出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

考核 | 颂文

10月18日，国内AI芯片明星企业寒武纪披露了2025年三季报，在英伟达完全退出中国市场、下游需求非常旺盛的背景下，寒武纪交出的三季报不尽如人意。

2025年第三季度，寒武纪归母净利润环比下滑17%，低于投资者预期。但在牛散章建平加仓等各种身分 发动 下，三季报公布 后两天寒武纪股价体现较为亮眼，累计上涨超10%。

值得注意的是，2025年第三季度在条约负债 大幅淘汰的背景下，公司却仍在加紧备货。在AI持续大热的背景下，寒武纪有无本领将存货转化为营收？

1、英伟达退出中国市场，公司三季度营收及利润环比下滑

在AI持续爆发的背景下，寒武纪将自身营业 会集在云端产品 线。2025年上半年，公司泉源于云端产品 线收入为28.7亿元，占公司主营营业 收入比例高达99.62%。

公司云端产品 线紧张包罗云端智能芯片及板卡、智能整机，此中云端智能芯片及板卡是AI服务器、数据中央等举行人工智能处置惩罚的核心器件。

2025年前三季度，AI应用持续爆发，各大厂商对于算力需求快速上升，作为算力核心产品 的AI服务器出货量快速上升。据多方机构猜测，2025年国内AI服务器出货量将达到48.6万台，市场规模跃升至630亿元。

作为用于AI大模型训练的高端服务器，AI服务器代价较为高昂 ，如浪潮信息NF5468M7代价便在20万元以上。而AI芯片占AI服务器资本则高达70%以上。

凭借高昂 的产品 代价，环球AI芯片龙头企业英伟达已往几年挣得盆满钵满。2024年，国内AI芯片以英伟达分娩 的芯片为主，IDC数据表现，按出货份额盘算，2024年英伟达在国内AI芯片市占率高达70%以上。

今后，在美国干预下，英伟达对华AI芯片出口暴跌。英伟达首创人黄仁勋于2025年10月表示，英伟达在中国先进芯片市场的份额已从已往的95%降至0%，公司现在100%退出了中国市场。

在此背景下，国产AI芯片厂商事迹 爆发。

寒武纪也不例外，2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元，同比增长超43倍，实现归母净利润10.38亿元，成功扭亏为盈。尤其是第二季度，寒武纪单季度实现营收17.7亿元，实现归母净利润6.83亿元。

就在全体 人以为寒武纪将在三季度继承高歌大进 的情况下，其交出的三季报却不尽如人意。2025年第三季度，寒武纪实现营业收入17.27亿元，环比第二季度下滑2.4%，实现归母净利润5.67亿元，环比二季度下滑17%。

除利润下滑外，寒武纪毛利率环比也有所下滑。国海证券研报表现，2025年第三季度寒武纪毛利率为54.24%，环比下滑1.64%.

多家证券公司研报表示，寒武纪第三季度营收及归母净利润环比双双下滑，与中芯国际产能受限有很大关系。

作为AI芯片厂商，其芯片分娩 依靠中芯国际等晶圆厂制造分娩 。华鑫证券披露的数据表现，2025年第二季度，中芯国际产能利用率高达92.5%，在产能受限影响下，寒武纪芯片出货受到一定影响。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解 ，2025年第三季度公司营收及归母净利润环比双双下滑，是否是产能受到限定？第三季度毛利率环比涌现 下滑，是否是产品 代价下跌所造成？截至发稿，未获得寒武纪回应。

2、核心产品 迭代迟钝，条约负债 淘汰却加大备货力度

令人担忧的是，相较于第二季度，寒武纪第三季度在手条约负债 也大幅下滑。

截至2025年9月30日，公司条约负债 约为7961万元，6月30日条约负债 高达5.43亿元。

所谓条约负债 ，是指企业已收或应收客户对价而应向客户让渡 商品的任务。简单而言是先收钱、后交货。当企业将相干 商品交付给客户后，商品掌握 权发生 转移，条约负债 便可以转化为主营营业 收入。

是以 ，条约负债 一定程度上能反应 后续公司收入增长空间，若条约负债 持续、大额淘汰，该企业将来收入有一定概率涌现 下滑。大概是客户转而接纳赊销的方法 ，即先收货后付款，无论是哪种情况，对于企业而言都并非功德。

鉴于寒武纪只是单季度条约负债 涌现 下滑，是否会涌现 后续订单乏力或客户赊销的情况，外界不得而知。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解 ，2025年第三季度，公司条约负债 大幅下滑，客户提前下单锁定产能的情况在淘汰，是否意味着公司吸引力正在下降？或是客户付款方法 涌现 变化？截至发稿，未获得寒武纪回应。

有意 思的是，在条约负债 大幅下滑的情况下，第三季度寒武纪正在加大备货力度。数据表现，第三季度公司单季度经营性现金流流出超9.4亿元。

寒武纪前三季度经营所得现金，根本用来购买原材料等商品。2025年前三季度寒武纪购买商品、担当劳务付出的现金付出为43.93亿元，仅第三季度公司购买商品付出的现金便环比增长17.28亿元。

