第二次天下大战后，日本经济一连复苏。从1955年至1973年间，日本经济一连保持两位数的高速增长，至20世纪60年月 末已一跃成为仅次于美国的天下第二大经济体。

大约在同一 时代 ，日本开端 鞭策 日元国际化历程。1964年，日本开端 履行《国际货币基金构造协议 》第八条款的义务，实现日元经常项目自由兑换。20世纪70年月 ，日元国际化开端 起步。1980年12月，日本公布 新《外汇法》，根本实现日元在资本项目标自由可兑换。20世纪80年月 ，日本推出鞭策 日元国际化的一揽子方案，包括鼓励 国际企业在日本使用日元，以加大日元在国际金融市场的使用力度；扩展 日元清算及其在国际金融市场的存贷款营业 ；加强日元汇率羁系和改进日元汇率机制以确保日元汇率稳固；等等。今后，日本又在东京开设离岸市场，实现利率市场化。一系罗列措在肯定时代 内和肯定水平上推进了日元的国际化历程。日元在进口贸易结算中的占比从1970年的0.3%、1980年的2%上升到1990年的14.5%，在出口贸易结算中的占比从1970年的0.9%、1980年的29%上升到1990年的37.5%。

但今后，日元国际化举步维艰。比对本世纪第一个十年日、美、英、德四国国际贸易本币结算占比环境可以看到，日元国际化水平是最低的。中银国际证券全球首席经济学家管涛在《日元国际化的履历及其对人民币的启示》中供给 的数据进一步阐释了日元国际化的失败：第一，在全球银行业对外资产中，日元资产从1995年6月的7016亿美元降至2002年的3251亿美元；第二，日元在全球外汇储备中的占比从1995年的7%降至3.4%，在2012年与英镑相称，这与日本GDP是英国两倍的地位不相称；第三，在天下各国汇率安排 上，钉住美元的有43种货币，钉住欧元的有27种，没有一个国家的货币与日元挂钩或钉住日元。从某种意义上看，日元并没有成为真正的国际货币。

张笑宇摄（新华社）

一

国际货币的一个主要本能机能 是发挥 价值贮藏本能机能 。一国货币要成为国际货币，为他国居民、企业和当局机构所继承和持有，首要条件是该货币代表的价值是值得信托的，货币自己以及由其计价的资产价值应当 是稳固且上升的，持有该货币及其计价的资产有公道收益。

然而，日元并不满意这些本能机能 条件，具体表如今以下四个方面：

第一，日本房地产、股票等资产价值 在1990年之后长期下跌，资产泡沫破灭 ，持有这些资产者遭遇 巨大损失，资产负债 表严肃恶化。

经济互助与发展构造（OECD）数据表现，1990年日本室庐 价值 指数到达高峰182点之后一起下跌，到2010年降为100点，下降 幅度累计超过40%。同期，日本六大城市的商业用地价值 下降 幅度更大，从20世纪90年月 初的688点降至2010年的100点，降幅超过85%。

自1990年起，日本股市一连下跌20多年。日经225指数从1990年初的38000点以上，降至2003年最低时不到7000点，2012年之后才逐渐回升。

第二，日本长期实行低利率政策，日元存款和国债等与欧元、美元、英镑相比 收益微乎其微，大规模 套利交易 分析持有日元存款和债券没有吸引力。

2002年以后，日元短期利率长期低于1%，甚至零利率或负利率。与欧元区短期利率相比 ，除2010年欧债危急爆发后的10年外，欧元短期利率明显高于日元利率。

第三，日本当局债台高筑，低沉了日本当局光荣，打击了人们对日元的信念 。

20世纪90年月 经济开端 阑珊之后，日本当局未归还的债务与GDP的比率一连上升，债务率从1998年的85%上升到2023年的220%以上。欧盟《稳固与增长公约》划定 欧元区成员国的资历 条件之一是当局债务率不能超过60%，即使在最新修订的公约中，该门槛也只有100%。希腊在2010年9月债务危急的时间，当局债务率是147%，日本的数据比希腊高多了。

OECD基于2022年以及新近可获得 的数据，刻画了39个重要经济体拥有的净财富（资产减去负债 ）与GDP之比。此中，日本当局的净财富是负值，在-120%摆布 ，也就是净负债 额是其GDP的1.2倍。该比例在39个经济体中仅次于“欧债五国”中的意大利和希腊，排名第三；比“欧债五国”中另外两国葡萄牙、西班牙的净负债 水平严肃，这两个国家的该项数值在-80%附近。

第四，日元汇率颠簸幅度大，持有日元具有较大的汇率风险。

1971年8月15日，美国关闭黄金兑换窗口，史称“尼克松打击”。之后，日元大幅升值，从1美元兑360日元上升到1985年的1美元兑240日元。1985年9月22日“广场协议”签署后，日元在短期内大幅升值。1986年5月12日，日元对美元汇率突破1∶160大关，半年多的时间里升值30%。今后，日元继续走强，在1988年甚至靠近1∶120，升值超过50%。1973年至1995年，日元对美元汇率变动超过10%的环境出现 过8次。

今后，因为 两次石油危急、里根当局的高利率政策以及1998年东南亚金融危急，日本对经济和金融的信念 受到打击，日元转而进入贬值期。1997年美元对日元汇率为1∶120摆布 ；1998年7月13日到达1∶147.41；1998年10月7日至9日的两天内，日元贬值15%以上。

