本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

核心不雅 点：政策预期有望上修，市场交投有望生动，在较长韶光 的横盘震动 后，中国“转型牛”将大张旗鼓，拾级而上并站上新高度。跨年攻势已经开始，看好科技/券商保险/消耗。

择要

▶在较长韶光 的横盘震动 后，中国“转型牛”将大张旗鼓，拾级而上。11月24日上证指数跌至3800点悲不雅 之际，国泰海通策略团队判定“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已根本收复掉 地。对于后市，国泰海通比市场共识 更乐不雅 ：部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年超常规是相较以2024年末部风险袒露。面向2026年，中央经济工作会议明白“巩固拓展经济稳中向好势头”，并哀求 财务政策“加倍 积极”与“内需主导”，首次 提出“鞭策 投资止跌回稳”（2025年负增加 ），并时隔十年重提房地产“去库存”；中财办副主任韩文秀表现将根据形势变化出台实行增量政策，继续实行“国补”与靠前实行“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”精良开局的开门红重要性。考虑近期经济活动转淡与房地产贩卖面积下滑加速，政策预期有望上修。在人夷易近 币安靖 的前提下，2026岁首年月 中国央行降息预期有望提高。在生意业务层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末岁首年月 的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和生动成交，跨年攻势已经开始了。

▶春季行情纪律 ：年夜 盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力。复盘2010年至今春季行情纪律 ：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验 性启动时点为春节前10–15个生意业务日。若前期市场充实调解，且政策与流动性预期向好，则启动韶光 将明显提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情风格 特征为年夜 盘搭台，小盘唱戏，以春节邻近 为分水岭。在此之前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的年夜 盘风格 占优；春节后步入经济与古迹 空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长明显跑赢；3）若上一年度的强势主线在岁首年月 仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨。如14岁首年月 的游戏、15岁首年月 的互联网+、20岁首年月 的半导体以及21岁首年月 的茅指数。考虑到前期股指的年夜 幅调解、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口。春节前具备财产趋势的年夜 盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的年夜 盘代价也有望反弹。

▶行业比力：步出先手棋后，进入跨年攻势：看好科技、券商与消耗。中央经济工作会议一连积极的宏不雅 政策立场，器重短期的扩年夜 内需和中恒久的“内功”修炼，组合增加打击性。看好：1）科技成长：AI模型 和运用 希望加速，国内算力底子方法 缺少 。保举：港股互联网/传媒/盘算机/算力，以及具备环球竞争上风的制作 业出海：电力设备 /机器设备 。2）年夜 金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，保举：券商/保险。3）顺周期：调解三年后，估值与持仓处于低位，消耗板块景气线索增多，保举低股价、低库存、景气改善的消耗股：食物 饮料/农林牧渔/旅店/旅游服务；周期看好有色/化工。

▶主题保举：1、商业航天：长征十二甲火箭发射期近 与星座组网加速，看好液体火箭/卫星载荷/发射场。2、能源强国：扩年夜 绿电运用 成为能源计谋 重点，看好智能电网/新型储能/核聚变能。3、AI运用 ：中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互联网/数据中心电力。4、内需消耗：创建强年夜 国内市场，看好新兴消耗/赛事经济/冰雪旅游。

▶风险提示 ：海外 经济阑珊超预期，环球地缘政治的不确定性。

目次

01

年夜 势研判：在较长韶光 的横盘震动 后，中国“转型牛”将大张旗鼓，拾级而上

在较长韶光 的横盘震动 后，中国“转型牛”将大张旗鼓，拾级而上。11月24日上证指数跌至3800点悲不雅 之际，国泰海通策略团队判定“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已根本收复掉 地。对于后市，国泰海通比市场共识 更乐不雅 ：部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年超常规是相较以2024年末部风险袒露。面向2026年，中央经济工作会议明白“巩固拓展经济稳中向好势头”，并哀求 财务政策“加倍 积极”与“内需主导”，首次 提出“鞭策 投资止跌回稳”（2025年负增加 ），并时隔十年重提房地产“去库存”；中财办副主任韩文秀表现将根据形势变化出台实行增量政策，继续实行“国补”与靠前实行“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”精良开局的开门红重要性。考虑近期经济活动转淡与房地产贩卖面积下滑加速，政策预期有望上修。在人夷易近 币安靖 的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高。在生意业务层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末岁首年月 的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和生动成交，跨年攻势已经开始了。

02

春季行情纪律 ：年夜 盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力

春季行情纪律 ：年夜 盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力。复盘2010年至今春季行情纪律 ：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验 性启动时点为春节前10–15个生意业务日。若前期市场充实调解，且政策与流动性预期向好，则启动韶光 将明显提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情风格 特征为年夜 盘搭台，小盘唱戏，以春节邻近 为分水岭。在此之前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的年夜 盘风格 占优；春节后步入经济与古迹 空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长明显跑赢；3）若上一年度的强势主线在岁首年月 仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场率先上涨。如14岁首年月 的游戏、15岁首年月 的互联网、20岁首年月 的半导体以及21岁首年月 的茅指数。考虑到前期股指的年夜 幅调解、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口。春节前具备财产趋势的年夜 盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的年夜 盘代价也有望反弹。

