撰文：海川；编辑 ：李力

安徽曙光化工团体股份有限公司在冲刺上交所主板IPO之际，因净利润非常波动、联系关系 生意业务占比过高以及实控人余永发涉嫌为7名国企领导干部违规代持股份等题目，引发 羁系与市场关注；同时，曙光团体财政报表中净利润“面子”与“里子”之间的巨年夜 反差，映射出其内部极其稀有的股权架构与权益支配 。我们将分两部分对招股书及回复函举行全面解读。

招股书显示，曙光化工实控人代持股权实际代价接近亿元，涉及对象是否来自中石化、地方国企客户系统 ？该举动是否为实际掌握 人向特定对象的长处运送？招股书对此暗昧其辞，披露甚少，引发 外界诸多疑问。

招股书亦显示，曙光团体存在诸多内控办理 黑洞，例如实控人利用曙光团体向其支属企业出借巨额资金并长期未清偿 ，以致一度作为坏账勾销，在此次上市前才不得不出头偿还；公司过去几年亦产生 过至少两起致逝世 分娩 事故。这些题目凸显公司办理 透明度与合规性存在重年夜 瑕疵，预料也将成为生意业务所考核的焦点。

在第二部分，我们将讨论曙光团体财政报表的内在与外在。我们研讨 发明 ，曙光团体报告期内最赚钱 的子公司/资产的主要权益拥有者是中石化和地方国资，余永发仅是曙光团体的“纸面”掌握 者。

报告期内，曙光团体在采购和销售上联系关系 生意业务繁多，过分依靠联系关系 方让曙光团体的自主性和独立 盈利能力存在重年夜 疑问。

值得追问的是，作为夷易近 营企业，曙光团体是怎样让中石化和地方国资配合实在 现对母公司的表面掌握 （母公司少数股东实际掌握 子公司多半 权益），并支撑 其上市的？我们将从财政层面临此举行深入 解读。

策划业绩剧烈波动遭问询

8月8日晚间，上交所官网信息显示，安徽曙光化工团体股份有限公司（以下简称“曙光团体”）主板IPO对外披露了首轮考核问询函回复。本次IPO，曙光团体拟召募资金约15亿元，主要投向年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目、年产4.6万吨PTMEG项目、研发中央创建项目，并增补流动资金3.5亿元。

公开资料显示，曙光团体创建于2000年1月，主要从事氰化物、丁辛醇、甲醇、合成氨等化工质料以及氢气、合成气等化工气体产物的研发、分娩 与销售。制止目前，公司已拥有总产能折合计年产 7.40 万吨氰化物分娩 装配 。按照 中国无机盐工业协会统计，2023 年度公司氰化钠在国内市场霸占 率为 24%，排名第二；在全球市场霸占 率为 6%，排名第五。

尽管公司氰化物产能范围 已经跃居全国以致亚洲前列，曙光团体过去四年的策划业绩并不乐观。招股书数据显示，2021年-2024年，曙光团体实现营收别离 为37.8亿元、36.58亿元、35.47亿元和35.39亿元，2022年-2024年，公司营收增幅别离 为-3.23%、-3.04%、-0.22%。同期，公司实现净利润别离 为8.78亿元、3.61亿元、5.05亿元、1.72亿元，扣非后归母净利润别离 为2.79亿元、1.41亿元、1.75亿元、1.79亿元。不光净利润各年度波动较年夜 ，而且净利润与扣非后归母净利润差距悬殊。

2025年上半年，曙光团体实现营收21.59亿元，净利润为2.32亿元，扣非后归母净利润只有1.09亿元，同样差距悬殊。

对此，上交所在首轮问询函中要求曙光团体说明报告期策划业绩波动的原因 及公道性，所以 否符合主板定位关于业绩稳固的要求。

对此，曙光团体在回复函中体现，公司主营业 务毛利率的年夜 幅波动主要受丁辛醇产物毛利率波动影响。其中 ，2022年，受主要产物固体氰化钠上游原质料液碱代价上涨影响，公司丁辛醇产物毛利率由 31.33%下滑至24.29%。同时，公司丁辛醇产物线下的三年夜 产物辛醇、正丁醇和异丁醇单价同比降幅别离 为26.65%、31.65%和29.79%。曙光团体同时夸年夜 ，将来随着国内氰化物、丁辛醇产物竞争不停加剧，可能会使公司面临毛利率产生 波动的风险。

