作者 | 封华

编纂 | 魏晓

储能赛道“新贵”海辰储能的IPO征程，仍未能拨开迷雾。

一方面，海辰储能面对悬而未决的诉讼贫困；另一方面，海辰储能存在利润依赖补助 ，应收账款、负债率高企等财政隐忧。

在海辰储能高管团队中，包括董事长吴祖钰在内，多是从宁德时代 出走的技强人 员。本年6月，海辰储能、吴祖钰等被宁德时代 告状不正当竞争，索赔金额超过1.5亿元。

公开信息表现，12月12日，海辰储能部分子公司及首创人，相干持股平台的股权已被司法冻结。这意味着，诉讼的天平，倒向了对海辰储能不利的那里。

对于相干诉讼，海辰储能品牌公关负责人回复《上海证券报》称，进展环境请存眷 相干部门的披露。

不外，正如《上海证券报》报道中所言，依据过往的上市案例，财政数据漂亮与否，纷歧 定影响企业在香港上市，但有涉及公司未来竞争力的庞大年夜 诉讼缠身，大年夜 概让其上市进程变得不确定。

别的，海辰储能依靠低价抢市场的方法 ，难以成为长期计谋 ，还陷入利润依赖补助 ，应收账款、负债率高企的财政隐忧，都给成长 前景打上了一个问号。

内忧外祸缠身之下，海辰储能必要重新 审视围绕自身的各类 风险。

股权遭冻结，诉讼悬而未决

被宁德时代 提告状讼，是海辰储能IPO路上，绕不开的坎。

本年6月，首次递表并在等待聆讯的海辰储能及6名关联方，被宁德时代 以“不正当竞争轇轕 ”诉至宁德市中级人平易近 法院，索赔金额达1.5亿元。

紧张争议焦点是，宁德时代 以为海辰储能的587Ah电芯，与宁德时代 专利产品参数高度重合，能量密度毛病仅4.4%，这不符合代际进级 的通例环境，涉嫌技能侵权。

海辰储能陷入“技能专利抄袭”的争议，而此种猜疑，由来已久。

2023年，吴祖钰曾因违背竞业限制协议 ，曾被判向宁德时代 支付100万元违约金。其曾于2011年-2019年继承宁德时代 工程师，并且 在竞业限制期内，就建立了海辰储能。

宁德时代 控告称，“不仅吴祖钰自己违背协议 ，还挖角宁德时代 核心技强人 才，两年内抢占储能市场，损失不可估量 。”

本年7月，海辰储能任工程部负责人冯录取 ，因“侵占贸易秘密”被抓。

宁德时代 称，冯录取 2017年从宁德时代 去职后，假名 “马工”埋伏于供应商金美新材，深度到场宁德时代 复合集流体代工项目，联合吴祖钰的亲属涉嫌盗取核心技能信息。从金美新材去职后，参加了海辰储能。

当前，海辰储能的四位实行董事中，除了首创人吴祖钰之外，实行董事兼副总司理易梓琦和庞文杰也曾在宁德时代 工作。

据晚点LatePost之前报道，有宁德时代 工程师走漏 ，电池业真正紧张的秘密每每是配方、设备 参数和“know how”，核心技能秘密，“大年夜 概几张A4纸就能印完。”

其暗示的大年夜 概性，无疑加剧了海辰储能的技能合规风险，公司的技能形象，将迎来外界更多质疑。

2025年9月，宁德时代 就海辰储能的总计九项专利，对海辰储能及某些非董事、监事或高级管理层的员工提起共计七起专利诉讼。

而海辰储能身上，确切 存在不符合常理的疑点，比如研发投入与产出。

2022年至2024年间，海辰储能研发费用分别为1.97亿元、4.85亿元和5.30亿元，累计投入仅12.12亿元。其间研发费用率从5.46%逐步下滑至4.10%。

相比之下，行业龙头宁德时代 同期研发投入分别为155.1亿元、183.6亿元和186亿元，累计达524.7亿元，仅宁德时代 2024年一年的研发付出，就已远超海辰储能三年之和。

