11月18日晚，拼多多公布 三季报。

在这份恰逢拼多多成立十周年的财报中，并没有涌现 投资者期待的“生日惊喜”，反倒是增加 掉 速的现实让人措手不及。财报表现，公司第三季度总收入1082.77亿元，同比增加 仅9%，增速创下比年新低。

更耀眼的是，代表国内主站营业 的“在线营销服务及其他收入”增速初次跌至个位数。谁人曾经动辄翻倍增加 、在电商红海中狂飙突进的拼多多，突然踩下了急刹车。

资本市场的反应简梗直 接。财报公布 后，拼多多美股盘前一度年夜 跌，最终收跌7.33%。这已不是拼多多第一次用财报“惊吓”投资者——从二季度开始 ，“业绩公布 即暴跌”的现象成为了常态。

手握4238亿现金储备，拼多多却在财报德律风 会上释放出极其谨慎的旌旗灯号 ：竞争加剧、投入增加、未来利润可能颠簸。对于风俗了拼多多制造 “增加 神话”的投资者而言，一个没有意外 之喜、甚至略显疲态的拼多多，或许才是当下最须要适应 的现实。

主站“掉 速”、海外 “隐忧”

在已往很长一段时光 里，拼多多都是中概股中少有的“增加 引擎”。但三季报数据表现，这个引擎的增速已经明显放缓了。

拼多多的营收由两部分构成：在线营销服务（主要对应国内主站广告）和交易服 务（主要对应海外 Temu佣金）。

三季报表现，在线营销服务收入为533.48亿元，同比增加 仅8.1%。回顾今年前两个季度，这一增速分别为14.8%和13.4%。仅仅一个季度，增速就腰斩至个位数，这种断崖式的放缓在拼多多的历史上极其罕见。

管理层将原因归结为“竞争加剧”和“百亿减免”等扶持政策的影响。但行业剖析 师指出了更深条理的表明 ：在阿里、京东通过“外卖年夜 战”、“即时零售”等高频营业 疯狂争夺流量时，专注于电商自己的拼多多，其用户时长和活泼度可能正在被分流。

QuestMobile数据表现，淘宝App的DAU已反超拼多多。当竞争对手用“全场景”围剿拼多多的“单点冲破 ”时，主站流量的天花板似乎比预期来得更早。

相较于国内营业 的疲软，海外 营业 Temu的体现尚可，但已难称惊艳。本季度，代表Temu的交易服 务收入为549.29亿元，同比增加 10%。固然Temu在三季度消化了美国关税政策的冲击，并在欧洲、拉美等市场取得了进展，但其增速已无法像一年前那样动辄来个翻倍。

更重要的是，Temu面对的外部情况正急剧恶化。美国取消“小额豁免”、欧盟筹划对廉价包裹课税、法国监管机构的点名……这些“压力”正在抬高Temu的运营成本，压缩其利润空间。

增速放缓之下，拼多多管理层在财报德律风 会上的回应，延续了二季度以来的“悲不雅 ”基调。实行董事、联席CEO赵佳臻反复 强调：“行业竞争加剧”、“我们愿意捐躯短期利润”、“未来业绩可能颠簸”。在竞争激烈的情况下，拼多多不再寻求短期的财务数据好看 ，而是要“深挖洞、广积粮”，把钱花在供应链和商家生态上。

如此一来，拼多多的利润固然还在增加 ，但这种增加 更多来自“利钱收入”和“投资收益”（本季度高达85.7亿元），而非主营业 务的增加 。

这种“含金量”不敷的利润增加 ，加上管理层的悲不雅 指引，直接带崩了股价。从二季度财报后的暴跌，到三季报后的再次下挫，拼多多似乎正在掉  资本市场的“痛爱”。

十年拼多多，告别“少年气”

2025年，是拼多多成立的第十个年头。

回望已往十年，拼多多用一种近乎野蛮的方式，改写了中国电商的格局。从“砍一刀”的社交裂变，到“百亿补贴”的品牌上行，再到Temu的全球扩年夜 ，拼多多不停扮演着谁人冲破规矩 、创造奇迹的“少年”。但站在十周年当下这个节点上，拼多多越来越保守。

已往的拼多多，是袭击 者。它用低价撕开阿里的防地 ，用Temu冲击亚马逊的腹地。而现在的拼多多，更像是一个守成者。面对京东、阿里的反扑，面对抖音电商的蚕食，拼多多的反制步伐显得乏善可陈。

在对手们纷纭 布局直播、短视频、即时零售等新业态时，拼多多依然固守在“货架电商”的逻辑里。固然管理层表明 为“专注”，但在流量红利见顶的当下，这种“专注”也可能意味着“错掉 ”。

而最令人看不懂的，是拼多多庞年夜 的现金储备。财报表现，停止三季度末，拼多多账上躺着4238亿元的现金及等价物。这个数字，甚至凌驾了年夜 多半 上市公司的市值。

然而，这笔巨资并没有转化为激进的市场扩年夜 ，在阿里、腾讯年夜 手笔回购之际，拼多多也没有效来回购股份以提振股价。它静静地躺在账上，吃着利钱。这固然 是财务妥当的体现，但也反应 出拼多多在寻找“新增加 点”上的迷茫。当一家科技公司开始 主要靠“利钱”来修饰利润表时，它的想象空间也就年夜 打折扣 了。

在财报会上，管理层多次提及“恒久主义”和“扶持农业”。这无疑是准确的标的目标 。通过“千亿扶持”筹划，减免商家费用，优化供应链，确实 能加固拼多多的护城河。

但这注定无法在短期内带来GMV的发作，反而会持续通过“减免”和“补贴”来腐蚀利润。对于风俗了拼多多“高增加 故事”的投资者来说，这是一个凄凉 的适应 过程。他们须要担当一个不再神奇、增速回归平庸、甚至可能涌现 利润下滑的拼多多。

十岁的拼多多，依然强年夜 ，拥有10亿用户和千亿营收；依然赚钱 ，每个季度几百亿的利润羡煞旁人。但谁人能带来“意外 之喜”、能让资本市场为之疯狂的拼多多，似乎已经不再。未来，拼多多或许很难再给投资者带来“惊喜”，但只要它能守住“低价”的心智，守住农业的根本盘，它依然是中国电商版图中不成 撼动的一极。只是，对于那些渴望倍数回报的资金来说，是时间换个视角看拼多多了。