最赚钱 子公司最年夜 股东是谁？

新经济IPO查阅招股书发明 ，曙光团体净利润与扣非后归母净利润差别巨年夜 的主要原因 在于其特别的利润“分流”结构。

曙光丁辛醇创建2012年，初始股东安庆曙光化工股份有限公司（简称“安庆曙光”，股东曙光团体持股51%、中石化持股24.5%、安徽皖投工业投资有限公司持股24.5%）持股60%，中石化持股30%，安庆高新技能产业开辟区办理 委员会部属的安庆化工创建投资有限公司持有10%。

2023年8月，安庆化工创建投资有限公司向安庆曙光转让其持有的曙光丁辛醇 10%股权。转让后，安庆曙光持股70%，中石化持股30%。

值得注意的是，此次生意业务代价仅为12958万元人夷易近 币，对应曙光丁辛醇的估值约12.96亿元。

所以，2023年8月之前，股权穿透后，余永发掌握 的安徽曙光化工团体股份有限公司实际只持有曙光丁辛醇30.6%的股份；中石化直接或间接持有44.7%，为第一年夜 股东；安徽皖投工业持有14.7%；安庆化投持有10%。

2023年8月之后，余永发掌握 的安徽曙光化工团体股份有限公司实际持有曙光丁辛醇35.7%的股份；中石化直接和间接持有曙光丁辛醇47.15%股份，仍旧为第一年夜 股东；安徽国资安徽皖投工业间接持有17.15%。

2021年-2022年，曙光团体净利润主要来自其持股60%的曙光丁辛醇。2021年、2022年，曙光丁辛醇贡献净利润别离 为7.41亿元和2.01亿元，安庆曙光母公司的净利润只有1.36亿元和1.32亿元，可以说，曙光丁辛醇是曙光团体的利润支柱。然则 ，子公司虽然盈利强劲，但因为曙光团体持股比例较低，导致绝年夜 部分利润被分配 给其他股东（即少数股东）。

2021年-2024年，曙光团体少数股东（中石化和安徽皖投工业）依附在子公司中的绝对持股比例而分走了公司60%以上的净利润。以曙光丁辛醇为例，2021年净利润为7.4亿元，曙光团体持股比例仅35.7%，中石化和安徽皖投工业持有64.3%，相当于在利润分成中，曙光团体只能分到2.6亿元，别的的均为隐身在母公司背后的少数股东全部。

从这个角度来看，曙光团体的IPO，并不是依靠自身盈利能力，更像是中石化拿出来一家子公司“租借”给曙光团体上市融资，曙光团体及实在 际掌握 人余永发只是站到台前充任 实控人而已。那么，题目来了，作为央企的中石化，为何愿意 忘我 支撑 曙光团体一家夷易近 营企业上市呢？双方报告期内的诸多联系关系 生意业务是否存在不公允的订价或长处运送举动？这些可能仍有待于更透明的信息披露，才能打消投资者和生意业务所的疑虑。

7名国企干部持股遭立案观察

招股书显示，曙光团体在汗青发展 沿革中存在国有股权转让未进场生意业务、资产未评估等违规题目，而公司实控人曾经为7 名国有企业领导干部违规代持股票的举动更是存在重年夜 合规风险。

据招股书披露，曙光团体前身为创建于1969 年的安庆市曙光化工厂，其营业 最早可追溯至 1956 年创建的安庆市纽扣厂。2002年，曙光团体有限颠末股权多元化改革后变更为国有参股公司。2025年9月，曙光团体有限的国有股权以738.13万元代价转让给 559  名职工股东。至此，曙光团体的国有股权完成退出，公司性子变更为夷易近 营企业。

制止招股书签署日，余永发直接持有曙光团体19.56%的股份，并通过与其他67名股东签署同等方法 协定 ，合计掌握 公司79.16%股份的表决权，为公司实控人。

公开资料显示，余永发出身 于1949年5月，现在已经是76岁高龄。从个人经验 上看，余永发曾先后在曙光化工厂任财政科办事员、 主办管帐、副科长、科长。2000年1月至2022年8月，任曙光团体董事长，2022年8月至今，任曙光团体名誉董事长并可列席公司董事会。

招股书显示，曙光团体在早期改制中存在诸多瑕疵。其中 ，2000年，公司由全夷易近 全部制企业安庆市曙光化工厂改制为有限公司时并未推行资产评估步伐，而国有股东认缴的1500 万元出资未实缴到位。别的，2002年，曙光团体在举行股权多元化改制时未同步实验职工身份置换。直到2025年9月，公司才实验双置换改革并完成员工身份置换。而在这次