随着下周12月10日美联储议息会议邻近，市场不仅仅聚焦于板上钉钉的降息办法，华尔街资深策略师指出，美联储可能即将宣布一项伟大 的资产负债表扩张计划。

克日，前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，除了普遍 预期的降息25个基点外，美联储主席鲍威尔将不才 周三宣布每月购买450亿美元国库券（T-bills）的计划，这一购债操纵将于2026年1月正式实施，旨在经由过程 向系统 注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升。

Cabana在报告中警告称，虽然利率市场对降息反响 平淡 ，但投资者普遍“低估”了美联储在资产负债表方面的举措力度。他指出，如今的货币市场利率水平表白 银行系统 的准备金已不再“充裕”，美联储必须经由过程 重启购债来填补流动性缺口。与此同时，瑞银交易部门也给出了类似的预测，认为美联储将在2026岁首年代 开端 每月购买约400亿美元的国库券，以坚持 短期利率市场的稳固。

这一潜在的政策调解发生在美联储领导层即将更迭的症结 时期。随着鲍威尔任期靠近尾声，以及市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温，下周的会议不仅关乎短期流动性，更将为未来一年的货币政策路径定调。

前纽约联储专家预测：每月450亿美元购债

只管市场共识已锁定在美联储将于下周降息25个基点，但Mark Cabana认为，真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储将宣布的RMP规模可能高达每月450亿美元，这一预测大大逾越 了如今的市场普遍预期。

Cabana详细拆解了这一数字的构成 ：美联储每月必要购买至少200亿美元以应对其负债的自然增长，其余 还必要额外购买250亿美元以扭转此前的“过度缩表”带来的准备金流失落 。他估计 ，这一力度的购债将至少一连6个月。这一声明估计 将包含 在美联储的实行分析中，并经由过程 纽约联储网站宣布 详细的操纵规模和频率，购买重点将会集在国库券市场。

据华尔街见闻此前文章，自2022年资产负债表触及近9万亿美元的峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，这一进程 有效地从金融系统 中抽走了流动性。然而，即便QT已经停止，资金告急的迹象依然显着。

最清晰的信号来自回购市场。作为金融系统 的短期融资中枢，回购市场的隔夜参考利率，如有包管隔夜融资利率（SOFR）和三方一样寻常典质 品回购利率（TGCR），近几个月来频繁且剧烈地冲破 美联储政策利率走廊的上限。这表白 银行系统 内的准备金水平允 从曾经的“充裕”滑向“富足”，并有进一步走向“稀缺”的风险。鉴于回购市场的系统 紧张性，这种状态被认为是美联储难以长期容忍的，由于它可能减弱货币政策的传导效率。

在此配景下，美联储官员的近期表态也暗示了举措的紧急性。纽约联储主席John Williams曾体现“估计 不久后我们将达到充裕的准备金水平”，而达拉斯联储主席Lorie Logan也指出“估计 不久后恢复资产负债表增长是相符 的”。Cabana解读认为，“不久后”（will not be long）即指代12月的FOMC会议。

旨在平滑年末波动 的辅助工具

除了长期的购债计划，为了应对即将莅临 的年末资金面波动 ，美银估计 美联储还将宣布为期1-2周的按期 回购操纵（term repo operations）。Cabana认为，这些操纵的定价可能设定在常备回购便当 （SRF）利率持平或凌驾 5个基点的水平，旨在削减年末融资市场的尾部风险。

关于管理利率，只管有客户询问是否会低落准备金余额利率（IOR），但Cabana认为单纯 低落IOR“办理不了任何标题”，由于银行在硅谷银行（SVB）倒闭后普遍倾向于持有更高的现金缓冲。他认为，更有可能出现的是IOR和SRF利率同步下调5个基点，但这并非基准情形。

此次会议的另一个紧张配景是美联储即将面临的人变乱动。市场如今视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana指出，一旦新主席人选必定 ，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径举办 定价。

瑞银方面也赞同资产负债表扩张回归的观点。瑞银贩卖与交易部门指出，美联储经由过程 购买国库券可以收缩资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期。无论这一操纵被称为RMP照旧量化宽松（QE），其最终 目标都是明白的：经由过程 直接的流动性注入，确保在政治和经济情况转换的症结 期，金融市场能够以此坚持 安稳运行。