界面新闻记者 | 尹靖霏

在创业板挂牌仅三年多，嘉戎技术（301148.SZ）原实控人就想脱身了。

嘉戎技术克日颁布 ，拟通过刊行 股份及支付现金的方式，购买杭州蓝然技术股份有限公司（下称“杭州蓝然”）100%股权，并拟向厦门溥玉投资合资企业（下称“厦门溥玉”）刊行 股份募集配套资金不凌驾 10亿元。本次收购完成，嘉戎技术的控股股东预计变更为厦门溥玉，实控人将变更为胡殿君。

界面新闻发现，杭州蓝然曾冲击IPO折戟，因财政疑云收到羁系涵。本次并购的操盘者是资本熟手在行 胡殿君及其背后的宁德时代 。

这场看似各取所需的买卖业务，究竟是产业整合的新篇章，还是一个繁芜 的资本游戏？

上市即顶峰，实控人分道扬镳

2022年4月，嘉戎技术登岸创业板。2021年公司营收6.75亿元，归母净利达1.49亿元，扣非净利润1.17亿元。然而，上市成为公司成长 的分水岭。

2022年至2024年，嘉戎技术营收为7.56亿元、5.55亿元、5.56亿元；同期归母净利润从1.07亿元腰斩至0.50亿元；扣非净利润从0.55亿元萎缩至0.26亿元，2025年前三季度扣非净利润为0.41亿元。

与此同时，嘉戎技术的应收账款规模连续膨胀，从2019年的1.6亿元飙升至2024岁终 的6.16亿元。停止2024岁终 ，应收账款占总资产27.58%。

对此，嘉戎技术干系人士对界面新闻表明称：“原有营业 中垃圾渗滤液处置惩罚占比力多，客户重如果 市政、国企央企。近两年处所 财政存在压力，导致公司回款困难，应收账款压力大。上市后，公司自动调整计谋，筛选优质项目，不再盲目接单，这导致了短期内营收有所下滑。”

界面新闻发现，嘉戎技术的IPO募投项目多次延期。

• 2022年8月，嘉戎技术首次调整了部门募集资金投资项目的达产计划，将“运营收集 建设项目”的达产日期延至2023年11月30日，同时将“研发中心建设项目”的达产日期延至2024年11月30日。
• 一年后（2023年8月），公司再次对“运营收集 建设项目”的达产日期进一步推迟至2025年底。
• 进入2025年8月，嘉戎技术再将“研发中心建设项目”、“高机能 膜材料产业化项目”等四个项目的达产日期同一延期至2027年底。

在此配景下，嘉戎技术的实控人欲分道扬镳。蒋林煜、王如顺、董正军三人在2018年3月就签署了《划一行动听 协议》。然而，本年11月27日，三人解除了划一行动听 协议。协议表现，无论此次并购是否告成 ，三人都将解除划一行动关系。

“嘉戎技术2022年上市后营业 增长乏力，募投项目多次延期，股价和估值面对下行压力。”一家私募机构投资总监对界面新闻表现，“对于原实控人而言，继续保持 对公司掌握 ，个人产业会不停缩水。此时有人乐意‘借壳’，为原实控人供给 了一个高位套现、锁定既有产业的时机，这是其长处最大化的理性选择。这也表现出原实控人对公司在现有竞争格局 下，依靠自身原有营业 实现恒久、可连续的增长已经缺少 信心。”

前述公司人士对对界面新闻补充：“未来与标的公司整合后，公司将向资本 轮回 （如盐湖提锂、电池回收）这一国度 勉励 的方向成长 。”

标的资产上市未果

此番嘉戎技术意图收购的标的——杭州蓝然自己也充满故事。

杭州蓝然主营电渗析技术，曾于2022年6月冲击创业板IPO，但短短半年后便撤回申请，并于2023年5月收到深交所羁系函，此中最受质疑的是收入确认题目。别的，羁系机构还指出公司存在研发费用“掺水”、销售费用“掉 落”、财政内控混乱等题目。

IPO掉 败后，杭州蓝然的股权价值却履历了一轮“上涨”。

2021年，杭州蓝然总资产6.07亿元，净资产为3.43亿元。

2021年10月，杭州蓝然末了一轮外部融资估值为9.08亿元。2022年拟IPO刊行 前估值约为10.76亿元。2025年6月，公司1.5353%的股份挂牌转让，按底价盘算整体估值达12.8亿元，较2021年上涨逾40%。

2023年、2024年，杭州蓝然营收分别 为3.05亿元、3.24亿元，但2025年1-10月骤降至1.44亿元。净利润也从2024年的6944万元锐减至2025年前10个月的1256万元，同比跌幅凌驾 80%。

