁尾 的“国补”告急照旧针对家电，而今年1月1号后，补贴全面 扩展 至带电子产品 ，作为“百亿补贴”的核心产品 ，拼多多预期还需要投入更多来应对冲击。

不同于其他科技企业，在财报中尽可能地突出自己的“AI含量”，拼多多整张财报中对AI所提甚少，在财报会上，CEO陈磊也只是轻飘飘地来了一句“密切关注新技能变革”。

虽然公司也许 并非在AI上没有投入，四季度拼多多的研发费用同比增速显着进步达到32%，实际支付 37.8亿，同环比来看都增加 了8-9亿，市场普遍 猜测这笔支付 给了AI。

与之对于的市场上的一则虚名 ，拼多多挖来了原百度凤巢的核心成员作为公司电商保举大模子团队的负责人。但不成 否认，单季仅增8-9亿的程度，对拼多多这样的大厂来说着实不高，与之比较 ，腾讯四季度资源开支为390亿元，告急用于AI领域，相当于一天就要烧掉4个亿。再看所谓的百度凤巢，是百度在2009年推出的搜刮推广办理 平台，告急用于企业进行精准告白 投放和营销优化，以此推想 拼多多这笔所谓在AI上的投入，应该告急是为了优化站内告白 系统 ，大概至少同自建大模子、同行业风行 的口号“all in AI”无关。