宁德时代 2024年的研发费用率为5.14%，比亚迪为6.85%，亿纬锂能也在5%以上，都高于海辰储能。

海辰储能却依靠 较低的研发投入，在建立6年里，申请了超过4000项专利。同时还实现了迅猛增加 的出货速度 。2022年至2024年这三年间，海辰储能储能电池出货量的年复合增加 率高达167%，2025年上半年乃至跃居环球第二。

这不得不让人疑惑，海辰储能的迅猛增加 是以何支撑？症结 技能性专利来自哪里？

对于上述控告和疑问，海辰储能在招股书中有所回应。

有关吴祖钰竞业限制轇轕 ，其称“竞业限制期届满后，吴老师有权运用其常识 、经验和本领 从事与宁德时代 竞争的行业工作及经营本公司。”

同时，也反驳了“挖角”质疑，称“七名员工中，三名员工入职时竞业限制期已满，其雇佣关系不组成 违规。”

别的，海辰储能还在本年8月份公布了一份声明，澄清了一些环境，不外，对于专利权、丧失 15亿元大年夜 订单等质疑，仅仅予以否认，并未出示直接的证据。

处在冲刺IPO的关隘 ，海辰储能还需拿出更多实质性的回应，来取消外界疑虑。

低价抢市场，盈利靠补助 ？

诉讼“外祸”之余，海辰储能的业绩“内忧”同样令外界担忧 。

海辰储能的增加 法门并不秘密——低价内卷。

例如，本年海辰储能在沙特市场，以每千瓦时73—75美元中标1GW/4GWh项目，刷新了中国企业海外储能的最低报价记录。据相识，该价格明显低于欧美市场主流程度。

海辰储能在国内市场的毛利率仅8.1%，明显低于宁德时代 、亿纬锂能等头部企业，乃至不及新秀海博思创。在美国市场，其毛利率也已从2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。

这实质上是对贸易模式的透支，这一报价在推高海辰储能出货量的同时，也锁死了利润空间。

招股书表现，2022-2023年，公司分别亏损17.76亿元和19.75亿元。到2024年，虽在账面上实现2.88亿元净利润，但其中 有4.14亿元来自政府补助，扣除补助 后，其主营业务仍处于亏损状况 。2025年上半年环境并未改进 ：净利润2.13亿元，时代 补助 高达3.34亿元。

也就是说，海辰储能的主营业务并没有足以盈利的造血本领，对财政输血较为依赖。

这种不健康的贸易模式，也给海辰储能带来了不小的资金压力。

招股书表现，2025年中期，公司的应收账款达到91.82亿元，占总资产的26.46%。与此同时，负债范围 不断攀升，资产负债率已高达74.95%，在业内处于高位。银行乞贷余额达到116亿元，短期偿债缺口为22亿元。

为了缓解资金压力，海辰储能通过延伸供应商账期来“喘口气”。停止2025年6月末，公司的应付账款周转天数达222.37天，比其答应的180天结算期，拉长了23.54%。在原材料价格波动的行业态势下，这种操纵无疑加剧了供应商的经营压力。

可以看出海辰储能外部融资的紧张性，因此其在短时光 内多次推进IPO。

但海辰储能的风险还不止于此。

海辰储能在海外的紧张市场——美国市场，在2024年为海辰储能进献 了63.05%的毛利，是公司的核心利润来源。

但跟着 美国《通胀削减法案》出台，海辰美国子公司因100%中资控股被认定为“受存眷 外国实体”，失去了补助 资格。

与此同时，海辰储能美国市场的客户相助关系，也产生了裂缝。之前的核心客户Powin，已进入休业重组程序，原本约20亿元范围 的采购协议 打了水漂。另一紧张客户Jupiter Power也面对着不小经营压力。

对此，海辰储能回应称，“公司与Powin不存在任何未决的债权债务，因此Powin申请休业变乱，并不会对公司生产经营造成不利影响。”

双重不利身分 影响下，2025年上半年，海辰储能美国市场的营收占比从26.2%下跌至11.8%，毛利率也从50%下滑到了36.5%。

若海辰储能继续以原有架构，采用低价内卷的方法 劫掠订单，生怕 也会同时令伤害性激增。

综合来看，海辰储能虽曾作育增加 神话，但健康的贸易模式，才是稳行致远的症结 。