这场买卖业务的真正核心，在于幕后操盘者的身份与意图。

前述私募投资总监认为，标的公司当前的业绩增长等指标并不满足IPO的隐性门槛。借壳上市相比 IPO，在某些方面的哀求 更为灵活，是更快实现证券化的路径。

杭州蓝然最初大股东为楼永通。到2025年，第一大股东变更为厦门溥玉投资合资企业（下文称厦门溥玉），持股44.83%，背后现实掌握 人为胡殿君。

公告表现，厦门溥玉建立于2025年1月，11月敏捷完成对杭州蓝然的增资控股。这家私募机构是由资本熟手在行 、产业巨子 和处所 国资共同组成。

穿透股权布局，厦门溥玉的实行事务合资人为厦门溥泉私募基金解决 合资企业（下称溥泉私募），委派代表是胡殿君。天眼查表现，作为溥泉私募的股东方，宁德时代 新能源产业投资有限公司出资1350万元，胡殿君出资750万元。

胡殿君何许人也？这位1966年身世 的“资本老兵”，曾任大族激光（002008.SZ）董秘、泛海创投副总、明石创投实行总裁，并在红树创投、深圳高新投等机构深耕多年。现任大族激光、科达利（002850.SZ）董事，精智达（688627.SH）自力 董事，同时是中洲控股（000042.SZ）前十大股东之一，拥有丰硕 的IPO与资本运作实战经验 。

更值得关注 的是厦门溥玉的出资方之一——福建时代 泽远股权投资基金合资企业。该基金由宁德时代 提议 ，并通过旗下唯一CVC（企业风险投资）平台厦门溥泉资本深度主导，是一只规模超百亿的“战略型”产业基金。

界面新闻了解到，时代 泽远2025年5月规模跃升至101.28亿元，其出资人聚了鄂尔多斯市立异 投资团体、厦门市产业引诱 基金、国度 绿色成长 基金等26家重量级机构。此中，宁德时代 认缴出资7亿元，穿透后持股约7%，为基金第四大出资方。

胡殿君作为厦门溥泉资本的实行事务合资人，解决 着包罗时代 泽远基金在内的多只基金。在他的操盘下，该基金已投资众擎死板 人、银河通用死板 人、思朗科技、众山精密等企业，覆盖智能驾驶、死板 人、半导体、新材料等前沿领域。

对于胡殿君在成为上市公司实控人后的真实意图，前述投资总监对界面新闻分析：“其更大概是为了得到一个可控的A股资本运作平台，而非简单的短期套现。”

隐身此中的宁德时代 也备受市场关注 。“宁德时代 通过其提议 的产业基金深度参与，但它更方向于'具有战略角度的财政投资'”，前述私募投资总监认为。

从营业 层面看，嘉戎技术与杭州蓝然有一定协同空间。

嘉戎技术以压力驱动膜分别 技术为核心，专注于高浓度污废水处置惩罚和资本 回收；杭州蓝但是以电渗析技术为核心，善于离子交换膜及电驱动分别 。“公司和标的资产的应用领域和客户有重叠之处。比如在盐湖提锂或电池回收领域，我们的工艺甚至是前后端的关系。”公司人士对界面新闻表现，向政策扶持的清洁能源、资本 轮回 领域成长 是公司战略方向。但原有营业 是根本盘，会先安定 根本盘，同时向外拓展新的增长曲线。

然而，市场对这一“技术协同”故事抱有疑虑。

一是标的公司财政真实性。杭州蓝然IPO阶段暴露的收入确认、研发费用等题目是否已彻底整改？在业绩大幅下滑的配景下，其技术上风和市场竞争力的真实性需要更多证据支撑 。

对于此，前述公司干系人员对界面新闻表现，标的公司此前IPO时确切 存在财政规范性题目，“我们对此的关注 度比普通投资者更高。现在标的公司尚未开始审计，在后续的审计程序中，我们一定会将这个题目作为重点核查事项。”

其二，上市公司掌握 权稳定性。买卖业务完成后，胡殿君将成为上市公司现实掌握 人，但这位“资本老兵”同时继续多家公司董事、持有众多企业股权，可否专注谋划？

其三，宁德时代 的真实意图。作为隐身的“重要角色”，宁德时代 是战略投资者还是财政投资者？未来会进一步注入资产还是择机退出？这些都将影响嘉戎技术恒久战略的稳定性。

其四，“环保+新能源”的故事听起来美好，但两家题目公司的联合，可否发生 “1+1>2”的效果，仍需时光 验证。