03

行业比力：步出先手棋后，进入跨年攻势，看好科技、券商与消耗

行业比力：步出先手棋后，进入跨年攻势：看好科技、券商与消耗。中央经济工作会议一连积极的宏不雅 政策立场，器重短期的扩年夜 内需和中恒久的“内功”修炼，组合增加打击性。看好：1）科技成长。AI模型 和运用 希望加速，国内算力底子方法 缺少 。保举：港股互联网/传媒/盘算机/算力，以及具备环球竞争上风的制作 业出海：电力设备 /机器设备 。2）年夜 金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，保举：券商/保险。3）顺周期：调解三年后，估值与持仓处于低位，消耗板块景气线索增多，保举低股价、低库存、景气改善的消耗股：食物 饮料/农林牧渔/旅店/旅游服务；周期看好有色/化工。

科技成长：国内AI基建有望动员算力财产再上台阶，资本品出口链红利增加 有望对峙 安妥 。科技成长还是全A景气增加 的核心动力，且趋势有所强化。1）国内AI财产尚处发展早期，运用 端突破将加速AI基建投入。国内AI运用 快速发展，根据火山引擎，截至2025年9月豆包年夜 模型 日均tokens调用量凌驾30万亿次，较2024年5月增加 近253倍，AI运用 的用户需求正在非线性增加 ，据此我们以为国内模型 厂商仍将加年夜 模型 训练和算力投入。与此同时，根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型 训练算力需求每年年夜 约增加 3倍（×4），这远超越 摩尔定律所隐含的芯片机能 提升的速度，因而带来环球算力需求的井喷。我国人均和产均算力范围 和功率范围 均与美国有明显 差距，国内算力底子方法 仍旧缺少 ，AI基建仍有辽阔 成漫空 间。2）我国科技资本品出口增加 仍具备较强韧性。2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）年夜 幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增加 表现出较强韧性，反应 出我国科技制作 产品在环球具有较强的竞争上风，跟着 国内科技制作 财产出海深化，我们以为科技制作 财产红利有望对峙 安妥 增加 。