除了日元汇率颠簸幅度大这个因素之外，日元的长期走势相较其他主要国际货币也总体疲软。与美元、欧元、英镑和人民币相比 ，已往30年日元的实际有效汇率走势最弱。这意味着，面对经济全球化和金融全球化趋势，日本金融政策和金融市场均存在肯定缺点 ，无法采取机动应对步伐。因而，无论从价值贮藏手段还是从价值标准来看，日元都不太可能受到外国居民、企业的接待。这也为日元国际化的失败埋下了伏笔。

二

日元国际化的最大短板是无法实现日元货币计价本能机能 ，其背后的深层原因是，日本企业遇到“当地货币壁垒”，即在整个东南亚地域，欧美货币均保持强势，这是日元难以撼动的。

日本的贸易布局具有独特征 。在进口方面，日本天然资本 匮乏，大量原材料须要从海外主要是东南亚国家进口，而以原材料为主的初级产品 主要以美元计价，导致日本企业在进口中的定价本事不强。在出口方面，日本出口对美国市场的依赖度很高，美国进口商品计价85%用美元。别的，日本出口商品中绝大部分属于“中心产品 ”，“最终 产品 ”相对较少，很难像美国那样成为“市场供给 者”，因这天本企业在出口中的定价本事相对有限。

与此同时，日本进出口跨国公司普遍 存在由母公司负担外汇风险的倾向，子公司很少关心货币计价题目。因此，在规模 巨大的日本跨国公司内部贸易中，以日元计价的比例非常有限。

为防范外汇风险，很多日本企业在海外谋划过程中创建了以美元为核心的集中式外汇风险管理体系体例 。这一体系体例 的创建对美元的规模 经济扩展 、提高 美元“惯性效应”起到了鞭策 感化 ，进一步减弱了日元的计价本能机能 ，从而夺走了日元的国际化机会。

关闭 和掉队的日本金融市场也严肃影响了日元计价比例的提高 ，使日元的运用 和筹措相称不便捷，拦阻了日本进出口贸易中日元计价比例的提高 。

三

日元国际化与德国马克国际化的配景类似 ，过程也类似 。两个国家都履历 了综合国力上升和本币升值的过程，都经由过程 鼎力大举发展外向型经济扩展 了本国货币的影响力，也都履历 了经常项目与资本项目标开放历程，且两国当局看待 本国货币国际化的态度 都比力审慎。然而，日元国际化以失败了结 ，德国马克国际化却相对成功，最主要的原因在于两点：其一是德国大体保持了长期稳固的货币政策，其二是借助欧洲货币一体化的春风 。

从德国马克国际化的过程来看，二战后联邦德国的经济复苏为马克国际化打下了坚固基础。20世纪50年月 ，德国马克国际化开端 起步。1950年至1958年，联邦德国逐渐放松资本账户牵制 ，德国马克逐渐实现可自由兑换，为马克国际化迈出了第一步。20世纪70年月 至20世纪90年月 ，联邦德国经济综合气力进一步加强，出口贸易份额进一步扩展 。20世纪70年月 布雷顿丛林体系崩溃后，联邦德国开端 鞭策 欧洲地域货币互助。因为 联邦德国不停采取低通胀的国内货币政策，马克币值长期保持稳中有升，在国际市场赢得了精良信用 ，德国马克逐渐被国际市场承认，成为仅次于美元的第二大国际储备货币。20世纪90年月 ，马克根本实现了国际化。

1999年1月1日，欧元面世。鉴于德国在欧盟经济中的核心地位，欧元可以在肯定水平上被视作“升级 版的马克”。而欧元的出身 也标志着，颠末近半个世纪的发展，德国马克经由过程 欧洲经济和货币互助成功实现了国际化。

欧元硬币。孟鼎博摄（新华社）

梳理德国马克国际化的整个历程可以看到，一方面，德国当局对马克国际化并没有持特别的积极态度 ，而是始终以稳固国内物价为首要目标，德国马克汇率稳固屈服 于国内物价稳固。换句话说，德国当局实际上采取的是“国内经济目标优先的政策”，于是“容忍”了马克的升值。德国当局的一系列操纵客不雅 上形成了德国马克对内价值长期稳固、对外价值稳步上升的结果，德国马克因此成为名副其实的“硬通货”。另一方面，在德国马克的国际化历程中，德国当局依赖欧洲地域内集体的政策束缚和轨制 安排 ，借助地域国家的团体力量，发展欧洲地域内货币同盟，提升了马克的国际货币地位。这些办法使得德国马克根本避开了直面外部打击的环境，最终 经由过程 欧元实现了货币国际化。反不雅 日元国际化历程，日本试图在经济气力不停提升的基础上，经由过程 货币可兑换的若干阶段渐进鞭策 日元国际化，以单打独斗的方法 挑衅美元，其难度可想而知。

日元国际化的失败教导展现，日本在相称长一段时间内疏忽 了地域经济基础、金融环境和日元汇率稳固。别的，日元在美元中心体系下直接正面钻营日元的国际货币地位，要想达成目标是极其艰苦 的。

历史 上任何一种货币实现国际化都是一项极其复杂的系统工程。成功的货币国际化，不但须要货币发行国拥有强盛的经济体量、稳固的经济增长和健康的宏不雅 经济环境，还须要其在政治、法律、文化等多个层面举办 长期而困难的积极和协调。

泉源：经济日报

作者: 潘英丽 吴君