在此发动 下，寒武纪存货规模大幅攀升。截至9月30日，寒武纪存货余额为37.29亿元，较6月30日增长超10亿元。

从寒武纪半年报披露存货分类来看，寒武纪委托加工物质 占公司存货余额一半以上。而其委托加工的产品 重如果 委托给晶圆厂加工的AI芯片。

据悉，寒武纪现在的AI芯片仍以2021年宣布 的思元370系列为主。是以 ，委托加工的物质 也许 率仍以思元370系列为主。

但云云大规模加大该产品 备货，后续可否顺遂完成销售照旧未知之数。固然英伟达现在已经退出国内市场，但在AI芯片领域寒武纪依然有不少竞争对手，此中最紧张的竞争对手就是 华为。

现在，华为紧张销售的芯片是昇腾910C，该产品 在2025年一季度推出。9月18日，在全联接大会上，华为公布将2026年第一季度和第四季 度连续推出下一代昇腾Ascend 950系列芯片。

相较于华为昇腾系列的出货量及市占率，寒武纪相差甚远。在产品 迭代及市占率掉队华为昇腾的背景下，寒武纪却在加大备货力度，背后原因也令外界好奇不已。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解 ，公司现在在售的紧张产品 仍以2021年推出思元370系列为主，而竞争对手华为昇腾正在以一年迭代一次产品 的速率迅速更新，长此以往公司是否担心产品 技术掉队、公司下一代产品 何时能够表态？

（图 / 寒武纪官网）

2025年第三季度公司加大了备货节拍 ，现在是否有意 向订单？照旧公司纯真 以行业高增长为前提而备货？截至发稿，未获得寒武纪回应。

3、三季度章建平继承增持，浮盈超50亿元

固然寒武纪第三季度事迹 环比下滑，但并未影响投资者对寒武纪的喜好，尤其是牛散章建平。

截至9月30日，章建平持有寒武纪640.65万股，较二季度增持32.03万股，以寒武纪现有股价1525元/股盘算，章建平持仓市值近百亿元。

关于章建平，市场对于其听说很多，较为可托 的就是 其1996年将5万元投入股市。2007年A股高峰时，听说其小我 持股市值超20亿元。

近两年，在AI爆火后章建平多次买入算力概念股票，如2023年其曾耗资20亿元买入服务器龙头企业中科曙光，今后又连续买入算力概念股海南华铁、杭钢股份等。

但真正让章建平充分受益的照旧寒武纪，从寒武纪股东变化来看，章建平会集买入寒武纪时间为2024年四季 度。

在此期间，章建平买入533.88万股，彼时，寒武纪股价在350元/股至690元/股之间波动。综合盘算，章建平买入资本代价大约在400-500元/股摆布 。今后，章建平又连续加仓至640.65万股。

按其买入资本及现有持仓市值来看，章建平买入寒武纪浮盈至少在50亿元以上。10月18日，在寒武纪披露三季报两个交易日内，公司股价累计涨幅约为10%摆布 。

固然并不能将章建平增持寒武纪作为公司股价上涨的独一 理由，但作为国内着名投资大佬，章建平买入寒武纪，一定程度上对寒武纪股价有刺激浸染 。

值得注意的是，章建平此前还因为三花智控“小作文”事件陷入舆论风口。10月15日，有关三花智控获得特斯拉人形机器人大额订单的消息 持续发酵，在此影响下，三花智控股价涨停。

盘后龙虎榜表现，章建平地点的营业部当天买入金额达6.82亿元，是三花智控股价涨停的紧张推手。盘后，三花智控宣布 公告否定 了获得大额订单的消息 。事后，上海证券报也在质疑章建平增持是否与三花智控股价涨停有关。

（图 / 上海证券报）

无论三花智控是否与章建平有关，但其庞大的资金会集买入一只股票，短期内势必会造成公司股价大幅上涨，加上其市场着名度，一定程度上也会发动 其他散户跟风。

章建平会集买入寒武纪时，也是公司股价大涨的时间，2024年四季 度寒武纪股价单季度大涨超127%。

此前，为了淘汰关注，章建平还用其岳父账户举行投资，事后章建平被证监会处分 50万元。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解 ，2024年四季 度，公司单季度股价大涨127%，期间章建平累计买入超500万股。章建平的大额建仓，是否是公司股价上涨的紧张推手？

因为 章建平有庞大的资金体量和较高的着名度，其买卖公司股票势必会造成公司股价大幅波动。公司该如何低落章建平对公司股价影响？截至发稿，未获得寒武纪回应。

对于寒武纪而言，身处高景气赛道，加之英伟达退出国内市场，为其快速发展提供了良好契机。但公司可否快速抢占市场，提高市场占有率，一方面要看，中芯国际对其产能支配 ；别的一方面，公司也要加大研发，提高产品 迭代屈服 。

若长时间不能推出新一代产品 ，竞品华为昇腾在国内AI芯片市场的份额很有可能进一步上升。

*文中题图来自：寒武纪官网；别的未签名 图片来自摄图网，基于VRF协议。