年夜 金融：充实受益于资本市场改革与交投生动是安靖 和生动市场的重要抓手，配置代价凸显。资本市场改革提速、恒久资金入市叠加经济转型预期增强，四序度股市成交中枢仍一连高位，非银板块古迹 有望一连偏强。银行股息率仍凌驾4%，对于恒久资金而言仍具备较高配置代价。别的，在成长股年夜 幅上涨行情下，金融已调解到具有性价比的区间，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史 分位数（2010年以来）别离 为17.42%/19.78%，明显 低于市场匀称程度（沪深300为39.91%），金融板块配置性价比凸显。顺周期：服务消耗景气线索增多，周期行业一连存眷 反内卷。2025年四序度以来，居夷易近 消耗复苏动能明显 增强，8月以来中国CPI单月同比增速一连改善，11月CPI同比增速年夜 幅回升至0.7%。分项来看，服务消耗（医疗服务/旅游）、食物 （鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通对象 /家用器具）代价边际改善幅度较为明显 。11月以来服务消耗景气涌现 明显 改善。1）供给 端：影片供给 优化明显动员影戏票房同比增加 ，11月多款优质海外 动漫影戏在国内上映激发不雅 影需求，影戏票房涌现 年夜 幅提升，明显高于历史 同期。2）需求端：多地实行秋假、雪假，直接动员服务消耗需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比明显提升。根据国际经验 ，跟着 居夷易近 收入提升，服务消耗占比每每会增加，且与商品消耗比拟 ，服务消耗需求对收入弹性相对更年夜 。2025年中央经济工作会议“深入实行提振消耗专项行动，制定实行城乡居夷易近 增收操持”、“清理消耗范畴不公正 限制步伐，释放服务消耗潜力。”我们以为后续消耗政策尤其是服务消耗范畴仍有加码空间，消耗复苏动能有望一连巩固和增强。别的，周期行业一连存眷 反内卷对供给 端的束缚，以及潜在的投资收益改善。04主题保举：商业航天/能源强国/AI运用 /内需消耗1、商业航天：长征十二甲可反复 利用火箭发射期近 ，中国星网加速卫星组网，看好受益航天强国创建的航天新基建/运用 新场景/前沿新技能投资发起：中型可反复 利用运载火箭长征十二号甲发射期近 ，首款运力突破20吨的年夜 型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证实验 已全部完成，夷易近 营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号反复 利用遥一运载火箭入轨乐成。截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度明显加速。此前，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动操持（2025—2027年）》，提出加年夜 年夜 型实验 方法 设备 向商业航上帝 体开放共享力度，重点支持商业航上帝 体开辟新技能、新产品，挖掘运用 新场景。估计 2030年我国年卫星发射需求较2024年增加 10余倍，亟待办理运力不足与本钱短板。面向我国年夜 型星座组网使命的多款火箭进入发射周期，年夜 运力、可反复 利用、一箭多星等技能的运用 鞭策 高靠得住 、低本钱、高频次发射，加速我国商业航天财产范围 化发展。标的目的 一：火箭制作 /发射场等新基建；标的目的 二：卫星通讯/遥感等新场景；标的目的 三：可回收/液体火箭等新技能。2、能源强国：中央夸年夜 加速新型能源系统 创建，扩年夜 绿电运用 成为重点标的目的 ，看好特高压、智能电网、新型储能与核聚变能投资发起：中央经济工作会议提出对峙“双碳”引领，鞭策 全面 绿色转型。制定能源强国创建规划纲领 ，加速新型能源系统 创建，扩年夜 绿电运用 。国家能源局指出积极发展绿电直连等新模式，提升电力系统 对新能源的消纳、配置和调控能力。根据 国家规划，2025年我国非化石能源消耗比重有望达20%，而2030年该比重有望达25%。我国干净能源累计发电装机占比已明显凌驾传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84%，绿电运用 消纳将成为十五五时代 核心标题。标的目的 一：受益绿电直连新模式的智能电网/新型储能；标的目的 二：未来能源办理操持 核聚变能/新兴氢能。3、AI运用 ：中央提出深化拓展“人工智能+”，美满人工智能治理，年夜 范围 运用 有望加速赋能财产升级，看好受益环球运用 场景落地财产范围 化发展的港股互联网/环球智算中心基建投资发起：政策引领与技能突破催化我国AI财产进入年夜 范围 示范运用 阶段。中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，美满人工智能治理。2025年11月，阿里千问APP月活增速高达 149.03%，在AI产品榜环球增速榜位列第一名；谷歌宣布 的新一代年夜 型语言模型 Gemini 3在多项行业基准测试中的表现领先。此前，国务院宣布 《关于深入实行“人工智能+”行动的看法 》，哀求 2027年新一代智能终端、智能体等运用 遍及率超70%，2030年运用 遍及率超90%，2035年我国全面 步入智能经济和智能社会发展新阶段。标的目的 一：受益运用 端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等范畴运用 场景；标的目的 二：受益环球智能算力投资加码的数据中心电力设备 /国产算力/AIDC。4、内需消耗：中央提出创建强年夜 国内市场，拓展内需增加 新空间，看好体育赛事/冰雪旅游/新兴消耗与动销改善年夜 众消耗品投资发起：政策鞭策 与新场景鼓起，服务消耗成为拉动经济新动能。中央经济工作会议提出“对峙内需主导，创建强年夜 国内市场。深入实行提振消耗专项行动，制定实行城乡居夷易近 增收操持。环绕 做强国内年夜 循环，拓展内需增加 新空间”。新需求引领新供给 ，新供给 发明 新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出 文旅等新消耗场景不断鼓起。“苏超”溢出效应明显，已动员江苏全域多场景消耗超380亿元；辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有天下影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪活动消耗范围 超1875亿元，同比增加 25%。标的目的 一：受益新场景新需求涌现的冰雪体育场 馆方法 /赛事运营/活动设备 ；标的目的 二：受益促消耗与假期政策优化的旅游/免税/旅店；标的目的 三：受益感情代价消耗高增和年夜 众消耗底部修复的游戏/潮玩/动销改善年夜 众品等。

05

风险提示

风险提示 ：海外 经济阑珊超预期，环球地缘政治的不确定性。

陈诉泉源

以上内容节选自国泰海通证券已宣布 的证券研究陈诉。

陈诉名称：跨年攻势已经开始；陈诉日期：2025.12.14  陈诉作者：

方奕（剖析 师），登记编号：S0880520120005

张逸飞（剖析 师），登记编号：S0880524080008

陶前陈（研究助理），登记编号：S0880125070014

苏徽（剖析 师)），登记编号：S0880516080006

重要提示

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本材料 暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性办理 方法 》的哀求 ，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为包管服务质量、掌握 投资风险，还请取消 存眷 ，请勿订阅、接收或利用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的未便表现真挚 歉意，异常 感谢您的理解与配合！若有 任何疑问，敬请按照文末接洽方法 与我们接洽。

司法 声明

本公众订阅号(微旌旗灯号 : GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、自力 运营的独一 官方订阅号。其他机构或小我 在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相干信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报密告 布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式宣布 的研究陈诉，如需相识详细的证券研究信息，请具体拜见国泰海通证券研究所宣布 的完备陈诉。在任何情况下，本订阅号的内容不组成 对任何人的投资发起，国泰海通证券也不合毛病 任何人因利用本订阅号所载任何内容所引致的任何损掉 负任何使命 。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券全部，国泰海通证券对本订阅号保存统统司法 权力 。订阅人对本订阅号宣布 的全部内容(包含 文字 、影像等)举行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容举行任何有悖原意的引用、删省 和修改。